再說日本的GDP，2008年以來日本GDP季度同比增長率很多時間都是負(fù)的，80年代初期日本GDP是美國的三分之二，到2015年末下降到四分之一左右，日本地位已經(jīng)下降了。

　　日本的CPI一直很低，90年代以來日本的通脹水平幾乎一半時間位于零值以下，是典型的通縮;這兩年日本失業(yè)率倒不高。

　　再說日本的貨幣和財政政策，日本現(xiàn)在是持續(xù)的量化寬松政策，2013年以來，日本的基礎(chǔ)貨幣增加了2倍以上，但貨幣并未大量流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中80%以上被商業(yè)銀行再度存回了央行賬戶，你把錢給央行干什么?我本來讓你放貸款的，但你又存過來了，所以日本信貸增長非常緩慢。日本不像我國，我國央行往市場里注水，大家都去炒債、炒股票、炒大宗商品、炒房地產(chǎn)，日本卻沒有投資點(diǎn)，過去五年日本建筑業(yè)、住宿、批發(fā)等行業(yè)的信貸是萎縮的，制造業(yè)、餐飲業(yè)增長不到3%。

　　日本貨幣政策是寬松的，而財政政策是積極的。為什么?經(jīng)濟(jì)比較蕭條的時候，需要貨幣和財政政策雙向配合，貨幣政策往市場上注水，財政政策增加政府公共支出刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以財政政策需是積極的。近年來日本赤字率大多保持在6%以上，相當(dāng)高了，我國現(xiàn)在的赤字率在3%左右。

　　此外，日本的老齡化現(xiàn)象嚴(yán)重，日本根本不缺資本，技術(shù)也不差，主要是人力的問題。日本財政刺激效果也不太有用，債務(wù)率也達(dá)到比較高的水平，近幾年日本國家政府債務(wù)占GDP比例在200%左右，非常高。

　　總體來看，日本經(jīng)濟(jì)基本面較為脆弱，美國加息和日本持續(xù)寬松貨幣政策的分化將使日本經(jīng)濟(jì)承壓，日元將回歸弱勢，我預(yù)計美元兌日元的波動區(qū)間為[105,125]。

　　新興國家：美聯(lián)儲只要加息，新興經(jīng)濟(jì)體一定受到?jīng)_擊。

　　從2013年美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策以來，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)承受了多次沖擊。2013年，美聯(lián)儲主席伯南克提出很快將結(jié)束購買債券，這使大量資金在短期內(nèi)離開新興市場，印度貨幣貶值很多;2014年美聯(lián)儲退出QE之后，美元大幅升值，原油等大宗商品價格下跌使俄羅斯、巴西受到很大打擊，出現(xiàn)了國內(nèi)貨幣貶值、經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象;2015年中國的811匯改，人民幣匯率的波動使市場對新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了恐慌情緒，前期資本流入規(guī)模大的馬來西亞受到的沖擊很大;此外，2016年美國加息也迫使墨西哥等國進(jìn)行加息。

　　我國811匯改后，外匯做市商參考“前一日收盤價”和“一籃子貨幣匯率”向央行報中間價，這使得央行中間價含有“自由浮動匯率”的成分，在美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)背景下，我國811匯改后人民幣也就進(jìn)入了貶值通道。

　　美聯(lián)儲只要加息，新興經(jīng)濟(jì)體一定要受到?jīng)_擊。為什么?因?yàn)檫@些國家的外匯儲備很少，根本經(jīng)不起美元的回流，外匯儲備不堪一擊，很快就干了。新興國家外匯儲備都非常少，印度三千多一點(diǎn)，巴西三千多，墨西哥一千多，我們國家是3.9萬億，現(xiàn)在還有3萬億，這些國家沒有什么抗擊打能力。新興國家外匯儲備是增加的，但是量還是不夠。

　　中國：美聯(lián)儲加息對新興經(jīng)濟(jì)體會產(chǎn)生不小的影響，包括中國。

　　美聯(lián)儲加息對中國的影響

　　美元大幅回流美國，中國外匯儲備減少。我國外匯儲備已由2014年6月的39932億美元下降為2016年11月份的30516億美元，下降幅度達(dá)9000余億美元。這些錢都跑哪里去了?有一部分是回流到美國去了。任何資金都是逐利的，只要美元加息，投資者預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展，資金一定是到美國尋求利益最大化，尤其是熱錢。

