紅日藥業：雙核發力 共創佳績
公司發布2012年半年報，2012年上半年實現營業收入4.62億元，同比增長106.39%，實現營業利潤1.57億元，同比增長124.97%，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.08億元，同比增長149.77%，基本每股收益為0.48 元。
點評：
行業景氣推動配方顆粒持續高增長。2012年上半年子公司康仁堂實現營業收入2.10億元，同比增長76.9%。其中，配方顆粒業務實現營收1.99億元，同比增長83.91%；中藥飲片業務實現營收1145萬元，同比增長10.67%。康仁堂業績符合我們的預期。子公司銷售收入高速增長是受益于配方顆粒行業景氣和公司大力市場推廣所致。由于公司將在2012年10月份新建產能達產，因此我們維持之前的預計：全年配方顆粒業務收入增速將在80%以上。
血必凈和法舒地爾恢復高增長，低分子肝素鈣盈利能力進一步提升。公司半年報數據顯示，2012年上半年血必凈實現銷售收入1.55億元，同比增長207.64%；鹽酸法舒地爾注射液實現銷售收入6351萬元，同比增長95.67%；低分子肝素鈣注射液實現銷售收入2759萬元，同比增長42.23%。母公司業績超出我們的預期。我們認為，母公司主導產品血必凈和法舒地爾大幅增長是由于公司加大學術推廣和渠道變革等銷售改革所致。另外，低分子肝素鈣注射液毛利率同比增長16.37個百分點，這主要是由于其原料藥肝素鈉價格的持續走低所致，隨著國內肝素鈉原料藥的競爭加劇，預計公司低分子肝素鈣盈利能力將維持在較好的水平。基于此，我們對其母公司業務的全年預計如下：血必凈將恢復高增長，全年銷量將在2000萬支以上，銷售增速超過50%；法舒地爾也恢復高增長，全年增速也將超過50%；低分子肝素鈣將維持40%以上的毛利率，持續快速增長，增速有望維持在40%左右。
母公司銷售策略改革推高公司銷售費用。根據公司2012年上半年銷售費用1.19億元，占營業收入比例25.86%，同比增長4.46個百分點。其中，母公司銷售費用6228萬元，占營業收入比例25.21%，同比增長9.14個百分點；子公司銷售費用5722萬元，占營業收入比例26.61%，同比增長0.66個百分點。公司銷售費用大幅增加是由于母公司學術推廣加快和渠道變革等銷售策略改革所致。由于公司主導產品血必凈和配方顆粒市場推廣的加快，因此，公司銷售費用率未來兩年將維持在25%以上。
多個重磅新藥儲備提振公司未來業績。公司新藥氯吡格雷、沙格雷酯和腦心多泰均在生產批件申請階段，有望在明年獲批上市銷售。另外，公司參股的紅日健達康醫藥科技有限公司研發的PTS注射液也在產業化階段，有望在2014年獲批上市銷售。這些重磅新藥的獲批，均將大力提振公司未來業績。
重組收購進展順利。根據公司目前的重組收購進度，其進展順利。我們預計將四季度完成重組收購。此次重組收購的完成，將是公司未來業績持續快速增長的有力支撐。
維持公司“推薦”的投資評級。暫不考慮股本攤薄和四季度可能的收購股權并表收益，根據公司半年報數據，我們調整上次盈利預測，預計公司2012年至2014年的EPS分別為0.98元，1.45元和1.90元(僅考慮攤薄股本而不考慮四季度并表收益，2012年-2014年EPS 為0.89元，1.30元和1.71元)。以公司2012年8月1日收盤價29.62元來計算，其2012年-2014年市盈率分別為30倍，21倍和16倍。由于公司血必凈和配方顆粒業績快速增長是大概率事件，因此我們維持對公司“推薦”的投資評級。
風險提示：1、中藥材價格大幅上漲；2、配方顆粒新建產能進度不達預期。
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