兩會召開之際，李克強總理的政府工作報告中明確指出，今年去產能將是工作重點，準備再度縮減鋼鐵產能5000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸以上。另一方面，基礎建設投資仍有看點，今年計劃完成鐵路建設投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元。元旦以來，周期股已經出現一波行情，根據Wind統計，截至3月3日，2017年以來漲幅居前的多為周期股板塊，制造業中多個子版塊漲幅超過10%，建筑業也同樣漲幅居前，不少基金經理表示，在年初就已經判斷周期股將會是2017年增長最具確定性的板塊。

　　然而隨著春節后A股市場反彈，周期股的震蕩局面不斷加劇，從2月27日開始，家具制造業、儀器儀表制造業、建筑裝飾等行業跌幅超過5%，黑色金屬、房地產等板塊也均下跌逾2%。

　　政府工作報告定調今年經濟方向之后，周期股將怎么走？本期中國基金報邀請到了八位對周期股頗有研究的公私募機構的基金經理，他們普遍認為，在供給側改革的大背景下，周期股仍有一定空間，但具體看好的板塊各不相同。

　　這八位基金經理分別是博時基金宏觀策略部基金經理劉思甸、華寶興業基金國內投資部副總經理蔡目榮、匯豐晉信大盤股票型基金經理丘棟榮、光大保德信優勢(360007,基金吧)配置基金經理王維誠、嘉合基金權益投資一部投資經理駱海濤、添富國企創新增長基金經理李威、鼎鋒資產研究主管張齊嘉、重陽投資基金經理王明聰。

　　周期復蘇

　　供給側改革推動上漲

　　博時基金宏觀策略部基金經理劉思甸認為，應分多個角度分析，推動開年周期股上漲的有以下幾個因素：第一， 投資者認為貨幣政策偏緊的走勢，并不會影響到信貸投放，也不會影響到實體經濟；第二，市場認為基礎設施建設會維持相當高的景氣度；第三，去年煤炭從年初開始的供給側行情，催發了新一年投資者關于類似行情在相關行業（建材等）大幅度推進的想象；第四，市場認為（一部分較好的）微觀數據證明經濟需求較佳；第五，市場認為三四線城市的銷售和新開工、投資會支撐房地產銷售和投資的景氣。

　　劉思甸認為，實際上還有其他的原因，如新疆板塊的爆發，資金推動的痕跡就很明顯。另外，從2016年開始，市場對經濟的中長期增速預期更為樂觀，該預期在當前發展到認為當前情況可比照2003年“產能周期”的開始。他認為，中長期增速預期的抬頭，有事實的支持。但能與2003年相似的“產能周期”并沒有出現。另外，結合美國的特朗普大興基建的推動，商品的價格也提供了支持。

　　華寶興業國內投資部副總經理蔡目榮認為，供給側改革推動了本輪周期股的復蘇。本輪周期股行情始于2016年，是幾個因素疊加影響所致。其中重要的一個因素是供給端收縮。由于連續四五年經濟下滑導致周期品行業景氣不斷下滑，企業盈利大幅下滑，甚至大幅虧損，導致一部分行業產能投資不斷收縮，有些劣勢產能也逐步退出，行業產能端出現收縮；同時2016年政府開始推進供給側改革，對部分行業產能和產量進行了壓縮，優化了相關周期行業供需結構。另外需求端從2016年以來也持續出現好轉勢頭。供給收縮以及需求好轉帶動了部分周期品行業產品價格上漲，增加了市場對周期品行業的關注度。

　　重陽投資基金經理王明聰也認為，這輪周期股的上漲是行業周期性調整和供給側改革共振的結果。周期股在經歷長期的低迷之后，行業自身已經有了很大的調整，部分小型公司已經退出行業，另外，總需求在經歷數年的下行之后出現了周期性的反彈，這一點是超預期的，這是第一個因素，可稱之為周期性的回升。在此基礎之上，始于2016年的供給側改革進一步限制了周期性行業的產能釋放，從而導致這輪周期股上漲能夠維持長達一年的時間。

　　嘉合基金權益投資一部投資經理駱海濤認為，上漲原因簡單概括就是“否極泰來”。先說“否極”。從2010年到2015底， 幾乎所有類別大宗商品價格都經歷了長期下跌趨勢，大宗商品上中下游產業鏈經歷了嚴酷的市場萎縮，財務虧損，資本退出等情況。行業的生存環境隨著長時間的產能出清開始觸底反彈，這時候如果有明顯的邊際改善， 無論來自需求端還是供給側， 商品價格反彈往往會超預期從而大幅度改善企業盈利狀況。

　　再看“泰來”。從供給側看，2015年以來推行的去產能政策大刀闊斧地淘汰了有色、煤炭、鋼鐵、化工等眾多領域的過剩產能，疊加不斷提升的環保新規對新產能強力制約，大宗商品的全面過剩情況正在快速改觀。從需求側看，特朗普勝選以后將推動的美國版“4萬億”基建投資，無疑會對各大宗商品的需求提供持續支持。而中國的長期依靠基建來“穩增長”的策略，以及一帶一路的擴張和新興經濟體熱衷于基建投入，都將利好大宗商品的市場需求。

