上證指數(shù)　　

　　滬指在不到半年時間里上漲了2000點。據(jù)測算，通過融資融券、傘形信托、股票質(zhì)押回購、股票收益互換、銀行貸款流出等工具，銀行自有資金及理財資金入市規(guī)模遠(yuǎn)超3萬億元。大批銀行資金直接或間接地進入A股，再加上其它杠桿工具的作用，助推A股一漲再漲。

　　很多老股民都經(jīng)歷過2005年至2008年的超級牛熊轉(zhuǎn)換，但如今的杠桿牛市沒人經(jīng)歷過，因而過去的炒股經(jīng)驗可能失效。這一點，就具有黑天鵝的特征，更加令人恐懼。

　　一條“國家有可能在今年第三季度上調(diào)證券印花稅”的說法，導(dǎo)致5月5日的滬指暴跌達4.06%；中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)指引要求“證券公司不得向第三方運營的提供網(wǎng)上證券服務(wù)端與證券交易相關(guān)的接口”，一度讓同花順、大智慧、雪球等互聯(lián)網(wǎng)公司大驚失色；央視在315晚會將曝光什么企業(yè)，基金券商焦慮萬分地四處打探……

　　很顯然，投資者比其他人，患有更嚴(yán)重的黑天鵝恐懼癥。很多老股民都經(jīng)歷過2005年至2008年的超級牛熊轉(zhuǎn)換，但如今的杠桿牛市沒人經(jīng)歷過，因而過去的炒股經(jīng)驗可能失效。這一點，就具有黑天鵝的特征，更加令人恐懼。

　　何為杠桿牛？以4月20日為例，當(dāng)天滬深兩市融資交易額為4958.56億元，占總成交金額的比重達34.95%。截止到5月5日，滬深兩市兩融業(yè)務(wù)中的融資余額已經(jīng)達到1.86萬億。融資單邊獨大，余額占市值的比例已達3%以上，而成熟市場一般在1.5%左右。雖然中國證券業(yè)協(xié)會等提出券商做兩融業(yè)務(wù)不得開展場外配資、傘形信托等活動，但通過個人信用貸款、網(wǎng)絡(luò)P2P配資等方式仍向投資者提供5-10倍的杠桿。

　　杠桿撬動下的股市高位，尤其需要警惕黑天鵝事件。但何為高位？巴菲特的股市泡沫指標(biāo)，是股市總市值與GDP比率：若指標(biāo)大于133%，表示股價高估，買進股票風(fēng)險相對高，若該指標(biāo)在80%以下，則市場相對安全。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，美國的股市總市值與GDP的比率為183%；而在2007年美國住房市場與信貸泡沫破滅的時候，該比率為135%。

　　通過世界交易所聯(lián)合會(WFE)的統(tǒng)計和全球股價指數(shù)推算，全球總市值截至4月底達到74.7萬億美元，創(chuàng)出歷史新高。而國際貨幣基金組織(IMF)推算的2015年全球GDP為74.5萬億美元，這意味著全球股票總市值已經(jīng)超過GDP規(guī)模。

　　美聯(lián)儲主席耶倫5月6日警告股票估值已經(jīng)普遍“非常高”了：“我想強調(diào)，現(xiàn)在股票市場的估值普遍已經(jīng)非常高了，當(dāng)你把股票收益率跟債券等安全資產(chǎn)收益率相比，可能還沒那么高。但是里面存在很多潛在風(fēng)險。”

　　中國2014年GDP超63萬億，而滬深兩市總市值4月30日，據(jù)萬得的數(shù)據(jù)統(tǒng)計已達63萬億。以巴菲特指標(biāo)來看，A股顯然已不太便宜，不過也還不到被高估程度。

　　回顧2007年底，A股總市值與GDP的比率達到127%，上證指數(shù)當(dāng)年底收盤在5262點，也創(chuàng)16年以來最高。如果投資人當(dāng)時看到這個指標(biāo)，也做到在2007年底退出股市，那么就能避免2008年下跌66%的悲劇。

　　“證券業(yè)有句老話：年年難過年年過，一朝好過就闖禍。” 這句話生動地概括了證券業(yè)過去20年歷程——牛市的到來意味著埋下風(fēng)險的種子。

　　何為黑天鵝

　　即使在開盤前一刻，也沒人能準(zhǔn)確預(yù)測到當(dāng)天的股市會怎么走；而到收盤后一秒，多數(shù)人都能頭頭是道地分析和解釋，股市為什么會這樣走。對市場如此，對個股亦然——很可能它會忽然封于漲停，也會突然打開，可能上躥下跳，也可能橫盤而行，了無生氣。

　　這些不可預(yù)測性，都算不上股市的黑天鵝。很多投資者都想弄明白，什么是股市黑天鵝。因為每個人都是風(fēng)險厭惡者，只有弄明白了黑天鵝，他們在股市操作中才能有所預(yù)防。但恰恰是，越想弄明白股市黑天鵝，就表明他們越不懂何為股市黑天鵝。因為如果能萬無一失地預(yù)防住了，那就算不上黑天鵝事件。