財(cái)經(jīng)人士徐以升：“金磚失色”趨勢(shì)已成
6月11日，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布了《印度是否將成為金磚國(guó)家第一個(gè)墮落天使？》(《Will India Be The First BRIC Fallen Angel?》)的報(bào)告，指出經(jīng)濟(jì)增速放緩可能加大印度失去投資級(jí)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。印度將成為第一個(gè)失去這一評(píng)級(jí)水平的金磚國(guó)家(BRIC)。目前，印度“BBB-”這一長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)較“投機(jī)級(jí)”高出一個(gè)級(jí)距。
標(biāo)普這一報(bào)告所指明的方向，實(shí)際上是揭下了金磚國(guó)家鮮亮的外衣。尤其是，報(bào)告里強(qiáng)調(diào)的“第一個(gè)”，意味深長(zhǎng)。巴西、俄羅斯的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。印度顯然只是第一個(gè)，在歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，印度貨幣盧比竟然貶值到了十年新低。而自2011年7月至今，巴西貨幣雷亞爾貶值也超過(guò)20%，俄羅斯盧布貶值幅度接近15%，人民幣則微貶不到2%。
那么，金磚失色，是一個(gè)短期現(xiàn)象，還是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)？在此筆者以為，一個(gè)延續(xù)過(guò)去十年的邏輯，或許正在發(fā)生改變。
當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)關(guān)系的本質(zhì)是“中心經(jīng)濟(jì)體—次中心經(jīng)濟(jì)體—外圍經(jīng)濟(jì)體”，這是由國(guó)際貨幣體系“中心貨幣—次中心貨幣—外圍貨幣”的格局衍生出來(lái)的。分別對(duì)應(yīng)的是“美國(guó)—?dú)W元區(qū)（加上日本、英國(guó)）—新興經(jīng)濟(jì)體和其他”，以及“美元—?dú)W元（加上日元、英鎊）—新興市場(chǎng)貨幣和其他”。在這一格局中，中心貨幣和中心經(jīng)濟(jì)體具有避險(xiǎn)資產(chǎn)性質(zhì)，外圍貨幣和外圍經(jīng)濟(jì)體具有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)性質(zhì)，次中心貨幣和次中心經(jīng)濟(jì)體兼而有之。
2001~2008年，“中心貨幣”美元大貶值，美元指數(shù)從2001年7月的121貶值到了2008年3月的70.68，這決定性地推動(dòng)了國(guó)際資本配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，流向新興市場(chǎng)“外圍經(jīng)濟(jì)體”，新興經(jīng)濟(jì)體迎來(lái)了“黃金十年”，金磚概念應(yīng)運(yùn)而生。
2008~2009年，經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的核心是“中心貨幣”美元和“中心經(jīng)濟(jì)體”美國(guó)的危機(jī)，危機(jī)負(fù)向傳導(dǎo)到次中心和外圍經(jīng)濟(jì)體。2010~2012年，經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的核心是“次中心貨幣”歐元和“次中心經(jīng)濟(jì)體”歐元區(qū)的危機(jī)，危機(jī)正向傳導(dǎo)到美國(guó)（資本流入美國(guó)推動(dòng)美元升值和美國(guó)股市上漲），負(fù)向傳導(dǎo)到新興經(jīng)濟(jì)體。
在2008~2009年的第一輪危機(jī)中，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了危機(jī)，但經(jīng)過(guò)自救以及得益于美聯(lián)儲(chǔ)的救助，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)重歸上升路途。但在當(dāng)下歐元區(qū)次中心的危機(jī)之中，新興經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷三重危機(jī)：自身刺激政策難以為繼；歐元區(qū)去杠桿化減持新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)；美元升值加劇資本回流美國(guó)市場(chǎng)。
2008年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2011年至今的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)際上作為外圍的新興經(jīng)濟(jì)體受到的經(jīng)濟(jì)和金融沖擊非常大。這一沖擊改變了2001~2008年間新興經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行邏輯，成長(zhǎng)的外部環(huán)境被完全打亂。