　　周期股行情跟基本面

　　及通脹密切相關

　　站在當下時點，對于周期股行情能否貫穿2017年全年，基金經理的結論并不一致。

　　王明聰認為，2017年A股的主邏輯是價值回歸，一些擁有堅實基本面和較高派息率的穩健型公司會有較好的表現。如果是聚焦到周期股來看的話，相對于市場總體表現，2017年周期股出現超額收益的可能性還是比較大的。

　　駱海濤表示，認同周期股在2017年相對于大盤會有超額收益，并且強于大盤的表現有望貫穿全年，甚至可以看得更遠些。原因是， 基本面的改善具有持續性，商品價格通縮的大趨勢已經結束并且進入較長時間的通脹趨勢。

　　鼎鋒資產研究主管張齊嘉則坦言，比較看好的板塊有以下三個：新能源汽車見底回歸、環保園林業績超預期、計算機優質公司結構性修復。

　　蔡目榮則認為，由于周期板塊連續上漲，確實目前市場上對周期品行業投資產生較大的分歧，核心原因是對需求端的分歧，對于需求端，他認為不應過分樂觀也不應該過分悲觀。“目前時點對周期品行業未來投資機會不能一概而論，相對而言我更看好供給端剛性甚至會收縮、需求端穩定增長的板塊。”蔡目榮說。

　　光大保德信優勢配置基金經理王維誠也指出，周期股的估值修復已部分完成，后期將是周期板塊內“優中選優”的個股行情，部分龍頭個股的景氣復蘇可能將持續，且空間可能將大于市場預期，但是這都不是板塊性的，更多的是基于個股層面上的選擇。他認為，“全年風格的切換可能將較為頻繁，核心取決于增長與通脹的相對速度。”

　　匯豐晉信大盤基金經理丘棟榮也表示，在一段時間來看，最為積極的傳統周期性行業中，有些板塊估值已經偏離基本面。

　　匯添富國企創新增長基金經理李威同樣表示，展望未來，存量資金博弈的格局沒有變化，所以一定要注意逆向投資和控制風險。“就周期股來說，目前市場熱度較高，我們要密切關注需求面的兩個風險：一個是貨幣政策，因為國家通過貨幣政策提前調整控制泡沫的目標很明確，接下來經濟繼續回升、商品價格繼續上漲的話，貨幣政策的收緊可能超出預期；一個是房地產銷量，主要城市的地產銷售已經出現頹勢，三四線城市銷售熱度滯后，可能在將來也出現調整。”李威說。

　　普遍看好水泥

　　看淡鋼鐵煤炭

　　究竟哪些周期股更能入基金經理的法眼呢？記者發現，接受采訪的基金經理相對看好水泥及相關板塊，認為水泥制造等行業雖然不具備明顯的超預期可能，但后市仍然有空間，而繼續壓縮產能的鋼鐵煤炭等行業，基金普遍看淡。

　　丘棟榮表示，在周期性行業中看好石油、石化、化工、建筑建材行業中的龍頭企業：市場行為引發的去產能效果更好，給行業供需、競爭、盈利帶來中長期積極影響。

　　另外，周期股中，他同樣看好汽車，主要是基于估值低，基本面好，并且未來穩定度高，競爭格局完善，盈利能力有保障，這些都是看好的原因。“此外，估值同樣低的銀行會相對積極一些，基本面在改善，雖然有風險，但風險環比與同比均在降低。”丘棟榮說。

　　駱海濤也認為，化工板塊有望走出更為持續的行情，原因是每個細分領域的行業格局已經穩定，龍頭企業的主導地位明顯，更能獨享漲價的趨勢行情。 劉思甸則是接受記者采訪的基金經理當中唯一一個對水泥行業并不熱衷的，如同對鋼鐵、煤炭的判斷，劉思甸認為這些板塊的基本面不具備超出預期的可能，它們基本面的特點，取決于國家總體的政策目標，對于去產能和可能會去產能的行業，這是所有分析的起點和終點。“同樣的，有色類商品價格不具備大漲的基礎。”劉思甸說。

　　蔡目榮也分析到，煤炭行業是2016年供給側改革變化最大的行業，相對而言2017年改革方面難有超預期的表現，但預計其盈利回升是2017年需要主要關注的點。而2017年供給端可能會收縮的行業主要集中在有色、化工、鋼鐵等領域。

　　駱海濤也承認，鋼鐵、煤炭在2016年已經表現得較為充分， 2017年相對看淡。

　　丘棟榮也認為，由于估值過貴，并不看好黃金、稀土、銅等有色金屬，對煤炭也持謹慎態度，“276個工作日限產只是短期政府干預，行業產能還很充裕，不足以支持高價格。”丘棟榮說。

　　駱海濤更看好銅及稀缺的小金屬品種如鈷等。“有色行業面臨更廣的全球范圍內的去產能和提需求的大背景， 持續性更加可期，其中工業之母銅博士，稀缺的小金屬品種比如新能源汽車電池用的鈷等都有可能進一步走強。”駱海濤說。