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　　1. 公司戰略

　　公司立志發展成為一個綜合型、多領域、大規模的藥企，成為各個細分市場(中樞神經系統藥物、特色中藥、基因工程藥和生物制品等等)的領導企業，并在此基礎上成為不以退出或財務投資為目的的產業投資者。在這個思想的指導下，公司這幾年對外擴張步伐加快，目前已有控股子公司60余家，涉及醫藥生物、環保、投資等多個領域，但公司主營業務仍聚焦醫藥生物行業，2011年醫藥行業主營業務收入30.5億，占總收入84.3%，主營業務毛利12.6億，占總毛利的84.7%。

　　2. 主要子公司及業績情況

　　公司旗下主要子公司有湖北葛店人福醫藥、宜昌人福醫藥、新疆維吾爾藥業和武漢中原瑞德生物制品4家醫藥生產制造。2011年湖北葛店人福營業收入2.1億，凈利潤0.29億；宜昌人福營業收入10.3億元，凈利潤 3.1億元；武漢中原瑞德營業收入0. 69億元，凈利潤0.13億元；新疆維吾爾藥業營業收入 1.04億元，凈利潤 0.13億元。公司擬募集資金收購的北京巴瑞醫療器械有限公司，截止 2011年12月31日，巴瑞醫療的凈資產為2.4億元，營業收入為4.1億元，凈利潤為0.97億元，此次轉讓股權的5個自然人股東作出承諾：2012年、2013年、2014年經審計凈利潤分別不低于1.16億元、1.40億元、1.68億元，三年平均增速為20%。

　　2012年一季度，公司主營業務收入11.25億元，創歷年新高，同比增長50.8%，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤0.72億，同比增長34.0%。凈利潤增速小于主營業務收入的原因主要是2012Q1營業成本同比增長61.2%，以及三項費用增速較快。其中銷售費用同比增長52.92%，主要因為公司加大市場營銷及產品推廣力度、人工費增加。管理費用同比增加40.4%，主要因為物價上漲導致的人工、日常開支增加以及本期按規定計提權益結算的股份支付入當期管理費用所致。財務費用同比增長56.8%，主要因為本期發行4億元融資券年利息率由4.8%上升至7.8%，按權責發生制原則本期計提應付利息增加所致。公司近3年三項費用率總體呈下降趨勢，只有財務費用率從2010年Q1開始逐季度攀升。

　　3. 擬募集資金收購北京巴瑞醫療器械有限公司的背景和意義

　　2012 年 6 月 14 日晚間發布公告，公司擬進行非公開發行股票，將向包括控股股東當代科技在內的不超過 10 家特定對象發行不超過 6,000 萬股，募集資金不超過 10.25 億元，當代科技將認購不低于本次發行量的 16.788%，發行價格將不低于董事會決議公告日前 20 個交易日公司股票均價的 90%；當代科技的股票鎖定期為 36 個月，其他特定投資者為 12 個月。

　　北京巴瑞醫療是上海羅氏體外診斷產品在全國最大的經銷商，并從 2010 年起成為思高達血凝產品的北京地區經銷商，2011 年公司實現銷售收入 4.8億元，凈利潤 0.97億元，按 10 倍 PE 估值為 9.7 億元，本次收購王鍇、逯蘭鳳、韓秀華、丁杰、王福軍五位自然人股東各自所持股份的 80%，受讓金額為 7.76 億元，并且原股東承諾未來三年凈利潤增速不低于 20%。

　　羅氏在診斷行業處于一個相對壟斷的地位，巴瑞是羅氏第一批經銷商，代理高毛利的高端產品，在北京的積累深厚，客戶穩定且業務集中，前10大客戶占了收入的80%以上。巴瑞前幾年代理的羅氏產品收入增速在30%以上，一方面來自于醫院自身需求的增長，另一方面來自于新客戶的增加。此番收購標志著公司外延擴張進入醫療診斷行業，公司希望利用自己的資源幫巴瑞介入更多的醫院，在雙方努力把業務進一步擴大。我國體外診斷行業正處于快速發展階段，行業年平均增速為20%以上，收購巴瑞有望在第一年便增厚公司業績。

　　4. 參股子公司美國普克的情況

　　美國普克正處于投入期，去年虧損了5000多萬，用于支付薪酬、研發申報費和利息。雖然今年4季度有產品上市銷售，但是預計今年會繼續虧損，爭取在2013年產生正收益。普克是人福醫藥國際化的重要平臺，日后公司會增資達到控股。目前公司有市場、銷售、支持人員共40人不到，研發部門的十幾位員工主要負責和各個分公司研發部門進行協作。

　　美國普克以全球視角看待全球的制藥業機會，與國內的出口型制劑企業相比的優勢在于市場的開拓程度深，可以直達醫院、診所和消費者；與美國本土企業相比具有成本優勢和撿漏優勢(美國醫藥行業壟斷程度高，大企業對10億美元以下品種通常不介入)。普克主攻方向是OTC， 仿制藥和品牌藥市場，目前的主要產品是一種治療皮炎的專利處方藥 EpiCeram ，已經覆蓋96% 以上的終端。 OTC方面，我們預計公司有意向和沃爾瑪、target和CVS等連鎖超市、藥店達成供銷協議，以此展開銷售，預計今年將有2個OTC產品投放市場。主要就已開發和正在開發的藥物與沃爾瑪等商超合作，預計四季度將有膠囊類產品投放市場。 通用名處方藥方面，公司已購買和研發獲批了8個處方藥ANDA，正積極與大分銷商洽談合作。

　　我們認為美國普克尚處于建設投入階段，預計 2013年開始將逐漸有利潤貢獻，但我們依然看好公司這個全新的國際化模式，以及它在國際化平臺上的發展潛力。

　　5. 麻醉藥情況

　　麻醉藥依然是公司主要的利潤來源，宜昌人福一直保持著快速增長，主打產品芬太尼系列增長較快，在競爭對手新進入的第一年，老產品芬太尼在營銷隊伍的努力下增速加快；瑞芬太尼增長較快，預計在增速30% 以上；舒芬太尼是增長最快的品種，預計在50-60%，咪達唑侖增幅加大，預計在 30%左右；我們預計麻醉藥整體增速會在 30%以上。

　　國內麻醉師在學術上主要受美國和歐洲的影響，歐美之間存在差異：美國市場芬太尼和瑞芬太尼用量大，舒芬太尼和阿芬太尼很少用，用的是鹽酸二氫嗎啡同和嗎啡，而歐洲市場舒芬太尼和阿芬太尼用量很大，鹽酸二氫嗎啡同和嗎啡使用較少。從用藥習慣的培育角度看，公司主打產品瑞芬太尼和阿芬太尼還有很大發展空間。從市場容量來看，中國市場還遠遠未達到飽和。預計宜昌人福的布啡今年底明年初將獲得批件，鹽酸氫嗎啡酮等產品也將獲得批文，公司會根據產品的市場表現以及推廣情況擇機推出新產品。