上證指數

　　在前一次主板4900點一帶發生劇烈震蕩的時候，我們從流動性規模、證券化率分析提示A股整體還有約30%左右的市值擴張空間，但市值擴張需要更多由主板權重股來發揮作用，市場或借助于“中車”的掛牌、銀行混改的預期、國泰君安發行的預熱，在“神創板”高處不勝寒、市場開始注重防御的態勢下產生一次階段性的大小風格轉型。為此，有補漲要求的主板指數或以突擊6124點為目標，但即便在權重股的牽動下突破了6124點也更可能是一次假突破。

　　目前來看，在“中車”掛牌連帶“兩鐵”走出疑似“見光死”行情之后，行情的寄托已落在估值最低的銀行股和預期最明確的證券股上，以及期待房產的復蘇和基建落地能否帶動一下地產股和原材料股。為此，主板指數在震蕩中嘗試沖頂的行情仍在繼續，而創業板風險的釋放已在進行中。我們認為，當前A股還沒到收局和定局的時候，這個時機很可能要等到三季度的中后段，因為這個時點集中了諸多決定性因素。

　　一是，二季度經濟繼續低迷已成定勢，且有“破7”的較大可能。在此局勢下，后續穩經濟的政策有何新作為是焦點。首先，繼續降息、降準仍是大概率事件，但問題在于實體產能本已過剩、新經濟均為輕資產的屬性，寬裕的貨幣進不了實體，卻大部分流入了泡沫化的股市，在這種情形下，降息與降準的意義在下降。對股市來說，“降一次少一次”對行情的直接刺激作用也會逐漸弱化。其次，針對地方平臺、央企集團債務的“扭曲性”操作規模是否會進一步顯性擴大，例如從現在杯水車薪的1萬億擴張到數萬億。如果這樣，則表明政府穩經濟的力度將顯著加強，地方政府、央企與銀行的資產負債表會得到一定修復。將從進一步釋放流動性、修復資產負債表、恢復地方政府投資能力等多方面對股市行情繼續起強化作用。

　　二是，美元新的加息預期是在9月份，如果這個預期在三季度被強化乃至被確定，并因此出現規模性的資金外流與回流，對A股可能會形成高位套現、資本外流、流動性收斂、股價下跌的負循環作用。如果出現這種現象，則本來已有調整要求的A股行情可能會因此趨向于復雜化。

　　三是，目前銀行的信貸業務繼續處于“貸不出、收不回”的困境中，在這輪牛市行情中，已有大量銀行資金通過收益權互換、分級產品優先級、信托代投、企業信貸間接入市(例如利用信貸補充企業流動性資金，企業自有流動資金直接入市)、乃至商業性貸款直接入市(許多個人投資者利用商業貸款放大桿杠直接入市)等形式卷入股市。在股市泡沫顯性化的態勢下，如果銀行從監管角度或自身風險防患角度抽離資金，則對股市相當于是一次“抽樓板”的行為，對行情必然構成重大打擊。假如出現這種情況，則A股大小板同跌且至少會形成中級調整。

　　短期來看，盡管市場流動性仍較充裕，但6月下旬的A股可能會受到銀行年中攬存、國泰君安IPO的擾動。為此，一個月期限內的各種短期Shibor利率已出現反彈跡象。因此，6月中下旬的A股或有再次震蕩。至于市場有些“超級理性人士”擔心A股非理性上漲后未來怎樣收局。我們的認識是：(1)目前還沒到收局和定局的時候；(2)將來行情即使進入收局階段，按照“簡單漲復雜跌、復雜漲簡單跌”的行情匹配關系，結合目前與之前簡單漲的已有形式，未來的收局必然是超級復雜的形式，而不會出現“哪兒來哪兒去”的危機式急跌。

　　現階段我們繼續看好金融股，尤其是社會財富再配置時代的最大受益者券商股。另外，在當前時期我們鄭重地提示：普通投資者請收起你的杠桿！之前，你已經享受了杠桿的“泡泡浴”，但你還沒經受過桿杠泡沫破裂的“冷水澡”。⊙阿琪 ○編輯 姚問