債券發(fā)行量穩(wěn)步增長支持實體經(jīng)濟功能增強
專家表示，盡管整體而言我國金融市場的寬度和厚度在不斷增加，市場建設(shè)也在向透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機制健全、功能完善和運行安全等目標(biāo)不斷邁進，但金融創(chuàng)新的不足仍難以滿足國內(nèi)投資者多層次的投資與避險需求。未來金融業(yè)改革的重點是要立足中國的實際情況，繼續(xù)積極推動金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新和交易工具的創(chuàng)新，加強市場制度和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，推動發(fā)展各類固定收益類和場外衍生品，豐富金融市場套期保值和避險工具，逐步形成層次合理、功能互補的金融市場體系，更好地為實體經(jīng)濟的發(fā)展服務(wù)。
對此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，一季度尤其是3月份債券發(fā)行量大幅度增長，一方面是在中央大力發(fā)展直接債務(wù)融資的背景下，信用債市場監(jiān)管競爭促進發(fā)行門檻降低、債券品種創(chuàng)新，企業(yè)紛紛通過債券市場融資替代了一部分中長期貸款；另一方面，在流動性較為寬松、市場利率偏低的情況下，低融資成本優(yōu)勢推動債券融資對信貸融資的替代。
“基于降低社會融資成本、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的考量，央行一季度靈活運用多種工具確保了市場利率的穩(wěn)定和市場資金面的合理寬裕。”市場人士認(rèn)為，1月18日，央行宣布啟用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(簡稱SLO)，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。此舉不僅穩(wěn)定了市場對資金面穩(wěn)定的預(yù)期，更有利于貨幣市場利率的平穩(wěn)。此外，受1、2月份新增外匯占款改善、貨幣政策穩(wěn)健中性、銀監(jiān)會規(guī)范理財產(chǎn)品等因素的綜合影響，一季度市場資金面總體呈現(xiàn)出寬松的態(tài)勢。
從目前掌握的信息看，雖然市場普遍預(yù)期政策面存在預(yù)調(diào)微調(diào)的可能性，但市場對未來資金面寬松依然保持樂觀。“央行貨幣政策總體穩(wěn)健偏中性的主基調(diào)下，在外匯占款持續(xù)回升，銀行間市場流動性總體偏寬裕依然可期的背景下，未來債券交易量和發(fā)行量都將繼續(xù)保持上升的態(tài)勢。”業(yè)內(nèi)人士說，降低社會融資成本是央行今年的另一個任務(wù)，所以保持適度寬松的資金面是必要的。數(shù)據(jù)顯示，3月份貨幣市場利率水平回落。其中同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.47%，較2月份下降30個基點。3月份，銀行間債券市場現(xiàn)券交易全月累計成交8.5萬億元，較2月份增長63.6%。
債券直接融資規(guī)模快速上升的同時，不僅顯示出經(jīng)過政策引導(dǎo)和市場主體持續(xù)不斷的努力，以貸款為主的間接融資占主導(dǎo)地位的格局正發(fā)生改變，越來越多的企業(yè)進入債券市場融資，我國社會融資結(jié)構(gòu)已開始全面優(yōu)化。同時，在目前中國經(jīng)濟依然處于弱復(fù)蘇的格局下，要平衡“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險”四者之間的關(guān)系，就要繼續(xù)大力發(fā)展債券市場，加快產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。“直接融資的貨幣創(chuàng)造能力比間接融資要低，有助于降低貨幣乘數(shù)效應(yīng)，在不影響經(jīng)濟增長的同時，較好地保持物價穩(wěn)定，管理好通脹預(yù)期。”資深債券市場研究人士說，4月份PMI指數(shù)僅為50.6%，比3月份下跌了0.3個百分點，表明經(jīng)濟回穩(wěn)的基礎(chǔ)還不鞏固，發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟增長，依然需要債券直接融資扮演重要角色。
“如果只依賴銀行信貸資金，不免會將貨幣供應(yīng)量放大，從而給通脹帶來壓力。綜合一季度數(shù)據(jù)可以看出，債券發(fā)行量快速增長，一定程度上彌補了中長期貸款占比下降對實體經(jīng)濟投資的影響。因為3月份的中長期貸款占比實際上是下降的，這一點被很多人解讀為企業(yè)投資需求下降，但是考慮債券的增長來看的話，企業(yè)的投資需求還是很旺盛的。”上述債券研究人士認(rèn)為，一季度債券發(fā)行量大增的同時，需求端同樣為需求旺盛，寬裕的流動性還推動債券二級市場交投活躍，現(xiàn)券交易與回購交易均大幅增長，反過來又助推一級市場債券發(fā)行的快速增長。
值得一提的是，受監(jiān)管風(fēng)暴影響，近期債市二級市場投資者表現(xiàn)謹(jǐn)慎，尤其是一些中低評級債券遭到“拋棄”。但多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，中長期來看，違法違規(guī)案件的發(fā)生不會阻礙債券市場快速發(fā)展的良好勢頭。一方面，金融業(yè)“十二五”規(guī)劃提出要加快多層次金融市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場，意味著推動債市發(fā)展依然是政策重點，市場主管部門不斷降低企業(yè)發(fā)債門檻，創(chuàng)新債券品種推動市場已經(jīng)進入了超常規(guī)發(fā)展階段；另一方面，利率市場化進程的不斷深化令“金融脫媒”成大勢所趨，有利于債券等直接融資的發(fā)展。“隨著相關(guān)問題的集中暴露，隨著市場主管部門在監(jiān)管機制和市場建設(shè)方面的進一步加強反而有助于推動市場健康發(fā)展。”專家說。
實踐表明，金融市場的發(fā)展不僅關(guān)乎實體經(jīng)濟的融資問題，而且關(guān)乎社會融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融體系作用機制完善以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。專家表示，盡管整體而言我國金融市場的寬度和厚度在不斷增加，市場建設(shè)也在向透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機制健全、功能完善和運行安全等目標(biāo)不斷邁進，但金融創(chuàng)新的不足仍難以滿足國內(nèi)投資者多層次的投資與避險需求。未來金融業(yè)改革的重點是要立足中國的實際情況，繼續(xù)積極推動金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新和交易工具的創(chuàng)新，加強市場制度和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，推動發(fā)展各類固定收益類和場外衍生品，豐富金融市場套期保值和避險工具，逐步形成層次合理、功能互補的金融市場體系，更好地為實體經(jīng)濟的發(fā)展服務(wù)。（高國華）
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