鄭棉的基本面情況沒有發(fā)生明顯改觀，庫存高企和消費(fèi)不佳繼續(xù)。相比之下，收儲(chǔ)政策主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)。本文旨在從倉(cāng)單角度分析鄭棉1301和1305合約后期可能的走勢(shì)。

　　今年收儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉到庫價(jià)格為20400元/噸，收儲(chǔ)時(shí)間為2012年9月1日到2013年3月31日。這一極具吸引力的價(jià)格，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)均產(chǎn)生了重要影響。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)上，因現(xiàn)貨價(jià)低于收儲(chǔ)價(jià)，致使棉花加工企業(yè)以全力交儲(chǔ)為第一要?jiǎng)?wù)，無心現(xiàn)貨交易。11月23日，中國(guó)棉花現(xiàn)貨指數(shù)（CC Index 328）為18848元/噸，雖然上漲明顯，但仍較20400元/噸的收儲(chǔ)價(jià)低1552元/噸。另外，即使因收儲(chǔ)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)政策性供應(yīng)緊張，棉花現(xiàn)貨價(jià)不斷向收儲(chǔ)價(jià)靠攏，但由于下游需求不佳，且國(guó)內(nèi)棉價(jià)相比進(jìn)口棉實(shí)在不具有優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，很多大型紡織企業(yè)的用棉還是國(guó)家拋儲(chǔ)時(shí)購(gòu)買的陳棉。然而，中儲(chǔ)棉卻是不限量收儲(chǔ)，不存在現(xiàn)貨市場(chǎng)有價(jià)無市的問題。對(duì)棉企而言，交儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　收儲(chǔ)政策對(duì)期貨市場(chǎng)的影響也不容小覷。交儲(chǔ)的棉花質(zhì)量要求比期貨實(shí)物交割的質(zhì)量要求略低。一號(hào)棉期貨交割標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，5級(jí)及以下的、長(zhǎng)度在28毫米以下的或馬克隆值為C級(jí)的棉花均不得注冊(cè)倉(cāng)單。而品級(jí)1至4級(jí)、長(zhǎng)度級(jí)27毫米及以上、馬克隆值為C或C2的棉花均可交儲(chǔ)。再加上11月19日在五地區(qū)實(shí)施的收儲(chǔ)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)放寬至5級(jí)，符合要求的新采摘棉花數(shù)量相當(dāng)可觀。這點(diǎn)從數(shù)據(jù)上可以看出。今年皮棉產(chǎn)量為685.8萬噸（USDA11月供需預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)），而截至23日，國(guó)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)成交320.7萬噸。關(guān)鍵是，鄭棉1301合約價(jià)格雖不斷上漲，但收盤價(jià)和收儲(chǔ)價(jià)相比仍有差距，在這種情況下沒有棉企會(huì)選擇在收儲(chǔ)期間的1301合約上注冊(cè)倉(cāng)單。鄭商所倉(cāng)單不斷流出，11月23日僅存582張。

　　因此，鄭棉1301多頭完全有可能以收儲(chǔ)價(jià)為限，推高該合約期價(jià)，直至臨近交割空頭沒有倉(cāng)單進(jìn)行交割，只能高位平倉(cāng)或者展期到遠(yuǎn)月合約。這就是多頭擠倉(cāng)帶來的資金性溢價(jià)。

　　1305合約上確實(shí)存在發(fā)生擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。這是因?yàn)椋諆?chǔ)結(jié)束的2013年3月31日也是鄭商所規(guī)定的時(shí)間貼水到期之時(shí)，屆時(shí)2011/2012年度棉花注冊(cè)倉(cāng)單將全部過期。而那時(shí)距離1305合約進(jìn)入交割月僅剩下一個(gè)月的時(shí)間，多頭主力可以用同樣的操作手法將價(jià)格抬至高位，逼迫空頭認(rèn)輸離場(chǎng)。

　　不過，我們?nèi)孕枰紤]以下幾點(diǎn)。第一，按照一般規(guī)律來說，明年3月份主力合約將逐漸移倉(cāng)至1309合約，1305合約的流動(dòng)性逐漸降低。第二，明年1月份我國(guó)將照例發(fā)放89.4萬噸的進(jìn)口配額，按照當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差4000—5000元/噸的水平估計(jì)，現(xiàn)貨市場(chǎng)將會(huì)受到巨大沖擊。如果明年4月份收儲(chǔ)結(jié)束之后現(xiàn)貨價(jià)格急劇下跌，棉企或許會(huì)加速注冊(cè)倉(cāng)單。第三，擠倉(cāng)一般發(fā)生在近月合約上，現(xiàn)在距1305合約交割還有五個(gè)月時(shí)間，如果資金雄厚的空頭主力入場(chǎng)，還是有可能獲利后及時(shí)出場(chǎng)的。第四，政策具有不確定性。目前棉花采購(gòu)以中小紡織企業(yè)零星采購(gòu)為主，大型紡企采購(gòu)較少，部分企業(yè)希望國(guó)家能夠盡早制定新一輪儲(chǔ)備棉投放事宜。另外，根據(jù)2004年至2012年3月31日以來的收拋儲(chǔ)數(shù)量計(jì)算，國(guó)儲(chǔ)已經(jīng)有235.2萬噸庫存，假設(shè)2012年9月份以來棉花凈輪入量?jī)H300萬噸，國(guó)儲(chǔ)庫存也達(dá)到了535.2萬噸。考慮到國(guó)儲(chǔ)庫容問題，輪儲(chǔ)或拋儲(chǔ)隨時(shí)可能發(fā)生。一旦國(guó)家出臺(tái)輪儲(chǔ)或拋儲(chǔ)政策，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。

　　因收儲(chǔ)托市提供強(qiáng)有力支撐，鄭棉1301合約將繼續(xù)上漲或者維持高位，而1305合約目前的交投并不活躍，單邊行情或難以出現(xiàn)，現(xiàn)在斷言1305合約出現(xiàn)擠倉(cāng)為時(shí)過早。操作上，目前趨勢(shì)尚不明朗，投資者宜輕倉(cāng)操作，設(shè)好止損。