中國(guó)靠什么對(duì)沖油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)
油價(jià)又上調(diào)了，此前幾天我身邊就不斷有人在搶著加油，希望能在油價(jià)上調(diào)之前多“囤積”一些燃料。只是，用汽車(chē)油箱“囤積”能囤多少？每遇此景，我總是忍不住笑著勸：你還能把一輩子的油都加滿嗎？而這些人也不時(shí)反唇相譏：難道你還有更好的辦法？
從平頭百姓到發(fā)改委，大家都在考慮如何抑制油價(jià)，也都想拿出一套能令人更信服的成品油定價(jià)辦法，但改了幾次都沒(méi)有得到滿意的認(rèn)可，而不滿意的關(guān)鍵是定價(jià)方法的合理性。怎樣才算合理？生產(chǎn)者說(shuō)，“你得別讓我賠錢(qián)”，“國(guó)際原油價(jià)格的因素必須充分考慮”；消費(fèi)者說(shuō)，“考慮國(guó)際原油價(jià)格是可以的，可國(guó)際油價(jià)從90美元(一桶)漲到100美元，你上調(diào)油價(jià)了；但國(guó)際油價(jià)跌回90美元時(shí)你卻沒(méi)回到上調(diào)前的水平，如何叫合理？”這些看似簡(jiǎn)單明了的理由實(shí)在聽(tīng)得太多了。既然誰(shuí)也說(shuō)服不了誰(shuí)，那讓換個(gè)角度，探討一下如何應(yīng)對(duì)不斷攀升的油價(jià)吧。
做個(gè)抵御價(jià)格上漲的金融學(xué)方案，首先想到的是“套保”。盡管我過(guò)去很反對(duì)企業(yè)這么做，但對(duì)于普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，假如真能這么做，還是很有必要的，因?yàn)橄M(fèi)者個(gè)人沒(méi)有“能力”抵御這么兇悍的漲價(jià)趨勢(shì)。最簡(jiǎn)單的套保方案就是針對(duì)漲價(jià)因子做期貨交易，比如國(guó)際原油價(jià)格是國(guó)內(nèi)成品油的漲價(jià)因子，那我們就可以去國(guó)際原油期貨市場(chǎng)做多國(guó)際油價(jià)，這樣，當(dāng)國(guó)際油價(jià)漲到了國(guó)內(nèi)油價(jià)上調(diào)的“窗口位置”(上漲4%)時(shí)，國(guó)內(nèi)油價(jià)上調(diào)，但消費(fèi)者在期貨上的盈利(如果比例合適)能完全抵補(bǔ)油價(jià)上漲帶來(lái)的損失，所付出的只是期貨中介費(fèi)。這就是教科書(shū)告訴我們的。
有人會(huì)想起當(dāng)年國(guó)內(nèi)航空公司套保巨虧的教訓(xùn)，并以此推斷教科書(shū)所言不可靠，這可是個(gè)天大誤解。國(guó)內(nèi)航空公司當(dāng)時(shí)做的是什么方式的套保我不知道，但肯定不是期貨套保，否則不會(huì)產(chǎn)生那樣巨大的損失，這和教科書(shū)沒(méi)關(guān)系。可問(wèn)題是，作為消費(fèi)者，我們哪有能力參與國(guó)際原油期貨交易？別說(shuō)個(gè)人，很多國(guó)內(nèi)期貨公司都沒(méi)這個(gè)資格，這豈非望梅止渴？
如果我們的金融市場(chǎng)也能像華爾街那樣“有需求就有供給”的話，我相信我們那些有資質(zhì)或者有渠道(特指海外合作渠道)的商業(yè)銀行、投資銀行、期貨公司就應(yīng)該開(kāi)發(fā)滿足此類(lèi)需求的理財(cái)產(chǎn)品，而這樣的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)對(duì)這些機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)實(shí)在是再簡(jiǎn)單不過(guò)了。
我每次去銀行辦業(yè)務(wù)，都會(huì)有窗口人員不厭其煩地向我推銷(xiāo)理財(cái)產(chǎn)品，說(shuō)心里話，一項(xiàng)好的理財(cái)產(chǎn)品(也就是滿足百姓需求的)是不需要這樣推銷(xiāo)的，假如我們的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)能摸準(zhǔn)市場(chǎng)需求，比如剛剛說(shuō)過(guò)的對(duì)沖油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的需求，那他設(shè)計(jì)出的產(chǎn)品一定會(huì)有市場(chǎng)，而這樣的市場(chǎng)不需要什么口才也能保持活躍。
