保險行業：關注政策拐點 把握安全買點
【保險行業研究報告內容摘要】
行業近況：
根據調研情況，我們判斷5月單月規模保費（舊準則）同比繼續小幅下滑，延續年初以來疲弱態勢。在個險渠道，雖然總保費受到續期業務驅動單月同比增長~10%，但新單保費單月同比下降~20%。在銀保渠道，預計總保費單月同比下降~20%，主要由于新單保費同比大幅下降~30%，但降幅相比上月有所收窄。
就上市公司而言，公司間增速差異進一步縮小。在個險渠道，預計僅中國人壽5月單月新單保費實現兩位數同比增長，太保壽險和新華保險均呈現個位數同比下滑，而太平人壽則出現兩位數同比下降。在銀保渠道，預計中國人壽和太平人壽5月表現優于同業，銀保新單單月同比下降~20%，其他公司均大幅下滑30%以上。
此外，近日保監會公布2012年1季度各壽險公司規模保費和標準保費數據，雖然壽險業規模保費同比上漲0.9%，但標準保費同比下降3.0%。
評論：
壽險保費增速持續疲弱，市場預期面臨下調壓力。近日保監會公布的1季度標準保費數據（太保壽險/新華人壽/中國人壽/太平人壽同比變動為6.2%/2.0%/-12.1%/-12.9%）證實了我們此前較為謹慎的判斷。我們預計壽險業1-5月累計總保費同比略有下滑；新單保費則大幅下降，其中個險新單同比下降~15%，銀保新單同比下降~30%。壽險新單保費增長率低于此前市場普遍預期，在近期各大券商的中期策略報告中將面臨下調壓力。
中國人壽5月保費增長率或已出現轉機。雖然1-4月保費增長率持續低于同業，但我們預計，中國人壽5月新單保費增長情況將全面優于同業。無論是個險渠道還是銀保渠道，中國人壽5月新單保費同比和環比均將出現明顯改善。我們判斷，這可能是由于公司在堅持業務結構優化調整的基礎上，近期加大了對適銷新產品的開發和推廣力度。同時，公司最高領導層人事變動已經完成，這也為公司業務發展帶來穩定和積極的因素。
關注政策拐點，把握安全買點。自我們5月初提示壽險保費增速持續低于市場預期的風險以來，A/H保險股相對市場指數均出現更大幅度的回調，主要反映了市場對壽險業未來成長性的擔憂以及對改革創新政策（延稅型養老保險試點）出臺的觀望態度。在當前監管政策已經釋放積極的拐點信號，但壽險保費增長依然疲弱的背景下，我們建議投資者把握安全買點，以博取在政策刺激或者保費反轉的潛在催化因素下所帶來的估值修復機會，以及資產端（債券和股票）上漲的盈利提升機會。在時間點的判斷上，我們傾向于認為6月中下旬將提供較好的買點時機。
估值與建議：目前壽險股A/H對應于2012年業績的估值倍數分別為~1.6/1.3X P/EV，相對于我們2.0X P/EV的目標估值水平，分別還有~20%/50%的上漲空間。個股方面，優選低估值的壽險行業龍頭，中國人壽，將最受益于近期債市迅速上漲，同時公司5月保費增長率情況已出現明顯改善，而當前市場對公司的預期最低。
風險提示： 一旦股市下跌，將對保險公司投資收益以及凈資產產生較大負面影響，導致保險公司股價出現下跌。（中金公司）
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