云南鍺業：三季度量價齊升 或迎來業績拐點
受益漢能采購合同和云南省收儲計劃，公司產品三季度價量齊升，三季度或迎來業績增長拐點：三季度，鍺錠價格從7400元/千克上漲到三季度末10750元/千克，單季價格上漲幅度超過45%。三季度漢能共從公司采購12噸二氧化鍺，形成銷售收入3678.60萬元，占到公司上半年營業收入31.82%。受益于漢能采購合同的執行，公司三季度業績增長確定，有望以來業績拐點。
漢能合同生變或使公司四季度業績增長低于預期，但公司業績增長拐點趨勢不改： 按照公司與漢能集團簽訂的采購合同，2012年漢能將從公司采購25噸二氧化鍺，從三季度的情況看，漢能基本按照合同履行采購需求，從公告看，進入四季度受下游需求萎縮影響，漢能的采購意愿出現弱化，將可能調降合同采購數量，由于漢能合同采購數量巨大，對鍺市場供需以及價格將產生預期變化，我們認為漢能調降采購數量將對四季度鍺價以及公司產量形成一定的壓力，但自8月份云南省宣布收儲計劃以來，鍺價開始出現明顯回升，我們認為受云南省礦產資源收儲計劃以及云南地區鍺資源進一步整合影響，鍺價有望繼續維持在現有價位運行，將在一定程度抵消漢能采購下降對公司業績影響。
募投項目2013年陸續進入投產期，下游深加工項目建成將提高公司業務盈利能力：公司首發募資建設的3.55萬套紅外光學鍺鏡頭項目、以及30萬片太陽電池鍺晶片項目2013年建成進入投產期，80萬片砷化鎵拋光晶片超募項目也將于2014年建成達產，公司首發募資以及超募資金建設的項目均為鍺下游深加工項目，建成后公司將形成金屬鍺上下游應用一體化產業鏈，且募資建設的新增產品全部為高毛利產品，毛利率35%~55%。隨著公司募投項目2013年起進入投產期，公司業績有望進入快速成長期。
盈利預測與投資建議：公司是國內鍺供應龍頭企業，經過多年布局已經形成鍺上下游完整產業鏈，從中長期看，公司將充分受益于云南省內鍺資源整合以及下游鍺應用領域布局，公司業績有望迎來增長拐點。我們預測公司2012、2013、2014年每股收益0.39元、0.58元、0.78元，對應當前股價的PE分別為52倍、35倍、26倍。鑒于明年起公司募投項目逐漸進入投產階段，下半年起公司業績有望進入高速成長期，給予公司“增持”評級。
風險提示：募投項目投產存在不確定性、鍺價劇烈變化。
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