人福醫藥：費用壓力致利潤增長受拖累 買入評級
公司公告：收入增長21%，凈利潤下降5%，扣非凈利潤增長12%公司前三季度實現營業收入42.99億元，同比增長20.95%；實現凈利潤3.11億元，同比下降5.05%；扣非后凈利潤3億元，同比增長12.11%；實現EPS0.62元。其中第三季度單季實現收入14.9億元，同比增長19.23%；凈利潤1.04億元，同比下降17.71；單季實現EPS0.21。略低于市場預期。
各子公司收入穩定增長，費用壓力導致利潤增長受拖累我們預計主要子公司前三季度情況，宜昌人福收入增長25%，北京巴瑞收入增長17%。利潤受銷售費用和財務費用拖累，增速慢于收入增速。
麻藥降價幅度或少于預期，新品上市及科室拓展將有望彌補近期發改委價格司、麻醉藥協會及臨床專家正在開會討論麻醉藥品降價事宜。由于芬太尼系列等麻醉藥品價格不高、單次手術的藥占比較低、藥物經濟性較好，最終降價幅度有望少于預期。降價的時間節點考慮到藥品結算周期，可能在年內頒布。麻醉藥品降價對公司利潤有一定侵蝕，但一方面商業渠道將分擔部門降價壓力，一方面公司新品納布啡即將獲批、阿芬太尼明年年中有望獲批，另外公司在積極拓展ICU、急診室等科室銷售，因此公司麻藥業務這一處方化學藥中壁壘最高的子行業仍將穩定增長。
看好麻藥業務穩定增長，維持“買入”評級我們預計定增攤薄后13-15年EPS為0.90/1.04/1.32元，目前股價對應13-15年PE分別為30/26/20倍，考慮到公司在麻醉藥市場的龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示新藥研發風險；人福普克的制劑出口業績不確定性風險；發改委降價風險；麻醉鎮痛藥新競爭對手品種上市風險。
（研究員：賀菊穎）
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