　　中國投資回報率下降，外商在中國直接投資下降，中國對外直接投資上升。為了逐利，美國經(jīng)濟(jì)只要預(yù)期向好，部分熱錢就會跑到美國，如果想阻止該趨勢的話，就要提高中國的投資收益率，提高中國的人民幣資產(chǎn)價格。

　　美元指數(shù)快速回升，人民幣進(jìn)入貶值通道。從2014年以來，人民幣對美元離岸遠(yuǎn)期匯率(NDF)始終高于中間價格，尤其是進(jìn)入2016年，兩者匯率差幅度日益擴(kuò)大，這也說明離岸外匯衍生品市場充分預(yù)期了人民幣對美元的貶值趨勢。

　　美元兌人民幣的中間價從2015年8月的6.1元到現(xiàn)在的6.9元，貶值了0.8元，13%。2017年專家預(yù)期高的看到了7.5，大部分是7.2。美元的離岸遠(yuǎn)期匯率，2016年12月份是7.2，人民幣中間價是6.92，遠(yuǎn)期匯率始終高于中間價，這是什么意思?就是美元的升值，離岸市場預(yù)期到7.2。

　　中國債市大幅調(diào)整，債券收益率大幅上行，企業(yè)融資成本抬升。從2014年初到2016年10月份，中國債市經(jīng)歷了歷史上最長的牛年，凡是炒債的人都賺錢了。

　　但是2016年10月中下旬以來，美聯(lián)儲加息預(yù)期提升，我國外匯占款下降很多，同時我國央行采取縮短放長抬升資金成本的方式主動去除銀行和非銀機(jī)構(gòu)杠桿率，使得銀行間和交易所資金面持續(xù)緊張，這一方面使同業(yè)存單利率顯著上升，6個月AAA評級的同存存單利率從11月初的3.0%左右上行到12月末的4%左右，這使得銀行資產(chǎn)端配置行為發(fā)生變化，銀行贖回貨幣基金來購買相對高利率的存單;另一方面資金面緊張，非銀機(jī)構(gòu)為應(yīng)對基金贖回和委外不續(xù)作的壓力，只能通過拋售債券來彌補(bǔ)流動性缺口，這也使得債券價格下跌，債券收益率上行。

　　黃金價格下跌以及大宗商品價格上漲。只要美元升值，用美元標(biāo)價的資產(chǎn)一般都會下降，此外黃金是避險工具，美元升值會使投資者風(fēng)險偏好提升，也會給黃金價格帶來一定的壓力。但是黃金價格下跌是短期的，不一定只受美元加息的影響。

　　2016年大宗商品價格，從我國來看是上漲的，這是因?yàn)槭芄┙o端去產(chǎn)能的影響，今年煤炭總體產(chǎn)量較去年同比減少了10%，本輪庫存周期類似于2013年的補(bǔ)庫存周期，預(yù)計補(bǔ)庫存至少要延續(xù)到2017年上半年;從需求端看，房地產(chǎn)投資、基建投資和汽車銷量的增長也導(dǎo)致了焦炭和鋼鐵需求的增加，此外，2016年夏季氣溫比較高，居民用電量增加，這也使動力煤需求量增加，七八月份動力煤供需缺口的增加就是例證。

　　2016年11月，特朗普當(dāng)選新任美國總統(tǒng)，他的政策主張最主要的幾項(xiàng)被總結(jié)為：增加政府支出、減稅、制造貿(mào)易磨擦等。針對特朗普新政，中國也應(yīng)有所應(yīng)對。

　　積極的財政政策

　　首先是提高政府赤字率，擴(kuò)大政府財務(wù)杠桿率。中國政府部門杠桿率是比較低的，IMF口徑2015年末中國一般政府總債務(wù)占GDP比重僅為42.92%，低于美國的105.15%、法國的96.14%、 英國的88.98%、德國的70.99%等發(fā)達(dá)國家，也低于巴西的73.7%、墨西哥的54.03%等新興國家。

　　再者就是降低稅收刺激消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革和消費(fèi)需求側(cè)的雙輪驅(qū)動。

　　2017年財政政策會很積極，PPP、產(chǎn)業(yè)基金，比如農(nóng)發(fā)、國開、棚改、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、水利等大量基金會刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資，2017年基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將維持在高位。

