卓翼科技：上半年新品導入延遲 業績拐點出現
事件：
公司公布2012 半年報，公司2012 上半年年營業總收入為5.66 億元，同比下滑0.03%；營業利潤2309 萬元，同比下滑54.21%；歸屬于上市公司股東凈利潤2200 萬元，同比下滑48.37%。其中，2 季度營收2.67 億元，同比下降12.88%，環比下降10.55%；歸屬于上市公司凈利潤787 萬元，同比下降67.72%，環比下降44.33%。上半年EPS=0.11 元(2 季度EPS=0.04)。公司預計1-9 月份凈利潤同比增長-15%~15%。
點評：
主要財務指標：公司2 季度營收2.67 億，上市以來首次出現同比下降。毛利率12.91%，較去年同期下降0.61 個百分點，季度環比上升1.98 個百分點。2 季度三項費用率6.82%，同比上升3.17 個百分點，環比上升1.51 個百分點。存貨周轉天數51 天，環比同比均增長7 天。
營收持平，而凈利潤大幅下滑，主要系壞賬準備、管理費用、財務費用上升所致：上半年營收5.66 億元，與去年持平，毛利率穩定，但凈利潤2200 萬，同比下滑48%，主要源自：1)壞賬準備增加900 萬(稅前).
主要是公司將1年以內壞賬準備的計提比例有由原來的：6個月以內1%、6--12 個月1.5%變更為：1 年以內5%，導致在應收賬款基本一致的情況下，壞賬準備比去年同期增加900 萬。2)管理費用上升800 萬(稅前).
對應的管理費用率由3.15%上升到4.50%。主要系管理人員成本增加。3)財務費用上升630 萬(稅前)。對應的財務費用率由-0.69%上升為0.42%。
主要系募集資金全部投入完畢，存款利息減少所致。其中，壞賬計提比例調整屬短期因素，對后期影響較小，而今年財務費用率、管理費用率上升不可避免，對下半年仍有影響。綜合三個因素，預計Q3 凈利率有望環比回升1-2個點。
上半年低于預期主要是網絡通訊終端：上半年主營業務收入5.56億元，其中網絡通訊終端類產品營收4.59億元，同比下降11.89%，毛利率10.49%，同比下降1.15個百分點。便攜式消費電子類產品營收7151萬元，同比增長138.27%，毛利率17.87%，同比下降1.89個百分點。PON放量延遲，導致網絡通訊終端類產品低于預期。手持終端(手機、平板)為便攜式消費電子類產品貢獻了一定的增量，同時拉低了毛利率。
2季度是低點，拐點顯現： 2季度營收現上市以來首度同比負增長。大客戶阿爾卡特、中興PON的放量主要集中在下半年。華為數據卡由來料加工轉為代工帶料，聯想手機代工訂單也有所增加。業績拐點已經出現。
盈利預測及投資評級：那么下半年反轉的邏輯就是營收的大幅增長。現在看來，訂單增長不是大問題，關鍵要看能否將訂單轉化為營收，產能也不是問題，公司運營管理、客戶響應速度是最大的挑戰。我們給予公司2012年至2014年每股收益0.55，、0.75、0.99 元的盈利預測，維持公司“增持”評級。
風險提示：大幅擴產及訂單大幅增加，對公司管理能力的挑戰。
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