華能國際:預期過于悲觀 價值明顯低估
招商證券股份有限公司分析師(彭全剛，侯鵬)6月26日發布華能國際(600011)的研究報告。
公司實際經營情況持續向好，前期股價下跌已經充分反應了悲觀的預期，未來實際盈利能力一定會好于預期。公司在國內電力供應中的地位無可替代，證券市場整體下跌為產業資本和保險機構等長線投資者帶來買入機會。建議大股東增持，并可通過中期分紅等方式提升公司價值。隨著公司價值的顯現，長期股價應在8元以上。
公司實際經營情況持續向好，市場預期過于悲觀。根據當前的電價、煤價、發電量和利率水平情況，分析師判斷公司實際經營情況仍在持續轉好。雖然有市場傳聞由于煤價下跌可能帶來煤電聯動政策的實施，但分析師認為股價對此已經過度反應。完善煤電聯動機制的目的是要保證電力企業獲得合理的、穩定的利潤回報，而不是單純的削弱公司的盈利，電價機制完善對公司是利好而不是利空。
發電龍頭低位穩固，電力供應中主力地位無可替代。截至2013年3月31日，公司可控裝機容量65959兆瓦，權益裝機容量58961兆瓦，是國內最大的獨立發電企業。公司是國內機組質量最佳、管理水平最高的發電公司之一，無論未來能源供應結構如何變化，公司的主力地位都沒有其他主體能夠替代。
隨著國家對火電項目的審批更加嚴格，公司擁有的火電廠也將具有一定的資源屬性。
尚未恢復長期合理盈利水平，未來盈利仍有提升空間。2013年3月31日，公司總資產2562億元，凈資產683億元，資產負債率73%。資產負債率較高主要是由于2008、2010、2011年受煤電聯動滯后影響，盈利大幅低于正常水平，如果按照60%的負債率計算，公司凈資產應有1025億元。按照ROE為10%，公司凈利潤應有102.5億元，折合每股收益0.73元。隨著電價機制不斷完善，公司未來盈利仍將逐步提升。
未來盈利穩定情況下，分紅收益率具有很強吸引力。公司股東大會承諾每年的分紅比例為不低于50%，按照每股收益0.73元計算，每年的分紅將達到0.37元，按照現在的股價5元計算，分紅收益率將達到7%以上。
產業資本直接投資電廠不如買入公司股票。實業公司如果投資建設電廠，2臺60萬千瓦機組需要總投資約60億元，自有資金12億元。如果以12億元買入公司股票，能夠獲得相當于權益裝機100萬千瓦，而且，能夠獲得全國最優的管理水平。
維持“強烈推薦”投資評級，建議長線投資者和產業資本買入，也建議大股東進行增持，并增加分紅頻率。分析師判斷公司經營沒有不可識別的風險，建議有眼光的產業資本買入公司股票，同時，也建議大股東進行增持，如果公司資金充裕，可以通過中期分紅等方式提升市場信心。按照國際同類公司估值水平，公司未來股價有望達到8元以上。
風險提示：證券市場持續低迷，股價短期持續回調。
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