3月通脹或超預期回落 利率債市場調整壓力暫緩
春節過后，高頻食品價格數據迅速下降，預示3月通脹可能出現超預期的回落。目前，市場對3月CPI同比漲幅預測均值在2.5%附近，較月中旬的預測水平有所下調。市場人士認為，僅靠CPI超預期回落可能不足以推動債券市場利率中樞下行，但能夠在一定程度上抵御經濟復蘇所帶來的收益率曲線熊市增陡壓力，近期利率市場或延續年初以來的“無趨勢”行情。
3月通脹將重回“2”時代
國家統計局數據顯示，今年2月CPI同比上漲3.2%，是2012年下半年以來首度重返3%上方。在當月通脹創下階段新高的背后，食品價格超預期上漲充當了關鍵性的推動力量。而進入3月，伴隨春節因素消退以及氣溫逐步轉暖，來自統計局、商務部和農業部的高頻數據均顯示，食品價格出現了持續而快速的回落。根據海通證券的測算，截至3月22日，統計局50個城市主要食品價格、商務部食品農產品價格指數、農業部農產品批發價格指數環比分別下降2.8%、1.6%和7%。
與此同時，一直以來在食品價格中波動較強、貢獻較高的豬肉價格也出現大幅回落。中國政府網的數據顯示，豬糧比在3月首周跌破6之后，目前正逼近5.5關口。廣發證券認為，豬糧比的大幅下降可能導致部分散戶已經出現虧損，刺激存欄生豬的加速出欄，進而加速豬肉價格的下跌。而根據統計局公布的豬肉價格，截至3月中旬，豬肉價格已較春節前累計下跌約12%，回落至去年11月上旬時的水平。
伴隨著豬肉等食品價格顯著回落，一些機構開始向下修正對3月的通脹預期。例如，國泰君安在最新宏觀周報中，就將3月份CPI同比預測值由原2.8%下調至2.4%。而從Wind宏觀經濟預測數據中可看出，3月市場通脹預期經歷了明顯的先揚后抑的過程。3月初，機構對3月CPI同比預測值普遍在2.2%左右，但2月CPI數據公布后，預測值區間整體上移至2.4%-2.8%，盡管仍低于2月實際通脹水平，但從預測值變化中不難看出，市場對通脹上行的擔憂增強。而到3月中下旬，這一局面又出現變化，預測值重新下行至2.4%-2.5%一線。目前，3月CPI預測均值處在2.5%左右，顯示市場對通脹的超預期回落正逐漸達成共識。
債市基本面好壞參半
值得一提的是，2月CPI破3%，一度導致債券市場中長端收益率小幅上行。如今，3月份通脹預期出現向下調整，且回落幅度有所超預期，能否為利率市場帶來機會呢？對此，市場人士指出，當前債券市場基本面好壞參半，僅靠CPI預期下修可能不足以推動收益率出現下行，但能夠在一定程度上抵御收益率曲線熊市增陡的壓力。
CPI下行難以刺激收益率中樞回落，一是因為通脹短期回落難具持續性。瑞銀證券等機構認為，在低翹尾、氣候條件平穩且糧食豐收、豬周期啟動推遲的幫助下，短期內通脹出現超預期上行的風險不大，前期偏悲觀的通脹預期面臨糾偏；但是食品價格周期的演變、經濟增長勢頭回升、溫和放松的貨幣條件，以及政府對能源和公用事業價格的調整仍將推動CPI同比增長率處于溫和上行通道。瑞銀預計，二季度CPI同比將在3.1%左右，CPI持續回落的動力不強。
二是經濟復蘇導致利率中樞持續面臨上行壓力。國泰君安利率周報指出，上周公布的3月匯豐PMI初值回升至51.7，回升力度強于歷史同期均值，其中產出和新訂單指數雙雙大幅回升，表明供需兩端均顯著改善，預計私人部門對經濟復蘇不確定性的擔憂將逐漸消除，市場利率中樞下行將缺乏經濟基本面的支撐。瑞銀證券亦表示，盡管1-2月份的經濟數據好壞參半，但是經濟復蘇的總體勢頭仍然穩健，經濟增速在二季度將可能進一步回升。
目前，經濟復蘇已成為主流預期，加上現券市場期限利差過低，收益率曲線整體面臨增陡的壓力。如果未來披露的3月經濟數據延續回暖的話，勢必會對中長端收益率產生向上的牽引。如此背景下，3月份通脹超預期回落，或有助于緩和中長端收益率上行的壓力。上周一級市場招標的10年續發國債和7年期農發債收益率均意外大幅下行，也從側面印證了中長端利率產品的配置需求仍然比較旺盛。市場人士指出，目前資金面較為寬松，基本面好壞參半，收益率雖難以向下，但短期向上突破整體平臺的風險尚且可控，利率市場或延續年初以來的“無趨勢”行情。（張勤峰）
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