　　穩(wěn)健中性的貨幣政策

　　首先是提高政府赤字率，擴(kuò)大政府財務(wù)杠桿率。中國政府部門杠桿率是比較低的，IMF口徑2015年末中國一般政府總債務(wù)占GDP比重僅為42.92%，低于美國的105.15%、法國的96.14%、 英國的88.98%、德國的70.99%等發(fā)達(dá)國家，也低于巴西的73.7%、墨西哥的54.03%等新興國家。

　　再者就是降低稅收刺激消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革和消費(fèi)需求側(cè)的雙輪驅(qū)動。

　　2017年財政政策會很積極，PPP、產(chǎn)業(yè)基金，比如農(nóng)發(fā)、國開、棚改、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、水利等大量基金會刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資，2017年基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將維持在高位。

　　穩(wěn)健中性的貨幣政策

　　再說貨幣政策，我國2017年的貨幣政策應(yīng)是適度中性的，也不緊，松了也不行。在我國外匯占款下降的背景下，2017年我國會大概率的通過OMO、MLF、SLF等工具提供基礎(chǔ)貨幣供給量，但這也會帶來基礎(chǔ)貨幣供給結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定。

　　穩(wěn)健中性的貨幣政策，還要聯(lián)合外匯資本管制。最近我國個人購匯制度開始出來了，五萬美元可以給你，但是你要有實(shí)質(zhì)性的用途，在國外投資、買房都不行，上學(xué)這些可以，但是一定會加大控制。

　　我國存在通過加息對沖美元回流的可能嗎?可能性不大。一是我國現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，應(yīng)為企業(yè)營造寬松的貨幣環(huán)境，加息將提高企業(yè)的融資成本，二是我國通脹在2%左右，CPI并不高。

　　那么我國存在降準(zhǔn)的可能嗎?降準(zhǔn)是非常硬的貨幣政策，央行今天降的話，明天不可能回收，除非基礎(chǔ)貨幣下降非常多，不然2017年我國央行大概率會通過公開市場操作來提供基礎(chǔ)貨幣供給量，緊了就放水，松了就收緊。

　　關(guān)于房地產(chǎn)，股市

　　先說房地產(chǎn)，2017年預(yù)計價格不可能大幅度上升，也不會大幅度下降，因?yàn)槿嗣駧旁谫H值，如果資產(chǎn)價格也大幅度貶值，這是雪上加霜的。中國的房地產(chǎn)市場價格是小幅度上漲，10%有可能，絕對不會大幅度上漲，一個是當(dāng)前形勢的需要，一個是應(yīng)對美聯(lián)儲加息的需要。三四線城市是去庫存的，一二線城市庫存僅剩幾個月了，所以中國房地產(chǎn)價格只會有分化，不會有太大的動作。

　　再說股市，2017年國家應(yīng)會加大企業(yè)的上市速度。企業(yè)去杠桿，就是減少企業(yè)的負(fù)債，增加企業(yè)的股權(quán)融資，所以為了擴(kuò)大企業(yè)的融資通道，2017年企業(yè)上市速度是會加快的。但是市盈率不會給你太高，融資額度也不會太高，別想從資本市場拿很多錢，拿錢干什么用?又跑到虛擬經(jīng)濟(jì)里去了，有用的才給你。明年股票指數(shù)，我們預(yù)計會從3100多點(diǎn)上行到3700多點(diǎn)左右。

　　精彩分享后，王天宇與在場嘉賓之間進(jìn)行了互動，精選如下——

　　鄭州大學(xué)旅游學(xué)院副教授 萬宇燕：

　　從世界范圍角度看，美國次貸危機(jī)以后，大家都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不應(yīng)該過度依賴于金融發(fā)展，應(yīng)該是讓制造業(yè)回流，美國也出臺了一系列法案吸引制造業(yè)。但是對于中國來說，企業(yè)家曹德旺提出來，美國除了勞動力成本，其他都比中國有優(yōu)勢，您如何看待中國制造業(yè)現(xiàn)在面臨的內(nèi)憂外患?

