人福醫(yī)藥：收入增長無憂 國際化有看頭
1. 公司戰(zhàn)略
公司立志發(fā)展成為一個綜合型、多領(lǐng)域、大規(guī)模的藥企，成為各個細分市場(中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物、特色中藥、基因工程藥和生物制品等等)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，并在此基礎(chǔ)上成為不以退出或財務(wù)投資為目的的產(chǎn)業(yè)投資者。在這個思想的指導(dǎo)下，公司這幾年對外擴張步伐加快，目前已有控股子公司60余家，涉及醫(yī)藥生物、環(huán)保、投資等多個領(lǐng)域，但公司主營業(yè)務(wù)仍聚焦醫(yī)藥生物行業(yè)，2011年醫(yī)藥行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入30.5億，占總收入84.3%，主營業(yè)務(wù)毛利12.6億，占總毛利的84.7%。
2. 主要子公司及業(yè)績情況
公司旗下主要子公司有湖北葛店人福醫(yī)藥、宜昌人福醫(yī)藥、新疆維吾爾藥業(yè)和武漢中原瑞德生物制品4家醫(yī)藥生產(chǎn)制造。2011年湖北葛店人福營業(yè)收入2.1億，凈利潤0.29億；宜昌人福營業(yè)收入10.3億元，凈利潤 3.1億元；武漢中原瑞德營業(yè)收入0. 69億元，凈利潤0.13億元；新疆維吾爾藥業(yè)營業(yè)收入 1.04億元，凈利潤 0.13億元。公司擬募集資金收購的北京巴瑞醫(yī)療器械有限公司，截止 2011年12月31日，巴瑞醫(yī)療的凈資產(chǎn)為2.4億元，營業(yè)收入為4.1億元，凈利潤為0.97億元，此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)的5個自然人股東作出承諾：2012年、2013年、2014年經(jīng)審計凈利潤分別不低于1.16億元、1.40億元、1.68億元，三年平均增速為20%。
2012年一季度，公司主營業(yè)務(wù)收入11.25億元，創(chuàng)歷年新高，同比增長50.8%，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤0.72億，同比增長34.0%。凈利潤增速小于主營業(yè)務(wù)收入的原因主要是2012Q1營業(yè)成本同比增長61.2%，以及三項費用增速較快。其中銷售費用同比增長52.92%，主要因為公司加大市場營銷及產(chǎn)品推廣力度、人工費增加。管理費用同比增加40.4%，主要因為物價上漲導(dǎo)致的人工、日常開支增加以及本期按規(guī)定計提權(quán)益結(jié)算的股份支付入當(dāng)期管理費用所致。財務(wù)費用同比增長56.8%，主要因為本期發(fā)行4億元融資券年利息率由4.8%上升至7.8%，按權(quán)責(zé)發(fā)生制原則本期計提應(yīng)付利息增加所致。公司近3年三項費用率總體呈下降趨勢，只有財務(wù)費用率從2010年Q1開始逐季度攀升。
3. 擬募集資金收購北京巴瑞醫(yī)療器械有限公司的背景和意義
2012 年 6 月 14 日晚間發(fā)布公告，公司擬進行非公開發(fā)行股票，將向包括控股股東當(dāng)代科技在內(nèi)的不超過 10 家特定對象發(fā)行不超過 6,000 萬股，募集資金不超過 10.25 億元，當(dāng)代科技將認購不低于本次發(fā)行量的 16.788%，發(fā)行價格將不低于董事會決議公告日前 20 個交易日公司股票均價的 90%；當(dāng)代科技的股票鎖定期為 36 個月，其他特定投資者為 12 個月。
北京巴瑞醫(yī)療是上海羅氏體外診斷產(chǎn)品在全國最大的經(jīng)銷商，并從 2010 年起成為思高達血凝產(chǎn)品的北京地區(qū)經(jīng)銷商，2011 年公司實現(xiàn)銷售收入 4.8億元，凈利潤 0.97億元，按 10 倍 PE 估值為 9.7 億元，本次收購?fù)蹂|、逯蘭鳳、韓秀華、丁杰、王福軍五位自然人股東各自所持股份的 80%，受讓金額為 7.76 億元，并且原股東承諾未來三年凈利潤增速不低于 20%。
