易憲容: 不對稱降息將給市場帶來什么變化
央行這次降息向利率市場化邁出了一大步，而不對稱降息還是一次重大的利益關系調整，但利率市場化能走多遠卻是不確定的。貨幣政策會否出現周期性轉向，在對住房投機炒作還無法通過稅收實行事中及事后嚴厲限制時，同樣存在很大不確定性。
央行上周突然宣布下調存貸款基準利率0.25個百分點，并擴大存貸款利率上下浮動區間，希望以雙管齊下的方式來力阻經濟增長下行。這向市場明確發出了強烈信號：政府對經濟的穩增長，有決心、有手段、有方式。
可以說，央行這次降息遠超市場之預期，不僅因為第一次調整存貸款利率浮動區間，顯示出國內貨幣政策有可能出現周期性的轉向及向利率市場化邁出重要一步，還因為央行在4月公布的第一季度的貨幣政策報告中主張，盡量不動用價格工具而是動用數量工具來保證實體經濟對流動性的要求，希望貨幣政策保持預調與微調來讓貨幣增長與信貸增長回歸常態。就當時的經濟形勢看，GDP增長下行是政府宏觀調控的預期目標，而CPI回落則表明居民存款剛擺脫負利率的困擾。
不過，4月經濟數據公布之后，中央政府以“穩增長”讓經濟政策開始微調。之后，市場希望央行盡早放松貨幣政策，以此來降低國內經濟增長下行的風險。正是在此背景下，在5月經濟數據公布前，央行果斷啟動了貨幣政策的價格工具，下調銀行存貸款利率。這不僅回應了“穩增長”政策要求，也意圖以此來提振國內經濟增長的信心。
這樣看來，盡管有經濟增速下行加快的風險，有CPI回落3%的條件，但并不存在貨幣政策出現周期性轉向的理由。實際上，GDP的增長下行是政府宏觀政策的預期結果。因為，要化解當前經濟生活中的一些重大矛盾，保證國內經濟中長期持續穩定發展，就得調整產業結構及經濟戰略，改變當前國內經濟的“房地產化”，而弱化整個經濟對房地產的依賴性，經濟增長下行就是必然的。經濟增長下行越嚴峻，越凸顯當前國內經濟“房地產化”的嚴重。無論是今年政府工作報告，還是“十二五”規劃，對此早就形成共識，即：要保證產業結構調整，就得降低經濟增長速度。
在當前情況下，CPI回落，同樣不是央行貨幣政策周期性轉向的理由。確實，CPI回落增加了央行下調利率的空間，但近十年來，國內居民存款絕大多數時候處于負利率狀態，如果居民存款利率為正就降息，那么央行貨幣政策利益傾向性就十分明顯了。也有人認為，CPI持續回落、PPI負增長，國內經濟有通貨緊縮的風險，因此，央行降息，正是防范通貨緊縮于未然。假定央行果真這樣思考，那么其對通貨緊縮也未必敏感。再加上，在現有的金融制度體系下，存貸款利率降低，對貸款人降低融資成本十分有限。這不僅在于低成本的信貸資金中小企業并不容易獲得，而且當前民間信貸市場的利率仍然高企在20%以上，對于存款人來說，也不會因為降息刺激消費。所以，央行這次降息最為重要的考量，仍然在于GDP增長。政策估量是一回事，現實又是一回事。而中國經濟的現實是難以承受過快過猛的增速下降。
這次央行降息的特點是不對稱性。這不僅表現為存款利率下調幅度有很大差別，而且也表現為存貸款利率浮動區間不對稱。即存款利率在基準利率上可上浮10%，貸款利率在基準利率上可下行20%。而這種不對稱最為重要意義是存款利率可上浮。這不僅是利率市場化的重要一步，更為重要的是確立了存款人在銀行體系中的主體地位，而不是如以往那樣存款人完全被動。在這種不對稱的降息下，存款人及銀行的行為都會發生不小的變化。存款到底進入哪家銀行，存款人有了自由選擇的余地。所以，在價格(即利率高低)、服務的優劣等方面，形成了對銀行的較強約束力。為了獲得更多存款，銀行就得讓存款利率上調至合適的水平，就得不斷改善其服務態度，就得選擇更有利的場所經營，進而強化了銀行間的市場競爭。
但是，加大貸款利率的浮動空間對銀行的影響不會太大。一則當前銀行并非貸款貸不出去，而且銀行也不愿意讓貸款進入高風險的行業及企業；二則銀行放貸時間也已與前幾年不同，不會在年初大量把貸款放出，在年底就全面收緊，而且貸款發放已均等化；三是當前溫州民間信貸的市場利率仍在21%以上，從中可窺視當前信貸緊張程度。貸款利率不下行都不容易獲得貸款，貸款利率下行銀行更是不會情愿。今年一季度在基準利率以下的貸款(不包括基準利率)不足5%，如果利率下行，可想而知獲得貸款會有多難。
在當前的市場條件下，國內企業從銀行獲得貸款并不在乎貸款利率高低，而是在于如何從銀行獲得貸款。因為，誰貸到款誰就獲利。當前企業融資難，并非是利率過高的問題，而是可獲得貸款的難易程度如何。因此，央行降息，盡管可降低企業的融資成本，但是否能解決中小企業的融資難問題卻是不確定的。因為低成本的資金有可能流入國有企業。對此，還需進一步觀察。
另外，這樣的不對稱減息也是一次重大的利益關系調整。早些時候國內輿論猛烈批評銀行的巨額利潤，認為國內銀行通過政策方式或政府管制獲得巨額利潤是不合理的。而這次不對稱降息，正是縮小銀行利差、減弱銀行政策性獲利的舉措。當然，這次央行降息是減弱銀行的政策性獲利，并非降低銀行實際利潤。因為，存貸款利率上下浮動既取決于存款人與貸款人的談判能力，也取決于國內銀行信貸緊張程度，政策設計者是無法將所有可能的行為都納入其框架下的。所以，這次央行降息對市場影響究竟如何，尚需靜心觀察。
從上面的分析可以看到，央行這次降息確實是向利率市場化邁出了一大步，但國內利率市場化能走多遠是不確定的。而貨幣政策會否出現周期性轉向，在對住房投機炒作還無法通過稅收實行事中及事后嚴厲限制時，同樣存在很大不確定性。(易憲容 作者系中國社會科學院金融研究所研究員)
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