汽車(chē)行業(yè)：關(guān)注成長(zhǎng)相對(duì)確定企業(yè)
隨著政策退出影響的弱化，汽車(chē)行業(yè)批發(fā)銷售有所復(fù)蘇。但近期零售存在需求不足現(xiàn)象，限額以上汽車(chē)零售企業(yè)零售總額增速處于持續(xù)下降過(guò)程中。廠家批發(fā)量的增長(zhǎng)進(jìn)一步增加了經(jīng)銷商庫(kù)存壓力。
進(jìn)口汽車(chē)大幅降價(jià)或?qū)⒙印Ｔ诰薮蟮膸?kù)存壓力下，進(jìn)口汽車(chē)售價(jià)開(kāi)始下降，終端優(yōu)惠增加，這一趨勢(shì)從去年11月開(kāi)始表現(xiàn)得尤為明顯。國(guó)內(nèi)中高端汽車(chē)價(jià)格偏高，預(yù)計(jì)隨著相關(guān)廠家擴(kuò)產(chǎn)完成和新車(chē)型引進(jìn)，國(guó)內(nèi)供給顯著增加，進(jìn)口汽車(chē)降價(jià)將引領(lǐng)國(guó)內(nèi)中高端汽車(chē)價(jià)格回歸合理。
市場(chǎng)對(duì)再次出臺(tái)相關(guān)刺激政策充滿期待。相關(guān)刺激政策出臺(tái)能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，影響行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)節(jié)能型微客、小排量轎車(chē)受益較多。但也會(huì)透支未來(lái)需求留下后遺癥，影響長(zhǎng)期發(fā)展。因此，是否出臺(tái)刺激政策將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的關(guān)注重點(diǎn)。
節(jié)能與環(huán)保是汽車(chē)產(chǎn)品重要發(fā)展方向之一。除了電動(dòng)車(chē)和混合動(dòng)力汽車(chē)外，傳統(tǒng)汽柴油汽車(chē)節(jié)能也是降低燃料消耗的重要舉措。節(jié)能汽車(chē)的優(yōu)勢(shì)不僅僅體現(xiàn)在補(bǔ)貼方面，更體現(xiàn)在消費(fèi)者的偏好上。在油價(jià)普遍較高的背景下，節(jié)能汽車(chē)相對(duì)較低的油耗無(wú)疑更具吸引力。
雖然汽車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)逐步提升，但因我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，前期較低標(biāo)準(zhǔn)汽車(chē)仍處于使用期中。截止2010年全國(guó)汽車(chē)保有量中，國(guó)Ⅰ前標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)984萬(wàn)輛，占12.8%，國(guó)Ⅰ標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)1594萬(wàn)輛，占20.6%，國(guó)Ⅱ標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)1968萬(wàn)輛，這些低排放標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)占比仍較大。按環(huán)保標(biāo)志劃分，黃標(biāo)車(chē)保有量為1558萬(wàn)輛，占總保有量的20.2%。
這些低排放標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)是汽車(chē)污染物的主要貢獻(xiàn)者。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)Ⅱ及以下標(biāo)準(zhǔn)汽車(chē)的各類污染物占比約為90%。以單車(chē)計(jì)算，國(guó)Ⅰ前標(biāo)準(zhǔn)汽車(chē)排放的污染物是國(guó)Ⅲ及以上汽車(chē)的10倍以上。
汽車(chē)尾氣污染物是大氣污染的重要來(lái)源之一，低排放標(biāo)準(zhǔn)汽車(chē)的大量存在，對(duì)提高城市空氣質(zhì)量造成很大壓力。如果汽車(chē)尾氣污染嚴(yán)重，即將普遍監(jiān)測(cè)的PM2.5數(shù)據(jù)將長(zhǎng)期處于不佳狀態(tài)。降低汽車(chē)尾氣污染物排放，一方面需要限制黃標(biāo)車(chē)使用和加快報(bào)廢淘汰步伐，以減少低排放標(biāo)準(zhǔn)汽車(chē)的使用或保有量。實(shí)際上，上一輪以舊換新政策即著力于此。我們預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)實(shí)施類似的相關(guān)政策。另一方面是提高新車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)。特別是對(duì)于重卡來(lái)說(shuō)，其排放的污染物占比均較大，且更新周期相對(duì)較快，因此重卡排放標(biāo)準(zhǔn)的提高對(duì)較少污染排放尤為重要。重卡國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)數(shù)次延遲執(zhí)行，目前暫定的時(shí)間是2013年7月1日。不管最終會(huì)否如期實(shí)施，但這一趨勢(shì)是毋庸置疑的。近幾年來(lái)，多數(shù)重卡企業(yè)尋求合資即是對(duì)這一趨勢(shì)的應(yīng)對(duì)。
2010年以來(lái)汽車(chē)行業(yè)市盈率（TTM整體法）逐步下降，處于歷史較低水平，高于滬深300整體。隨著政策退出影響的弱化，汽車(chē)行業(yè)批發(fā)銷售有所復(fù)蘇。近期零售存在需求不足現(xiàn)象，廠家批發(fā)量的增長(zhǎng)進(jìn)一步增加了經(jīng)銷商庫(kù)存壓力。在巨大的庫(kù)存壓力下，進(jìn)口汽車(chē)售價(jià)開(kāi)始下降，終端優(yōu)惠增加，預(yù)計(jì)將引領(lǐng)國(guó)內(nèi)中高端汽車(chē)價(jià)格回歸合理。不管刺激政策出臺(tái)與否，節(jié)能與環(huán)保是汽車(chē)產(chǎn)品重要發(fā)展方向之一。具備這類優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將在未來(lái)發(fā)展中占據(jù)先機(jī)。在不出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的假設(shè)基礎(chǔ)上，我們維持全年銷量增長(zhǎng)6%的預(yù)測(cè)。如果有相應(yīng)政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)銷量增速會(huì)有上升，但考慮到刺激政策提升短期銷量的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)后遺癥，不利于長(zhǎng)期發(fā)展，因此整體來(lái)說(shuō)我們維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。
建議關(guān)注刺激政策出臺(tái)預(yù)期，政策對(duì)相關(guān)行業(yè)和企業(yè)影響巨大。同時(shí)關(guān)注確定性成長(zhǎng)企業(yè)，不管刺激政策出臺(tái)與否，成長(zhǎng)性企業(yè)表現(xiàn)會(huì)更佳。另外，關(guān)注在節(jié)能減排方面具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。最后，密切關(guān)注固定資產(chǎn)投資走向和重卡銷量回升帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。 （中原證券）
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