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　　公司公告：收入增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)下降5%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12%公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.99億元，同比增長(zhǎng)20.95%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.11億元，同比下降5.05%；扣非后凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)12.11%；實(shí)現(xiàn)EPS0.62元。其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入14.9億元，同比增長(zhǎng)19.23%；凈利潤(rùn)1.04億元，同比下降17.71；單季實(shí)現(xiàn)EPS0.21。略低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　各子公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用壓力導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)受拖累我們預(yù)計(jì)主要子公司前三季度情況，宜昌人福收入增長(zhǎng)25%，北京巴瑞收入增長(zhǎng)17%。利潤(rùn)受銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累，增速慢于收入增速。

　　麻藥降價(jià)幅度或少于預(yù)期，新品上市及科室拓展將有望彌補(bǔ)近期發(fā)改委價(jià)格司、麻醉藥協(xié)會(huì)及臨床專(zhuān)家正在開(kāi)會(huì)討論麻醉藥品降價(jià)事宜。由于芬太尼系列等麻醉藥品價(jià)格不高、單次手術(shù)的藥占比較低、藥物經(jīng)濟(jì)性較好，最終降價(jià)幅度有望少于預(yù)期。降價(jià)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)考慮到藥品結(jié)算周期，可能在年內(nèi)頒布。麻醉藥品降價(jià)對(duì)公司利潤(rùn)有一定侵蝕，但一方面商業(yè)渠道將分擔(dān)部門(mén)降價(jià)壓力，一方面公司新品納布啡即將獲批、阿芬太尼明年年中有望獲批，另外公司在積極拓展ICU、急診室等科室銷(xiāo)售，因此公司麻藥業(yè)務(wù)這一處方化學(xué)藥中壁壘最高的子行業(yè)仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　看好麻藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)定增攤薄后13-15年EPS為0.90/1.04/1.32元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E分別為30/26/20倍，考慮到公司在麻醉藥市場(chǎng)的龍頭地位，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；人福普克的制劑出口業(yè)績(jī)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)改委降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；麻醉鎮(zhèn)痛藥新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手品種上市風(fēng)險(xiǎn)。

    （研究員：賀菊穎）

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