海陸重工：再次踏上穩健快速增長之路
2012年7月31日，公司公告2012年中報，2012年上半年實現營業收入6.49億元、實現凈利潤7708.76萬元，分別同比增長15.95%和21.28%，但扣除非經常性損益和股權激勵成本之后的凈利潤為8320.20萬元，同比增長36.69%。
點評：
公司經營情況良好，業績保持快速增長。盡管公司上半年的凈利潤僅增長了21.28%，但是扣除非經常性損益和股權激勵成本之后的凈利潤同比增長36.69%，顯示出快速增長的勢頭。而且從二季度單季度來看，收入同比增長了27.56%，凈利潤同比增長了28.02%，單季度利潤實現了歷史新高。
余熱鍋爐業務穩定發展，盈利能力回升。公司余熱鍋爐業務收入同比增長12.35%，毛利率從2011年全年的22.71%回升到25.42%。而且從江陰海陸和沙洲海陸上半年的收入和凈利潤來看，公司的氧氣轉爐余熱鍋爐、柴油機余熱鍋爐已經走出了2011年下半年盈利能力下降的境況，2012年上半年盈利能力明顯提升。我們判斷公司的余熱鍋爐業務仍將保持穩定發展，繼續保持公司業績穩定的基石地位。
壓力容器業務保持較快增長，毛利率如期提升。壓力容器業務收入上半年同比增長25.04%，保持較快增長勢頭，而且毛利率提升了3.27個百分點，符合我們之前的預期，這也是造成公司上半年凈利潤增速高于收入增速的重要原因。我們預計隨著公司產能的釋放，壓力容器業務將呈現快速增長的勢頭，而毛利率也將維持目前水平，壓力容器業務對業績增長的貢獻將進一步顯現。
核電業務繼續保持快速增長。上半年公司核電業務收入同比增長83.48%，由于公司核電在手訂單飽滿，隨著公司產能的釋放，仍有望保持快速增長。
期間費用控制良好。在收入增長15.95%的情況下，銷售費用和管理費用分別增長9.77%和25.69%，但如果考慮管理費用中包含的股權激勵成本，公司實際的管理費用增長并不明顯，顯示出公司良好的費用控制能力，這進一步增強了我們對于公司未來合理控制期間費用的信心。
經營性現金流獲得改善。公司上半年經營活動產生的現金凈流量為2943.62萬元，盡管仍低于凈利潤，但公司銷售商品、提供勞務收到的現金達到7.17億元，接近于含稅銷售收入金額，顯示出半年來的銷售回款總體較好，從資產負債表來看，應收項目較年初增長不大，顯示出公司在控制應收風險方面的謹慎。
維持對公司“推薦”評級。我們維持對公司2012年、2013年、2014年的每股收益分別為0.72元、0.89元和1.06元的預測。公司的余熱鍋爐業務為公司提供穩定的業績基礎，而其優異的壓力容器項目經驗能夠為做強做大壓力容器業務提供強大保障，隨著產能釋放和毛利率提升，正在成為公司快速增長的亮點，加上股權激勵計劃，公司將繼續保持較快增長，我們維持對公司“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；余熱鍋爐增速下降風險；壓力容器競爭加劇毛利率下滑的風險。
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