東方雨虹:“龍頭時代”來臨 公司步入收獲期
廣發(fā)證券股份有限公司分析師(鄒戈)6月26日發(fā)布東方雨虹(002271)的研究報告。
行業(yè)“消費”升級，大地產商模式成為趨勢
近幾年甲方和最終用戶對防水材料質量的重視程度日益深化，高端產品需求正在逐漸放量，這樣的趨勢轉變源自于兩個方面的原因。首先，防水材料好壞對建筑質量和居住體驗影響很大；其次，防水工程成本占建筑安裝總成本比例很小。
在眾多甲方中，大型房地產商對建筑質量特別是防水工程質量要求最為苛刻。反過來對防水材料生產商來說，大型地產商也屬于最為優(yōu)質的客戶。因此近年來大的防水材料供應商與大型地產企業(yè)通過戰(zhàn)略合作協(xié)議建立良好供貨關系成為一種行業(yè)趨勢。
公司從投入期步入收獲期，維持“買入”評級
從需求端來看，過去幾年防水材料行業(yè)始終保持較快增長，雖然目前宏觀經濟和房地產投資存在一些不確定性，不過受益于消費升級和新領域拓展，預計防水行業(yè)需求仍將穩(wěn)定增長。同時公司市占率較低，潛在擴展空間較大。目前由于甲方、最終用戶和政府對防水產品質量越來越重視，行業(yè)正朝著有利于大企業(yè)方向發(fā)展，“龍頭時代”來臨。
這幾年，公司積極擴張產能，進行全國布局，不斷開拓新產品，公司目前已成為行業(yè)內少數(shù)幾家生產基地全國性布局、產品類別齊全、工藝完善的企業(yè)，這樣帶來的直接好處是：公司能夠保證全國范圍內穩(wěn)定的供貨，而且能滿足客戶多元化的需求，有利于公司的直銷和工程施工業(yè)務；而從擴張節(jié)奏來看，公司今年開始又將步入產能釋放期。
通過十幾年的投入，目前已經建立起成熟的營銷網絡和品牌美譽度，公司工程施工、直銷和渠道銷售都已經成熟，并且三塊業(yè)務相互促進，隨著大地產商模式和渠道網絡的發(fā)力，公司未來仍將保持快速發(fā)展。
對于市場關注的費用率問題，分析師認為核心原因還是因為公司前幾年一直處于投入期，攤子鋪得比較開，生產和銷售上的支出都比較大，隨著公司初步布局完成，從投入期到收獲期，費用率將隨著規(guī)模效應慢慢下降。
結合行業(yè)和公司的態(tài)勢，分析師認為未來幾年將是公司前幾年布局后的收獲階段，業(yè)績有望保持較快增長。預計2013-2015年EPS分別為0.75、1.04、1.38元，對應PE分別為24、17、13倍，對于一個行業(yè)屬性和公司屬性中期趨勢都不錯的標的，維持“買入”評級。
風險提示
房地產投資大幅下滑、原材料成本大幅上漲、費用大幅上升。
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