收儲政策主導鄭棉走勢 單邊行情或難以出現
鄭棉的基本面情況沒有發生明顯改觀，庫存高企和消費不佳繼續。相比之下，收儲政策主導價格走勢。本文旨在從倉單角度分析鄭棉1301和1305合約后期可能的走勢。
今年收儲標準級皮棉到庫價格為20400元/噸，收儲時間為2012年9月1日到2013年3月31日。這一極具吸引力的價格，對現貨市場和期貨市場均產生了重要影響。
現貨市場上，因現貨價低于收儲價，致使棉花加工企業以全力交儲為第一要務，無心現貨交易。11月23日，中國棉花現貨指數（CC Index 328）為18848元/噸，雖然上漲明顯，但仍較20400元/噸的收儲價低1552元/噸。另外，即使因收儲導致市場出現政策性供應緊張，棉花現貨價不斷向收儲價靠攏，但由于下游需求不佳，且國內棉價相比進口棉實在不具有優勢，現貨市場成交清淡，很多大型紡織企業的用棉還是國家拋儲時購買的陳棉。然而，中儲棉卻是不限量收儲，不存在現貨市場有價無市的問題。對棉企而言，交儲優勢明顯。
收儲政策對期貨市場的影響也不容小覷。交儲的棉花質量要求比期貨實物交割的質量要求略低。一號棉期貨交割標準規定，5級及以下的、長度在28毫米以下的或馬克隆值為C級的棉花均不得注冊倉單。而品級1至4級、長度級27毫米及以上、馬克隆值為C或C2的棉花均可交儲。再加上11月19日在五地區實施的收儲質量標準放寬至5級，符合要求的新采摘棉花數量相當可觀。這點從數據上可以看出。今年皮棉產量為685.8萬噸（USDA11月供需預報數據），而截至23日，國儲已經累計成交320.7萬噸。關鍵是，鄭棉1301合約價格雖不斷上漲，但收盤價和收儲價相比仍有差距，在這種情況下沒有棉企會選擇在收儲期間的1301合約上注冊倉單。鄭商所倉單不斷流出，11月23日僅存582張。
因此，鄭棉1301多頭完全有可能以收儲價為限，推高該合約期價，直至臨近交割空頭沒有倉單進行交割，只能高位平倉或者展期到遠月合約。這就是多頭擠倉帶來的資金性溢價。
1305合約上確實存在發生擠倉風險的可能性。這是因為，收儲結束的2013年3月31日也是鄭商所規定的時間貼水到期之時，屆時2011/2012年度棉花注冊倉單將全部過期。而那時距離1305合約進入交割月僅剩下一個月的時間，多頭主力可以用同樣的操作手法將價格抬至高位，逼迫空頭認輸離場。
不過，我們仍需要考慮以下幾點。第一，按照一般規律來說，明年3月份主力合約將逐漸移倉至1309合約，1305合約的流動性逐漸降低。第二，明年1月份我國將照例發放89.4萬噸的進口配額，按照當前內外價差4000—5000元/噸的水平估計，現貨市場將會受到巨大沖擊。如果明年4月份收儲結束之后現貨價格急劇下跌，棉企或許會加速注冊倉單。第三，擠倉一般發生在近月合約上，現在距1305合約交割還有五個月時間，如果資金雄厚的空頭主力入場，還是有可能獲利后及時出場的。第四，政策具有不確定性。目前棉花采購以中小紡織企業零星采購為主，大型紡企采購較少，部分企業希望國家能夠盡早制定新一輪儲備棉投放事宜。另外，根據2004年至2012年3月31日以來的收拋儲數量計算，國儲已經有235.2萬噸庫存，假設2012年9月份以來棉花凈輪入量僅300萬噸，國儲庫存也達到了535.2萬噸。考慮到國儲庫容問題，輪儲或拋儲隨時可能發生。一旦國家出臺輪儲或拋儲政策，也會對市場造成沖擊。
因收儲托市提供強有力支撐，鄭棉1301合約將繼續上漲或者維持高位，而1305合約目前的交投并不活躍，單邊行情或難以出現，現在斷言1305合約出現擠倉為時過早。操作上，目前趨勢尚不明朗，投資者宜輕倉操作，設好止損。
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