洗衣機業：新一輪補貼政策刺激下游需求
核心觀點：
1．報告背景：2012 年7 月洗衣機出貨數據 2012 年7 月份，洗衣機全行業總銷量388 萬臺，同比下滑2.8%。其中內銷205 萬臺，同比下滑8.8%，出口183 萬臺，同比增長5.1%。 7 月份，海爾洗衣機實現總銷量89 萬臺，略下滑1.2%，市占率22.9%，提升0.3 個百分點。美的系7 月總銷量59 萬臺，同比下滑33%， 市占率15.2%，下降6.8 個百分點。合肥三洋實現銷量22 萬臺，同比下滑0.7%，市占率5.6%，小幅下滑0.2 個百分點。 2012 年前七個月，洗衣機行業總出貨量3079 萬臺，同比增長1.2%； 其中，內銷1890 萬臺，同比下滑5.5%，出口1190 萬臺，同比增長14%。 分企業看，1-7 月，海爾實現總銷量724 萬臺，同比增長5.8%，市占率23.5%，提升1 個百分點，其中，內銷市占率33.9%，提升3.9 個百分點。美的系總銷量440 萬臺，同比減少34.6%，市占率14.3%，同比下滑7.8 個百分點。合肥三洋總銷量170 萬臺，同比增加9.1%，市占率5.5%，同比提升0.4 個百分點。
2．我們的分析與判斷
（一）新一輪補貼政策，刺激下游需求。2012 年以來，洗衣機國內需求不旺，銷售疲軟。家電政策出臺，有利于提振市場信心，刺激家電消費， 提升行業景氣度。新一輪政策主要針對高能效家電產品補貼政策，對行業內具備研發優勢和技術儲備的企業受益明顯。海爾和合肥三洋在高能效洗衣機上占據領先，將受益行業政策激勵。
（二）美的戰略轉型，品牌份額有所變化。美的進行收縮戰略，也導致其洗衣機市占率有所下滑。海爾和合肥三洋抓住機會，憑借較強的產品競爭力搶占市場，份額有所提升。一季度市占率分別增長1.4 和1.1 個百分點。短期美的市場份額有所下滑，但公司各項經營正沿著轉型的方向穩步推進。未來隨著調整到位，市占率有望將逐漸恢復。
（三）美的戰略轉型，強調盈利，有利于行業盈利水平提升。美的電器2011 年主動進行戰略轉型，從注重規模增長轉變為注重利潤增長，2011 年下半年開始，均價提升明顯，客觀上優化了行業生態，有利于洗衣機行業整體盈利水平提升，也有利于美的自身凈利潤率提升。 3．投資建議 一季度洗衣機增長逐步恢復，隨著家電新政實施，有利于提振市場信心， 刺激下游家電需求。海爾、合肥三洋高端產品占比較高，高效節能技術準備充分，產品競爭力強，受益較為明顯，給予"推薦"評級。小天鵝隨著美的戰略調整到位，市占率逐步維穩，下滑幅度逐步收窄，政策補貼帶來公司較高業績彈性，給予"謹慎推薦"評級。 4．風險提示：政策刺激下游需求低于預期。（銀河證券）
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