羅氏在診斷行業(yè)處于一個相對壟斷的地位，巴瑞是羅氏第一批經(jīng)銷商，代理高毛利的高端產(chǎn)品，在北京的積累深厚，客戶穩(wěn)定且業(yè)務(wù)集中，前10大客戶占了收入的80%以上。巴瑞前幾年代理的羅氏產(chǎn)品收入增速在30%以上，一方面來自于醫(yī)院自身需求的增長，另一方面來自于新客戶的增加。此番收購標(biāo)志著公司外延擴張進入醫(yī)療診斷行業(yè)，公司希望利用自己的資源幫巴瑞介入更多的醫(yī)院，在雙方努力把業(yè)務(wù)進一步擴大。我國體外診斷行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，行業(yè)年平均增速為20%以上，收購巴瑞有望在第一年便增厚公司業(yè)績。
4. 參股子公司美國普克的情況
美國普克正處于投入期，去年虧損了5000多萬，用于支付薪酬、研發(fā)申報費和利息。雖然今年4季度有產(chǎn)品上市銷售，但是預(yù)計今年會繼續(xù)虧損，爭取在2013年產(chǎn)生正收益。普克是人福醫(yī)藥國際化的重要平臺，日后公司會增資達到控股。目前公司有市場、銷售、支持人員共40人不到，研發(fā)部門的十幾位員工主要負責(zé)和各個分公司研發(fā)部門進行協(xié)作。
美國普克以全球視角看待全球的制藥業(yè)機會，與國內(nèi)的出口型制劑企業(yè)相比的優(yōu)勢在于市場的開拓程度深，可以直達醫(yī)院、診所和消費者；與美國本土企業(yè)相比具有成本優(yōu)勢和撿漏優(yōu)勢(美國醫(yī)藥行業(yè)壟斷程度高，大企業(yè)對10億美元以下品種通常不介入)。普克主攻方向是OTC， 仿制藥和品牌藥市場，目前的主要產(chǎn)品是一種治療皮炎的專利處方藥 EpiCeram ，已經(jīng)覆蓋96% 以上的終端。 OTC方面，我們預(yù)計公司有意向和沃爾瑪、target和CVS等連鎖超市、藥店達成供銷協(xié)議，以此展開銷售，預(yù)計今年將有2個OTC產(chǎn)品投放市場。主要就已開發(fā)和正在開發(fā)的藥物與沃爾瑪?shù)壬坛献鳎A(yù)計四季度將有膠囊類產(chǎn)品投放市場。 通用名處方藥方面，公司已購買和研發(fā)獲批了8個處方藥ANDA，正積極與大分銷商洽談合作。
我們認為美國普克尚處于建設(shè)投入階段，預(yù)計 2013年開始將逐漸有利潤貢獻，但我們依然看好公司這個全新的國際化模式，以及它在國際化平臺上的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
5. 麻醉藥情況
麻醉藥依然是公司主要的利潤來源，宜昌人福一直保持著快速增長，主打產(chǎn)品芬太尼系列增長較快，在競爭對手新進入的第一年，老產(chǎn)品芬太尼在營銷隊伍的努力下增速加快；瑞芬太尼增長較快，預(yù)計在增速30% 以上；舒芬太尼是增長最快的品種，預(yù)計在50-60%，咪達唑侖增幅加大，預(yù)計在 30%左右；我們預(yù)計麻醉藥整體增速會在 30%以上。
國內(nèi)麻醉師在學(xué)術(shù)上主要受美國和歐洲的影響，歐美之間存在差異：美國市場芬太尼和瑞芬太尼用量大，舒芬太尼和阿芬太尼很少用，用的是鹽酸二氫嗎啡同和嗎啡，而歐洲市場舒芬太尼和阿芬太尼用量很大，鹽酸二氫嗎啡同和嗎啡使用較少。從用藥習(xí)慣的培育角度看，公司主打產(chǎn)品瑞芬太尼和阿芬太尼還有很大發(fā)展空間。從市場容量來看，中國市場還遠遠未達到飽和。預(yù)計宜昌人福的布啡今年底明年初將獲得批件，鹽酸氫嗎啡酮等產(chǎn)品也將獲得批文，公司會根據(jù)產(chǎn)品的市場表現(xiàn)以及推廣情況擇機推出新產(chǎn)品。
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