那么，能“套保”的理財(cái)產(chǎn)品可不可以有呢？可以有，但僅是“可以”而已，因?yàn)椴灰欢艿玫礁嘞M(fèi)者的認(rèn)可，原因在于套保方案把不利于消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去了，可同時(shí)也把“國(guó)際油價(jià)下跌對(duì)國(guó)內(nèi)油價(jià)的降價(jià)壓力”這種有利于消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)也轉(zhuǎn)移個(gè)干凈，這往往是套保者內(nèi)心不愿接受的。如何解決這個(gè)矛盾呢？辦法就是期權(quán)。要想解決期貨套保帶來(lái)的“好壞不分一刀切”的問(wèn)題，上述理財(cái)產(chǎn)品的“內(nèi)核”即可以換為國(guó)際原油買(mǎi)方期權(quán)，或者更干脆是成品油買(mǎi)方期權(quán)。這么一來(lái)，油價(jià)上調(diào)時(shí)你可從期權(quán)多頭中獲利；若油價(jià)下調(diào)，你也不吃虧，僅僅付出期權(quán)費(fèi)而已。
如果還不甘心，那就設(shè)計(jì)一個(gè)油價(jià)波動(dòng)率理財(cái)產(chǎn)品，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格漲跌不是盈虧的基準(zhǔn)，而是波動(dòng)幅度。這類(lèi)可以規(guī)避價(jià)格方向性的理財(cái)產(chǎn)品，代表著未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展方向。據(jù)此，根據(jù)國(guó)際油價(jià)調(diào)整基準(zhǔn)(上下4%的波動(dòng)幅度)，我們可設(shè)計(jì)一種以國(guó)際金融市場(chǎng)“國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)率互換”為工具，做多國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)率(執(zhí)行價(jià)格為波動(dòng)幅度8%)的理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于這種產(chǎn)品的投資方來(lái)說(shuō)，無(wú)論國(guó)際原油價(jià)格向哪個(gè)方向變化，只要達(dá)到國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整窗口，投資者即可獲利。也就是說(shuō)，壞事(國(guó)際原油價(jià)格漲幅超過(guò)4%)可以變成不是壞事，好事(油價(jià)下跌超過(guò)4%)則好上加好。我相信這類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)更有生命力。
必須說(shuō)明的是，從嚴(yán)格的理論邏輯上講，上述產(chǎn)品無(wú)優(yōu)劣之分，關(guān)鍵要看哪種可操作。而其意義呢，也絕不僅限于為成品油消費(fèi)者提供避險(xiǎn)工具，更重要的是，有了這些以金融衍生工具為標(biāo)的資產(chǎn)的金融產(chǎn)品，現(xiàn)貨市場(chǎng)的成品油定價(jià)機(jī)制就有了市場(chǎng)保障。假如國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)過(guò)高了，那么市場(chǎng)投資者(主要是機(jī)構(gòu))就會(huì)通過(guò)一方面做空成品油，另一方面做多國(guó)債同時(shí)做空避險(xiǎn)工具的手段實(shí)現(xiàn)套利，而套利機(jī)會(huì)消失的均衡點(diǎn)就在于成品油價(jià)回歸合理。到了那個(gè)時(shí)候，誰(shuí)也別說(shuō)什么成本、虧損之類(lèi)的話，一切讓市場(chǎng)說(shuō)了算吧。
當(dāng)然，這些想法目前可能還只是一種暢想。但這也確實(shí)給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提了個(gè)醒：如果說(shuō)簡(jiǎn)單的商品市場(chǎng)紅利已消失，那么金融市場(chǎng)紅利可能就在眼前。就看誰(shuí)更有遠(yuǎn)見(jiàn)了。
(作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長(zhǎng))
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