多方合作改善私募債流動性 做市商模式露端倪
流動性不足一直以來都是困擾中小企業私募債發行的一大阻礙。據記者了解，近期業內開始采取定制化發行財富管理產品、券商代持提供流動性的方式改善流動性問題，而券商做市商角色的嘗試也在這種業務模式中初露端倪。
作為一種私募發行的債券品種，中小企業私募債的流動性問題一直受到承銷券商與買方機構的關注。公募基金、券商集合理財等財富管理機構在配置中小企業私募債時，既要承擔無法及時變現應對贖回的風險，又受到持有單一券種占其發行總量上限的限制，使得這些機構配置私募債的意愿不強。
記者近期了解到，針對上述兩大問題，有基金專戶產品與承銷券商展開合作，通過定制發行的方式，有效規避了這些限制。
所謂定制發行，在操作上是指公募基金、券商資管在了解到某只即將發行中小企業私募債，根據其期限、價格單獨設計專戶產品、定向理財等產品向少數客戶發售。這種專戶產品在開放期限上與私募債兌付期限同步，不存在客戶期間贖回的問題，管理方就可以將高票息的私募債持有到期獲得收益。
在價格上，目前中小企業私募債的年化收益率一般在9%至10%之間，而低風險偏好的財富管理客戶對7%左右的年化收益率就能感到滿意，其間的利差即可有財富管理機構與合作券商分潤。
在這種基礎的操作上，財富管理機構也可以配置多只期限錯開的私募債品種，在每只私募債都持有到期的同時，為客戶提供一年內更加靈活的贖回選擇。
理論上說，客戶在持有期限上靈活程度與管理機構承擔的流動性風險是成正比的。在上述涉及少數券種的定制化發行產品中，財富管理機構可以通過與發行券商合作，要求券商在特定時間短暫代持，為產品提供流動性。目前，在這種操作中，代持券商僅按照資金成本收費，沒有其他額外費用。
有業內人士指出，上述由券商自有資金代持提供流動性的做法，本質上就是券商做市提供流動性的雛形，如果一家券商有足夠廣泛的客戶渠道與強大的流動性管理能力，就能整合不同客戶間的流動性需求，形成以券商為中心私募債流通市場。屆時，券商以私募債為基礎的盈利模式也可更加豐富。
也有買方機構表示，上述操作模式并不僅限于私募債。券商資產證券化業務常規化之后，未來發行的資產支持證券同樣有較強的私募性質，預計也將出現流動性不足的情況，由于單只資產支持證券的發行規模遠大于私募債。券商如果要為此類產品提供流動性，以自有資金運作可能力有不逮，還需通過其他方式提高其資金杠桿滿足業務需求。（浦泓毅）
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