第一，2001~2008年的美元大貶值周期，恐怕已經(jīng)結(jié)束。2008年至今的四年時(shí)間里，美元指數(shù)在80上下波動(dòng)。在歐債危機(jī)長(zhǎng)期化的背景下，在歐元區(qū)真正實(shí)現(xiàn)財(cái)政統(tǒng)一之前，歐元對(duì)美元匯率中期將看跌，這意味著美元指數(shù)還將繼續(xù)向上攀升；即便美元并不迎來(lái)升值周期，而是維持在80~85區(qū)間，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體過(guò)去所面臨的貨幣升值基礎(chǔ)美元貶值也已不復(fù)存在了。
第二，金磚國(guó)家成長(zhǎng)黃金年代的2001~2008年，背景是國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本和金融資本大量配置新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而如今去杠桿化、去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)成為歐美主體資本的思路，即便產(chǎn)業(yè)資本的全球化配置，在美國(guó)再工業(yè)化戰(zhàn)略之下也在做重新思考，這意味著新興經(jīng)濟(jì)體資本長(zhǎng)期流入的態(tài)勢(shì)已經(jīng)改變甚至逆轉(zhuǎn)。
第三，2001~2008年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體信用擴(kuò)張推動(dòng)的需求擴(kuò)張，拉動(dòng)了以中國(guó)為代表的產(chǎn)能國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)至今，歐美央行貨幣擴(kuò)張難以實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張，最終需求裹足不前，再加上老齡化的長(zhǎng)期因素，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求將不再像之前那樣呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，這給新興經(jīng)濟(jì)體尤其產(chǎn)能輸出國(guó)家?guī)?lái)了壓力。
2001~2008年長(zhǎng)周期的資本流入，事實(shí)上推動(dòng)了新興經(jīng)濟(jì)體的“泡沫化”，2008年雷曼兄弟破產(chǎn)危機(jī)中，新興經(jīng)濟(jì)體的眾多股票市場(chǎng)出現(xiàn)接近甚至超過(guò)腰斬的情況，貨幣貶值幅度動(dòng)輒30%~50%。而2009年之后美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張加上新興經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性擴(kuò)張，才又再度推動(dòng)了新興經(jīng)濟(jì)體的“泡沫化”。當(dāng)下以印度、巴西等為代表，股票市場(chǎng)下跌、貨幣貶值、資本外流，則又在開(kāi)啟新一輪“去泡沫化”過(guò)程。
新興經(jīng)濟(jì)體的代表金磚國(guó)家正在逐步失去市場(chǎng)的寵愛(ài)。2008年雷曼兄弟破產(chǎn)代表的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)是急驟性的，這期間新興經(jīng)濟(jì)體的去泡沫化也是急驟性的；但2011年至今歐債危機(jī)是長(zhǎng)期性的，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響也將是長(zhǎng)期性的。
全球化背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的要素價(jià)格優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了以中國(guó)為代表的“金磚”國(guó)家的成長(zhǎng)，這種概念是真實(shí)的，但金融全球化放大了這種成長(zhǎng)。未來(lái)，以中國(guó)為代表的“金磚”國(guó)家要素價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍然存在，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的競(jìng)爭(zhēng)力仍然存在，但在金融層面、資本流動(dòng)層面的資金回歸，則將使得新興經(jīng)濟(jì)體金磚失色。
“金磚”仍在，但“失色”趨勢(shì)已成。如果說(shuō)印度主權(quán)評(píng)級(jí)將是金磚國(guó)家中“第一個(gè)”被下調(diào)的，那么中國(guó)還不至于成為“下一個(gè)”，但即便是最后的那一個(gè)，這樣的趨勢(shì)也需要中國(guó)上下十二分警醒。（徐以升 作者系第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)評(píng)論部主任）
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