多空因素平淡 商品難見趨勢(shì)性行情
年底即將到來(lái)之際，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的情況下，政策很難會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)，而工業(yè)企業(yè)為完成年底產(chǎn)出目標(biāo)，產(chǎn)出高增長(zhǎng)提振經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升之際卻加劇工業(yè)品過(guò)剩的壓力；農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)消息已經(jīng)消化，靜待新的炒作熱點(diǎn)，大幅上漲的動(dòng)能也缺乏，整體也保持弱勢(shì)震蕩尋底的走勢(shì)。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢固
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)跡象越來(lái)越多，使得工業(yè)品殺跌的動(dòng)能也不足。中國(guó)11月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）升至50.4，為13個(gè)月以來(lái)首度重返50水平上方。11月PMI環(huán)比回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)于季節(jié)性。結(jié)合此前，10月份社會(huì)用電量增速結(jié)束下滑態(tài)勢(shì)，給經(jīng)濟(jì)短周期維穩(wěn)提供更多的佐證。
然而，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，內(nèi)在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出，經(jīng)濟(jì)再度下滑可能性還存在，從而使得工業(yè)品中有色金屬、鋼鐵、焦炭等能源品種反彈面臨重重壓力。
首先，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，由于穩(wěn)增長(zhǎng)的政策出臺(tái)給過(guò)剩的行業(yè)保駕護(hù)航，國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能還沒有真正開始，目前鋼鐵、電解鋁、水泥、船舶、電力和光伏行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，甚至蔓延至其他工業(yè)制造業(yè)。過(guò)去三年企業(yè)投資形成較大的產(chǎn)能，為了攤薄折舊成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，工業(yè)品價(jià)格一旦上漲，企業(yè)產(chǎn)量可能很快增加，供給增加將再次壓低工業(yè)品價(jià)格。
其次，出口等外需短期反彈過(guò)大，后市難以保持持續(xù)性，10月份出口增速達(dá)到11.6%，主要在于圣誕節(jié)海外訂單的短期提振。然而，從出口目的地?cái)?shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)體的出口反彈幅度最大，對(duì)歐盟和美國(guó)出口也有所改善但增幅沒那么顯著。受美國(guó)財(cái)政懸崖因素導(dǎo)致的負(fù)面影響，海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將出現(xiàn)一定程度的放緩。
再次，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致貨幣政策穩(wěn)中再度趨緊，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的扶持保持穩(wěn)中略升，但不會(huì)再度突擊式的刺激。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林近期表示，當(dāng)前銀行業(yè)既面臨短期風(fēng)險(xiǎn)暴露的問(wèn)題，又面臨中長(zhǎng)期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。今年以來(lái)，受貸款集中到期兌付、地方財(cái)政收入增速下滑，項(xiàng)目未能及時(shí)投產(chǎn)等因素影響，部分地方融資平臺(tái)償債壓力上升，還款意愿和還款能力下降。
與往年相比，今年四季度財(cái)政政策立場(chǎng)很可能相對(duì)緊縮，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)規(guī)模已顯著擴(kuò)大，財(cái)政凈支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例顯著低于往年，因此雖然支出比年內(nèi)前幾個(gè)季度大幅增加，但財(cái)政政策在四季度對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用將低于市場(chǎng)預(yù)期。
海外風(fēng)險(xiǎn)也在醞釀
美國(guó)財(cái)政懸崖和歐洲債務(wù)危機(jī)猶如兩顆不穩(wěn)定炸彈，雖然當(dāng)前美國(guó)和歐洲正在拆彈，但是由于美國(guó)兩黨、歐洲和國(guó)際貨幣基金組織的分歧，在相互扯皮過(guò)程中炸彈有可能爆炸。從另一個(gè)角度講，就算最后成功拆彈，但是在此過(guò)程中的心驚膽戰(zhàn)會(huì)讓投資者避險(xiǎn)，減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。
收儲(chǔ)效應(yīng)短暫
收儲(chǔ)對(duì)工業(yè)品需求弱勢(shì)格局起不到根治作用。我們發(fā)現(xiàn)，四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還是在工業(yè)制造業(yè)上游，如礦資源的采選、原材料的生產(chǎn)和中間產(chǎn)品產(chǎn)量的回升推動(dòng)，而下游，如汽車、家電和耐用品的銷售并沒有很大起色，產(chǎn)出恢復(fù)和需求低迷，最終會(huì)限制工業(yè)品價(jià)格反彈的高度。數(shù)據(jù)顯示，11月上旬，全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為195.67萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.61%；10月份精煉銅和電解鋁的產(chǎn)出再創(chuàng)歷史新高；10月份，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下年內(nèi)新高，達(dá)到21005.8萬(wàn)噸。下游卻尚未有起色，10月份空調(diào)產(chǎn)出較9月份環(huán)比下滑6%，10月份冰箱產(chǎn)出較9月份大幅下滑18%，10月份汽車產(chǎn)量也較9月份下滑7%，耐用品產(chǎn)出下滑，銷售低迷暗示經(jīng)濟(jì)下游需求尚處于低位。
農(nóng)產(chǎn)品缺乏炒作熱點(diǎn)，豆類盡管在國(guó)家今年糧食臨時(shí)收儲(chǔ)的收儲(chǔ)價(jià)提高的情況下出現(xiàn)反彈，但是美國(guó)大豆單產(chǎn)的提高，國(guó)內(nèi)進(jìn)口商前期高位大量進(jìn)口的大豆需要消化，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格難有突出表現(xiàn)。而棉花和白糖盡管也年內(nèi)進(jìn)行了多次收儲(chǔ)，但是鑒于白糖高達(dá)100萬(wàn)噸的庫(kù)存和巴西等白糖豐產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存也保持高位。去庫(kù)存壓力疊加缺乏熱點(diǎn)炒作，農(nóng)產(chǎn)品還需較長(zhǎng)一段時(shí)間震蕩尋底。
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