　　王天宇：你說的是事實(shí)，包括華為在海外的投資越來越大，中國民營企業(yè)在海外投資加速，原因就是海外投資收益率比國內(nèi)收益率要高，中國制造業(yè)就是太低迷，資金投到中國制造業(yè)，沒什么利潤可賺。

　　最近國家出臺了一系列精簡審批流程的政策，減少中間環(huán)節(jié)，讓中國企業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)制造更方便、更快捷。此外，中國工人技術(shù)能力不夠，我國現(xiàn)在的勞動力結(jié)構(gòu)不匹配，國家應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展藍(lán)領(lǐng)學(xué)校，提升工人的勞動技術(shù)。如果不這樣，中國制造業(yè)的希望在什么地方呢?我們現(xiàn)在提倡一帶一路走出去，消化過剩產(chǎn)能，這些都是需要政府考慮的;同時政府效率要提高，企業(yè)在政府負(fù)面清單里要越來越少，再加上減稅、降息和補(bǔ)貼等政策，才可能讓制造業(yè)不回流美國。

　　北京國信網(wǎng)聯(lián)科技有限公司總裁 詹越：

　　很多銀行不愿意投資實(shí)體，不愿意投資中小企業(yè)，在座很多是企業(yè)家，您覺得城商行在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)方面，有什么樣的策略和發(fā)展戰(zhàn)略?

　　王天宇：要想振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須脫虛向?qū)崱ｃy行為什么不愿意投資?寧愿投到房地產(chǎn)和虛擬經(jīng)濟(jì)，也不投資實(shí)業(yè)。這個時候想讓銀行投資，就不能讓銀行利息受損，其中有一條不良率能不能幫我消化?

　　第一，財政上給我稅前核銷政策，財務(wù)、稅務(wù)上應(yīng)允許銀行稅前核銷;第二，讓銀行給企業(yè)投資，要給不良率補(bǔ)貼，降低金融企業(yè)的財政負(fù)擔(dān)、稅收負(fù)擔(dān);第三，銀行的融資成本、交易成本也要下降。

　　如果不良率可以控制，再怎么減少企業(yè)融資成本，銀行還是愿意做的，否則就是日本的現(xiàn)象，央行不論怎么給商業(yè)銀行資金，商業(yè)銀行都是把資金反存到央行。為了避免這種現(xiàn)象，鼓勵資金往實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，國家應(yīng)給金融企業(yè)輸血，其中就包含金融企業(yè)的資本金約束問題，其實(shí)這都是矛盾的，你要增加我的資本金約束，我沒有辦法擴(kuò)張規(guī)模，你又讓我給實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加投資，這是非常兩難的境地。現(xiàn)在還處于降息通道，除了銀行，直接融資還是不行的，要想調(diào)動銀行積極性，必須得靠這些政策。

　　融成資本管理公司 陳宏生：

　　國家在資本市場上，凡是讓一個行業(yè)充分大量上市，往往有這個含義——將來會變成一個充分競爭的行業(yè)。就像05、06年券商大量上市，包括11年后IT行業(yè)大量上市，后來行業(yè)就變成了充分競爭的行業(yè)。目前城商行進(jìn)入大量上市期，如果是一個信號的話，城商行怎么應(yīng)對將來的挑戰(zhàn)，核心贏利點(diǎn)在哪里?競爭力在哪里?

　　王天宇：明年應(yīng)該不會縮減金融機(jī)構(gòu)上市這塊，金融機(jī)構(gòu)必須要有資本金做支撐。資本金從哪里來?如果從私募補(bǔ)充很困難，金融機(jī)構(gòu)就應(yīng)以上市的形式把資本金拿過來。城商行要想發(fā)展好，必須減少同質(zhì)化競爭，中國銀行業(yè)同質(zhì)化競爭非常嚴(yán)重，你干什么，我也干什么，你投房地產(chǎn)，我也投房地產(chǎn)，羊群效應(yīng)。那么要減少同質(zhì)化競爭，城商行應(yīng)怎么做呢?要么走集團(tuán)化道路，要么走特色化道路，要么走小而美的道路，你要有自己的特色化。

　　城商行非利息收入占比必須增加，光靠信貸擴(kuò)張實(shí)在不行，明年信貸更沒地方投，房地產(chǎn)明年是打壓狀態(tài)，根本投不出去。這個時候如果只靠信貸掙錢，絕對是死路一條，必須靠非信貸，比如說怎么給企業(yè)創(chuàng)新更多的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，來增加企業(yè)融資的渠道等。