中信證券發債題中之意：首家提出杠桿率目標
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中信證券在業內首家提出杠桿率提升目標，此次發行美元債僅是開始。
本刊特約作者 徒步／文
中信證券(600030.SH，06030.HK)4月26日公告稱，通過旗下公司發行8億美元的境外美元債券，這只是其雄心勃勃的計劃的一個開始。2013年1月21日，中信證券公告稱，擬于3年內在境內外發行共計不超過人民幣400億元的公司債務融資工具，該融資規模是中國證券發展史上最大的一次。
3月中旬，招商證券(600999.SH)100億元公司債也成功上市。此次中信發行美元債，標志著券商由單純的通道服務向經營風險的角色邁進了一大步，是證券行業發展的一個里程碑。中信證券領頭，相信大型券商會陸續跟進。
中信證券發行這筆年息為2.5%的5年期美元債相當劃算。中信證券4月1日發行2013年度第四期91天融資券，年化票面利率為3.60%。招商證券100億元公司債包括一部分5年期品種，發行規模為15億元，票面利率已經達到了4.80%。如果算上人民幣升值，中信證券這筆美元債相比國內發債更有吸引力，更低成本的資金來源有助于增強其競爭力。
通覽中信證券的資產負債表，長期負債中只有一筆發行于2006年的15年期長期債券，而且這也是絕無僅有的特例。
再看證券行業，6年過去了，在嚴格的管制下，其他券商并沒有如中信證券一樣通過長期負債籌集資本。從2012年開始，監管略有松動，中信證券、海通證券(600837.SH，08637.HK)、廣發證券(600776.SH)等大型券商開始嘗試通過全國銀行間債券市場發行短融債。由于短融債期限短，數量少，用途也非常有限，難以發揮長期建設作用。
此前，由于普遍存在著挪用客戶保證金等諸多不規范運作，且虧損累累，導致很多券商被重組。隨后政府對券商通過以第三方存管為核心手段加強監管，券商徹底失去了風險管理的能力，淪落為毫無差異的通道服務商。券商行業自此被徹底邊緣化了。
據證券業協會公布的資料，2012年，全國114家證券公司全年實現營業收入1294.71億元，同比下降4.8%；實現凈利潤329.30億元，下滑16.4%；總資產為1.72萬億元，凈資產為6943.46億元。
上述資產收益情況顯示，券商行業收入低到讓人想像不到。同樣是金融行業，2012年，招商銀行(600036.SH，03968.HK)資產總額為3.41萬億元，比年初增長21.94%；歸屬于股東的凈利潤為452.73億元，同比增長25.31%。一個招商銀行資產利潤規模就比整個證券行業大得多。
最近幾年，隨著國民經濟的發展，股市市值的持續增長，以及社會對銀行業獨大的擔憂，要求證券行業放松管制、提升杠桿呼聲再起。
參照華爾街的發展歷史，證券產品創新的過程必然伴隨著券商提升杠桿的過程。
在近期集中公布的券商行業年報中，中信證券是業內第一家提出杠桿率提升目標的，它計劃將扣除“代理買賣證券款”后的真實權益乘數從1.55倍提升至2倍。實際上，2倍的杠桿也很低，街頭小賣店可能都有2倍的經營杠桿。中信證券一直宣稱要做中國的高盛，那么高盛的權益乘數是多少？數據顯示，2010年和2011年，高盛的所有者權益分別為773.56億和703.79億美元，總資產分別為9113.32億和9232.25億美元，計算可知權益乘數分別為11.8倍和13.1倍。這還是2008年金融危機之后華爾街投行努力去杠桿的結果。
中信證券一季報顯示，扣除“代理買賣證券款”后的真實權益乘數為1.75倍，比上年末的1.55倍高出不少，顯示出其提升權益乘數的努力。招商證券的勢頭更猛，其扣除“代理買賣證券款”后的真實權益乘數為2.28倍，比上年末的1.76倍大幅增長。
之所以在計算權益乘數時扣除“代理買賣證券款”，是因為在嚴格的第三方存管制度下，券商并不能動用這部分資金。所以雖然這部分資金列在負債表中，其實并不能算真正的負債。這和銀行存款的性質完全不同。
2013年一季度，中信證券的加權平均ROE只有1.12%，海通證券則為2.41%，招商證券為2.36%，廣發證券為2.03%，中信證券與同行相比，有不小的差距。現在還不清楚中信證券美元債募資具體將用在哪些方面，但借錢容易，如何最大效率的用好資金才是關鍵。
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