申萬進取觸發閥值 臨界點附近申萬收益現投資機會
申萬深成
申萬菱信深證成指分級基金（以下簡稱“申萬深成”）成立于2010年10月22日，母基金為跟蹤深證成份指數的指數基金，子份額申萬進取和申萬收益的份額配比為1:1。其中，申萬收益的約定收益設定為“一年期定存利率+3%”（2012年約定收益為6.5%），每年年初折算。折算時，申萬收益的約定收益將以母基金份額的形式支付給投資者，投資者可以通過贖回母基金份額獲取現金收益。
在正常情況下，申萬收益每天的單位凈值均會以應計提的日基準收益（6.5%/365）遞增。但是，當申萬進取份額凈值過低時，則會按照“極端情況凈值處理規則”計算各類份額的凈值。根據基金契約，當申萬進取凈值跌破0.100元后，申萬進取和申萬收益的凈值將按照母基金份額的漲跌幅度同漲同跌，也就意味著，申萬收益和申萬進取凈值波動特性和指數型基金相同。
按照基金契約，如果未來深證成指止跌回升，當申萬進取回漲至凈值0.100元后，超過0.100元的部分將優先用于彌補申萬收益自極端情況發生以來正常情況下應累計的收益，直至申萬收益凈值達到理論凈值水平（極端情況發生前凈值+極端情況發生日以來的積累約定收益），若補足后還有剩余，則剩余部分歸屬于申萬進取份額，此時申萬進取凈值方可超過0.100元。
截至2012年11月16日，申萬進取的單位凈值正好為閥值0.100元，而申萬收益的單位凈值則由11月15日公布的1.057元下降至1.052元，穩健份額單位凈值的下降說明極端情況已經發生。
與其他分級基金不同的是，申萬深成分級基金在觸發極端情況時不會進行份額折算，但其子份額的風險收益特征將會發生顯著變化。具體來說，觸發極端情況之后，申萬收益由原來的類債券低風險品種變成了一直高風險的指數基金，其約定收益將無法保證，甚至有可能出現本金虧損的情況，而申萬進取的杠桿特性也將暫時消失。
在臨界點附近，申萬收益的投資機會凸顯，我們將分以下兩種情形分析申萬收益的投資價值：
在第一種情況下，假設市場只是經歷了較短時間的小幅下跌，隨后深證成指就開始觸底反彈，換句話說，如果申萬進取凈值只是在臨近0.100元下方保持了一小段時間，那么市場仍預期其凈值會很快回升至0.100元以上，并重新獲得極高的杠桿倍數。那么，申萬進取的溢價率可能不會有太大回落，這是因為激進的投資者會提早部署，博取反彈。如果進取份額凈值回到閥值上方，投資者則可考慮以目前較大的折價（25.6%）買入申萬收益，在明年年初定期折算后，其中分紅部分可以凈值贖回，從而獲得折價部分的價差收入。
第二種情況下，假設市場跌幅較深，申萬進取凈值長期保持在0.100元下方，隨著時間的推移需要彌補給申萬收益的約定收益越來越多，申萬進取凈值向上的彈性大幅降低，杠桿失效，投資者則需承擔較大的溢價回落的風險。在配對轉換機制下，申萬收益的折價將會相應收窄，其最終的價格走勢將取決于折價收窄和凈值下跌的雙重作用，較難預測漲跌。但可以預期的是，申萬收益的價格走勢將明顯優于其凈值走勢，投資者可以通過股指期貨對沖來鎖定申萬收益凈值下跌風險，從而獲得折價縮小收益。
在第二種情況中，如果申萬收益凈值下跌，且在明年初折算時凈值仍低于1.000元，那么申萬深成分級基金將不會進行定期折算，投資者不能獲得折價部分的價差收入。如果申萬收益凈值下跌，且在明年初折算時凈值介于1.000元至1.650元之間，那么當年6.5%的約定收益不能完全獲得，但該基金仍會進行定期折算，投資者將得到凈值超過1.000元的那部分收益折算而成的母基金份額，折算帶來的套利收益則相應降低。
需要指出的是，盡管今年的約定收益未能實現，但只要未來市場上漲，母基金凈值漲幅達到一定程度，申萬收益以前各年度未實現的約定收益均會得到追溯補償。2013年申萬收益的約定收益為6%，在2014年年初份額折算時，投資者將會同時得到2013年度的約定收益以及2012年度未實現的約定收益。換言之，即使在閥值之下股票市場繼續下跌，今年未實現的約定收益也會累積至明年，投資者只需承擔收益延期支付的風險，對穩健的中長期投資者來說，短期內的凈值波動并沒有實質性影響。
綜上，不論從長期投資價值還是從短期套利機會的角度看，申萬收益均具有較高的投資價值。
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