金卡股:成功拓展燃氣分銷 看好持續擴展前景
國金證券股份有限公司分析師(陳運紅)6月25日發布金卡股份(300349)的研究報告。
事件
2013年6月24日金卡股份公告以7800萬元價格收購寧夏石嘴山市華辰投資有限公司60%股權，對應2012年標的歸屬凈利潤估值6.27倍。
評論
石嘴山市LNG前景巨大，金卡股份短期成長確定：寧夏石嘴山市是寧夏最重要的重工業基地，擁有豐富的煤、電資源，重卡存量大、LNG改裝率低，改裝潛力巨大，因此分析師看好兩年內公司在石嘴山CNG和LNG市場的增長潛力。石嘴山擁有常駐人口74.16萬人，相當于省會銀川的36.26%；2012年人均國民生產總值50374元，相當于銀川的89.85%；2012年第二產業增加值624.91億元，相當于銀川的42.45%。石嘴山是是著名的煤電基地，2012年原煤產量2266.6萬噸，洗煤產量1947.5萬噸，還有焦炭、電石、燒堿等重化工業，對LNG重卡汽車有極大的需求。假設每輛重卡載重20噸，每日兩次運輸，且所有重化工業產品的市域內周轉次數(從原產地到最重運出本市)為2次，則對應的重卡存量為20000輛左右，目前該改裝率仍還很低，空間很大，成長確定；長期利用資本杠桿撬動看好多領域持續擴展前景：金卡股份在天然氣行業的多年積累加上上市后所獲得的資本市場平臺是分析師看好公司的長期邏輯。分析師認為公司持續通過內外部杠桿進行快速擴張是大概率事件，公司將把自身卓越的市場和營銷關系和一級市場的優質標的結合起來，從而實現快速的擴張。
燃氣分銷：公司深處燃氣行業，對下游的理解是深刻的。同時借助公司過去多年來在行業的積累，分析師認為公司在標的選擇、牌照和政府關系、安全生產與管理等方面有一流的能力和潛力，有望取得持續的區域拓展；并獲得
智能燃氣：分析師認為動態計費(針對氣價改革)、輸差管理(針對輸氣費占比提高)、管網監控(針對燃氣一次設備完善后二次設備的未來機遇)是智能燃氣未來的發展方向。分析師認為動態計費、輸差管理、管網監控三大需求仍將主要有國內廠商提供，兼具技術和市場優勢的廠商將占據先機。其中現有智能燃氣表廠商在動態計費和輸差管理方面具有優勢，而電網二次設備廠商和油氣系統內的廠商在管網監控領域具有優勢。
盈利預測
假設華辰投資下半年并表，分析師上調公司2013~2015年的業績預測：預計公司的收入分別為5.39億、8.15億和12.11億元，同比分別增長51.38%、51.20%和48.58%；預計公司同期歸屬凈利潤分別為1.25億、1.76億和247億元，同比分別增長55.02%、40.99%和40.25%，對應EPS分別為1.387元、1.955元和2.742元。
投資建議
考慮到2014年是公司燃氣分銷業務第一個完整年度，且隨著公司石嘴山市LNG業務逐步展開，公司有望從2015年起進入燃氣分銷業務的釋放期，即使暫不考慮其他區域燃氣分銷業務及其他業務的拓展情況，公司從2014~2016年實現業績30%以上符合增長率是大概率事件。考慮到公司外延式戰略未來有望進一步延續，分析師給予公司2014年28倍估值，目標價54.74元。
風險提示
區域競爭加劇、天然氣價格改革使車用天然氣失去經濟性、公司業務擴張未達預期等
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