當QE開始亮出退場信號
金融市場向來有所謂的羊群理論——投資人只要找到領頭羊，緊跟其步伐，投資方向一旦正確，獲利也不遠了。此時投資人該觀察的重點，筆者認定是美國10年期公債利率走勢、美元指數以及美股。
美國10年期公債一向被視為無風險利率的定價標準，其利率的漲跌影響著其他金融資產的估值。2008年金融海嘯以來，美國公債利率被刻意壓低，試圖刺激企業擴大資本支出，甚至不惜透過擴大資產負債表或所謂扭曲性操作在市場上直接購買債券。雖然，買進的債券久期一般是3至5年，但短期債券價格的上揚自然拉抬了長期債券的價格，也順利達到壓低利率的政策目標。再加上過去幾年實體經濟復蘇乏力，主權債務危機、中國經濟減速、新興國家經濟結構轉型步伐緩慢，投資人如驚弓之鳥，十年期公債利率也在避險需求推升下一度下至1.4%，為200年以來的低點。2008年以來債市累積流入資金高達14萬億美元，同期股市有9000億美元凈流出，債市泡沫一說即源自于此。
QE的退場，很可能為過去長達30年的債券牛市劃上休止符，熊市當然會緊接登場，只是這樣的判斷顯然忽略了由牛轉熊所需的周期可能高出市場預期。關鍵在于，目前發達國家人口老齡化日趨嚴重，總需求下降帶來經濟增速自然減緩，在缺乏新興科技的帶動下，產出缺口何時能被有效彌補，將能決定債券熊市何時到來。
因此，投資人對債市無須悲觀。雖說股票表現將優于債券，但債券到期保本的特性將使其價格在遭遇短期下跌后有望緩步上揚，投資人損失的不過是投資股票的機會成本，對于穩健或保守的投資人，債券永遠是核心資產配置中不可或缺的。回顧1994年的加息周期，美聯儲在短短一年內加息達3%.十年期公債利率跳升200個基本點。但歷史經驗也告訴我們，無論你當時投資的是國債、投資級或非投資等級公司債，在經歷市場恐慌殺跌后，只要耐心持有，假以時日都將恢復獲利，而期間的利息收入一分不少。
QE縮減規模的信號一出，美元指數一度突破84，過去被投資人追捧的商品貨幣也全面走弱。澳元快速滑落至目前的1：0.96水平，連今年表現甚佳的新西蘭元也難逃跌勢。市場過度擔憂原材料的疲弱走勢，卻忽略了新興市場工業化、城鎮化的長期需求并未改。更值得注意的是，美國經濟若進一步復蘇，會帶來對原材料的更大需求。目前商品貨幣的疲弱主要因為投機資金退場，并非基本面改變，匯率下跌，進一步凸顯澳元、新西蘭元的投資價值。
因擔憂經濟結構轉型不順可能使經濟增長停滯、甚至深陷中等收入陷阱，近來貨幣貶值幅度最大首推南非幣、墨西哥以及巴西，雖有央行刻意引導貶值以保持出口競爭力的因素，但長期資金擔憂經濟增長乏力而撤出的因素也不可忽略。反觀亞洲貨幣，除人民幣持續升值外，東盟國家貨幣也相對抗跌，顯示資金仍持續看好亞洲未來發展，值得投資人逢低買進。
美國經濟占全球GDP比例已由2001年30%下滑至去年的22%，即使美國經濟復蘇也無法扭轉新興國家經濟崛起的事實。過去美元走強引發新興國家的金融危機的歷史，在新興國家基本面普遍優于以往的情況下已不再可能，目前美元走強主要反映美國優于其余發達國家的基本面。驚慌過后，市場資金終將回歸理性，投資人除買入走強的美元外，也可注意商品貨幣以及亞洲貨幣的投資機會。
另外，QE退場論引發了投資人對于風險資產的擔憂。需明確的是，若QE在不遠的未來退場，說明屆時美國經濟復蘇已正式獲得官方認可。按照政府部門的反應速度一向慢于市場的經驗來看，有理由相信實體經濟的復蘇將遠優于官方的預估。美國經濟的復蘇將帶來新一輪的投資、消費的需求，股票估值將得到提升，股市也將被進一步刺激上漲。
在美聯儲結束QE1和QE2時，由于經濟復蘇力道不如預期，標普500指數分別下跌了15%和23%，而這次經濟復蘇的預期較以往強烈，QE3的退場被市場視為理所當然，甚至是經濟復蘇的保證，市場信心并未受挫，但美股累積的獲利了結賣壓著實不小。從中期來看，在美元有望持續走強帶來資金流入美國市場、債券利率上揚帶來資金流入股市的背景下，股市下跌空間實為有限。
為此，建議投資人在道指14800以下開始布局，買進標的可鎖定本波強勢的電動車概念股特斯拉或3D相關個股，以及過往持續強勢的大型跨國公司，特別是受惠新興國家內需的消費類股如星巴克、可口可樂、麥當勞等，而漲幅相對落后的金融股也有望在經濟確定復蘇后迎來一波可觀漲勢。（邱思甥）
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