金證股份：金融軟件巨頭 將重獲新機
戰略選擇失誤導致錯失黃金十年
公司于2003 年底上市，在A 股存續時間已由將近九年。公司上市時便是金融領域特別是券商市場的重量級參與者，目前在前二十大券商中，大概百分之四十至五十之間的券商都是用了金證的集中交易系統。但作為當時與恒生電子一樣的金融軟件巨頭，公司卻在上一輪熊市臨近尾聲時的2004 年主動放棄了基財陣地，將更多的資源和精力放在了系統集成和產品代銷等方面。隨著這些年金融特別是證券和基金的快速發展，公司只能看著競爭對手在這條路上與自己的距離越拉越大，而自己則錯失證券和基金發展的幾乎是黃金十年。
戰略回歸，上半年基財產品有所突破
公司在金融領域的收入以及在資本市場上的表現與競爭對手已經不可同日而語，加之自身主要業務如集成和代銷的毛利率一直維持低位。痛定思痛，公司兩年前進行了新一屆董事會的改選，并決定戰略回歸。特別是針對公司基財產品的全線缺失，已經影響到公司在金融其他領域的拓展，公司在三年前便開始了相關產品的研發。經過這幾年的努力，公司今年開始進入收獲期，截至到目前，公司新一代基金業務系統已經在基金業內突破20 家客戶使用，其中包括公司上半年收獲紅塔紅土、華潤元大、前海開源等三家新成立基金公司的IT 系統總包，以及南方、中郵等現有基金將部分系統更換成金證的產品，此外，相關產品也在部分券商資管獲得訂單。
依托券商領域優勢，券商金融創新帶來新機遇
近兩年盡管證券市場持續低迷，導致券商和基金的IT 信息化投入有所減少，但今年券商創新業務的開展確為IT 信息發展打開了另一算窗。就中短期而言，目前中國資本市場上在積極推動的金融創新業務主要包括高收益債、OTC 市場、轉融通、多金融產品銷售、輕型營業部、國債期貨、原油期貨、期貨資產管理、指數期權等，預計在今年下半年及明年能陸續落地。每一項金融創新業務的開展都需要IT 系統的支持。依托公司在券商核心交易系統領域的優勢，公司在金融創新方面的信息化應該能取得較好成績，近期公司在轉融通方面的訂單正好印證了此點。由于金融創新的推動，預計未來五年單是整個券商的IT 投資規模就可能會擴大三至五倍，這將會給公司帶來新的機遇。
基財市場的“鯰魚”，股權激勵的實施進一步激發管理層經營內在動力
由于金證股份的戰略失誤，公司在基金理財市場發展最迅速的時候反而幾乎是丟掉了整個市場。隨著公司戰略的回歸，公司希望基財產品的開發和拓展能為其重新進入這個市場提供契機。由于競爭對手在其領域幾乎壟斷的地位，金證股份依托低價策略進入該領域就像一條“鯰魚”，對于整個行業的競爭格局或許能帶來一些改變。另一方面，公司上市將近十年，但目前公司市值不到17個億。這種局面的造成不單是公司戰略選擇的失誤，或許也與公司整體管理無法及時根據市場形勢的變化而改進有關。針對這種情況，這幾年公司一直處于調整過程當中，通過改選董事會，特別是去年9月份實施股權激勵計劃后，我們認為公司管理層經營的內在動力將會得到激發。
盈利預測與估值
盡管公司每年收入接近二十個億，但由于業務結構的原因，公司的盈利能力一直不高。不過隨著公司戰略回歸，高利潤率的金融信息化業務占比的提升將逐漸增強公司的盈利能力。我們預測公司今明兩年EPS分別為0.26元和0.34，首次給予“買入”評級，目標價為8元。
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