煤炭行業：焦煤價格走低 盈利預測下滑
據行業網站消息，新日鐵公司(5401.JP/日元170，未有評級)與必和必拓三菱聯合公司簽署協議，將今年4 季度硬煉焦煤合同價定為170 美元/噸，相比3季度的225 美元/噸環比下滑24%，是2010 年以來的最低價格。當前的現貨價為155 美元/噸。
根據新的合同價，廣州精主煉焦煤的CIF 價格將達到1,349 人民幣/噸左右。
假設洗出率為60%、洗煤成本為30 人民幣/噸，那么廣州原煤價格為791 人民幣/噸。目前，柳林地區的價格為700 人民幣/噸。從今年6 月末開始，國內的煉焦煤價格已經經歷了大幅下挫，此次簽訂的新合同價格不會給煉焦煤價格帶來持續下行的壓力。盡管亞太市場較低的現貨價格會導致國內煉焦煤價格進一步走低，但現貨煤的交易量很少。
兗州煤業(600188.CH/人民幣17.46, 持有; 1171.HK/港幣11.62, 賣出)將直接受到亞太煉焦煤合同價走低的重創，因為其澳洲業務21%的銷量為半硬焦煤、半軟焦煤和噴吹煤，其價格與主焦煤掛鉤。2012 年全年精主焦煤平均合同價為209 美元/噸，低于我們預期的220 美元/噸。此外，自我們8 月13 日出版行業報告以來，山東省三分之一的煉焦煤(一種半軟煉焦煤)的價格已下挫23%，我們并未將此考慮在盈利預測內。公司約有23%的國內自產煤銷量是在山東省內售出的半軟煉焦煤。公司披露3 季度業績之后我們很有可能會進一步下調盈利預測。我們對兗州煤業H 股重申賣出評級，維持目標價8.53 港幣。
昊華能源(601101.CH/人民幣12.01, 持有)也是受到負面影響較大的公司。其出口煤炭收入占總收入的31%，且公司最大的客戶就是新日鐵公司，銷售給新日鐵的煤炭收入占總收入的20%。鑒于近期國際、國內焦煤價格的下跌， 我們可能進一步下調盈利預測，維持對昊華能源持有的評級。
與此同時，從我們出版的最新一期行業報告以來，山西省柳林地區的硬煉焦煤和半硬煉焦煤價格已下跌了7%左右。如果短期內價格無法復蘇，我們或許也會下調對首鋼資源(0639.HK/港幣2.05, 持有)的盈利預測，因為公司的產品銷售與上述產品價格直接聯系。
此外，A 股焦煤公司的盈利預測都有繼續下調的必要，且如果4 季度焦煤價格不能有明顯反彈，4 季度焦煤公司的業績將比3 季度更差。目前焦煤公司的12 年市盈率在15 倍左右，我們認為并不便宜。（中銀國際）
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