中化國際：圣奧利商業(yè)秘密案一審獲勝 買入評級
中化國際控股公司江蘇圣奧化學(xué)科技有限公司商業(yè)秘密案一審獲勝。法院判決山西翔宇化工有限公司及三名自然人侵犯江蘇圣奧化學(xué)科技有限公司商業(yè)秘密罪名成立，山西翔宇被處罰金人民幣2000萬元，追繳違法所得并沒收作案工具、圖紙資料；三名自然人被同時(shí)判處相應(yīng)刑期、罰金，其中主犯山西翔宇總工程師王某被判處有期徒刑6年6個(gè)月，罰金人民幣50萬元。
江蘇圣奧是全球最大的橡膠防老化劑6PPD生產(chǎn)商，目前擁有PPD產(chǎn)能13萬噸，PPD上游中間體RT培司產(chǎn)能15萬噸。占據(jù)全球6PPD市場約25%的市場份額，國內(nèi)市場份額約57%。而圣奧在國內(nèi)最大的競爭對手就是翔宇。
審理查明，山西翔宇2007年以來通過非法手段竊取江蘇圣奧RT培司和防老劑4020生產(chǎn)工藝和設(shè)備圖紙等技術(shù)資料，并應(yīng)用于其老廠設(shè)備改造及新廠生產(chǎn)裝置的建設(shè)。截至2012年6月，山西翔宇新的RT培司和防老劑4020生產(chǎn)裝置已建成投產(chǎn)，并在市場銷售。
隨著2012年山西翔宇4萬噸產(chǎn)能的投產(chǎn)，國內(nèi)行業(yè)競爭格局顯著惡化，防老劑價(jià)格下降了15%，目前僅為23000元/噸，圣奧的毛利率和盈利也顯著下滑，目前國內(nèi)除圣奧外的其他防老劑企業(yè)的盈利已經(jīng)非常微薄。考慮案件判決后，翔宇無法繼續(xù)侵權(quán)，我們判斷防老劑價(jià)格有望回歸到10、11年的水平，公司的盈利也有望顯著增長。
財(cái)務(wù)與估值我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.51、0.74、0.83元，按照可比公司估值基礎(chǔ)上適當(dāng)折價(jià)，給予公司15倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.60元，維持公司買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示 天膠價(jià)格大幅下跌
（趙辰 王晶 ）
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