卓翼科技：上半年新品導(dǎo)入延遲 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)
事件：
公司公布2012 半年報(bào)，公司2012 上半年年?duì)I業(yè)總收入為5.66 億元，同比下滑0.03%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2309 萬(wàn)元，同比下滑54.21%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2200 萬(wàn)元，同比下滑48.37%。其中，2 季度營(yíng)收2.67 億元，同比下降12.88%，環(huán)比下降10.55%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)787 萬(wàn)元，同比下降67.72%，環(huán)比下降44.33%。上半年EPS=0.11 元(2 季度EPS=0.04)。公司預(yù)計(jì)1-9 月份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-15%~15%。
點(diǎn)評(píng)：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司2 季度營(yíng)收2.67 億，上市以來(lái)首次出現(xiàn)同比下降。毛利率12.91%，較去年同期下降0.61 個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比上升1.98 個(gè)百分點(diǎn)。2 季度三項(xiàng)費(fèi)用率6.82%，同比上升3.17 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.51 個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)51 天，環(huán)比同比均增長(zhǎng)7 天。
營(yíng)收持平，而凈利潤(rùn)大幅下滑，主要系壞賬準(zhǔn)備、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升所致：上半年?duì)I收5.66 億元，與去年持平，毛利率穩(wěn)定，但凈利潤(rùn)2200 萬(wàn)，同比下滑48%，主要源自：1)壞賬準(zhǔn)備增加900 萬(wàn)(稅前).
主要是公司將1年以內(nèi)壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例有由原來(lái)的：6個(gè)月以內(nèi)1%、6--12 個(gè)月1.5%變更為：1 年以內(nèi)5%，導(dǎo)致在應(yīng)收賬款基本一致的情況下，壞賬準(zhǔn)備比去年同期增加900 萬(wàn)。2)管理費(fèi)用上升800 萬(wàn)(稅前).
對(duì)應(yīng)的管理費(fèi)用率由3.15%上升到4.50%。主要系管理人員成本增加。3)財(cái)務(wù)費(fèi)用上升630 萬(wàn)(稅前)。對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率由-0.69%上升為0.42%。
主要系募集資金全部投入完畢，存款利息減少所致。其中，壞賬計(jì)提比例調(diào)整屬短期因素，對(duì)后期影響較小，而今年財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率上升不可避免，對(duì)下半年仍有影響。綜合三個(gè)因素，預(yù)計(jì)Q3 凈利率有望環(huán)比回升1-2個(gè)點(diǎn)。
上半年低于預(yù)期主要是網(wǎng)絡(luò)通訊終端：上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.56億元，其中網(wǎng)絡(luò)通訊終端類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收4.59億元，同比下降11.89%，毛利率10.49%，同比下降1.15個(gè)百分點(diǎn)。便攜式消費(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收7151萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)138.27%，毛利率17.87%，同比下降1.89個(gè)百分點(diǎn)。PON放量延遲，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)通訊終端類(lèi)產(chǎn)品低于預(yù)期。手持終端(手機(jī)、平板)為便攜式消費(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)了一定的增量，同時(shí)拉低了毛利率。
2季度是低點(diǎn)，拐點(diǎn)顯現(xiàn)： 2季度營(yíng)收現(xiàn)上市以來(lái)首度同比負(fù)增長(zhǎng)。大客戶阿爾卡特、中興PON的放量主要集中在下半年。華為數(shù)據(jù)卡由來(lái)料加工轉(zhuǎn)為代工帶料，聯(lián)想手機(jī)代工訂單也有所增加。業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：那么下半年反轉(zhuǎn)的邏輯就是營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)。現(xiàn)在看來(lái)，訂單增長(zhǎng)不是大問(wèn)題，關(guān)鍵要看能否將訂單轉(zhuǎn)化為營(yíng)收，產(chǎn)能也不是問(wèn)題，公司運(yùn)營(yíng)管理、客戶響應(yīng)速度是最大的挑戰(zhàn)。我們給予公司2012年至2014年每股收益0.55，、0.75、0.99 元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大幅擴(kuò)產(chǎn)及訂單大幅增加，對(duì)公司管理能力的挑戰(zhàn)。
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