我武生物IPO盈利前景堪憂 海外空殼公司一大堆
■新快報(bào)記者 龐倩影
IPO觀察之29
主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)狹小，且面臨海外藥企激烈競(jìng)爭(zhēng)我武生物盈利前景堪憂
海際大和證券承銷的浙江我武生物股份有限公司(“我武生物”) 近日披露招股書，擬首發(fā)3000萬股，登陸深交所。我武生物的主導(dǎo)產(chǎn)品為“粉塵螨滴劑”，招股書顯示，2009年至2011年來自該產(chǎn)品的收入均占到公司銷售收入的94%以上，暴露出該公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重單一。一旦該產(chǎn)品遭遇類似康芝藥業(yè)的尼美舒利之痛，該公司便會(huì)出現(xiàn)“斷臂”風(fēng)險(xiǎn)。
更重要的是，整個(gè)中國(guó)脫敏治療藥物市場(chǎng)狹小，2010年總銷售額才1.88億元，這么小的市場(chǎng)容量，我武生物還不能獨(dú)食，要與丹麥、德國(guó)兩家公司分羹，其中丹麥公司的市場(chǎng)占有率為47.23%。需要注意的是，目前我武新藥專利早已過期，丹麥和德國(guó)公司已在國(guó)內(nèi)進(jìn)行臨床試驗(yàn)，一旦成功，我武的市場(chǎng)將被分食，利潤(rùn)有大幅下降可能。
此外，我武生物的“學(xué)術(shù)營(yíng)銷”模式涉嫌“帶金銷售”，自2010年起陡增的咨詢服務(wù)費(fèi)令人懷疑其銷售費(fèi)用的真實(shí)性和完整性。
單一主導(dǎo)產(chǎn)品所在市場(chǎng)狹小
招股書顯示，我武生物主導(dǎo)產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”是營(yíng)業(yè)收入的主要來源，2009年、2010年和2011年，該產(chǎn)品的銷售收入分別為3526.8萬元、5587.3萬元和9755萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.28%、94.18%和94.55%。
據(jù)悉，在脫敏治療藥物領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)主要有我武生物、丹麥ALK-Abello公司、德國(guó)Allergopharma 公司等三家廠商，其中僅我武生物生產(chǎn)并銷售舌下含服脫敏藥物，另兩家為皮下注射。根據(jù)SFDA南方所《中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)及過敏性疾病用藥市場(chǎng)研究》的統(tǒng)計(jì)，2010年，丹麥ALK-Abello公司的塵螨脫敏治療藥物市場(chǎng)占有率排名第一，我武生物排名第二，德國(guó)Allergopharma公司排名第三，其中丹麥和德國(guó)兩家公司加總份額占約55%。
雖然三足鼎立，看似很有競(jìng)爭(zhēng)力，但由于這三家制成的變應(yīng)原制品用于過敏性疾病的脫敏治療，在我國(guó)還存在行業(yè)認(rèn)知瓶頸。據(jù)悉，由于市場(chǎng)認(rèn)知、醫(yī)療水平及經(jīng)濟(jì)因素等影響，國(guó)內(nèi)大多數(shù)過敏性疾病患者僅采用對(duì)癥治療手段，就連醫(yī)學(xué)界也對(duì)脫敏治療了解不夠深入，我國(guó)甚至尚有許多省份沒有建立中華醫(yī)學(xué)會(huì)變態(tài)反應(yīng)學(xué)分會(huì)。
而根據(jù)SFDA南方所分析，2010年國(guó)內(nèi)塵螨脫敏治療藥物的總銷售額僅為1.88億元。
2009年至2011年，我武生物應(yīng)收賬款凈額分別為1558.3萬元、2198萬元、3502萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別為12.84%、19.89%、23.79%，呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)。而2009年至2011年?duì)I業(yè)收入則分別為3740萬元、5933萬元和1.03億元，凈利潤(rùn)為1051萬元、1841萬元和3726萬元。
我武生物解釋，期末應(yīng)收賬款余額保持在較高水平，主要受產(chǎn)品銷售季節(jié)性的影響。而其近三年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.14次、3.16次和3.62次。
但證券業(yè)內(nèi)人士稱，不排除存在為了謀求上市，把賬面做好看的可能性，由于將貨物提前銷售，但并未形成有效銷售（帶來現(xiàn)金流），所以應(yīng)收賬款2010年和2011年同比分別增長(zhǎng)41.07%和59.31%。
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