諾普信：行業需求回暖 營銷變革持續推進
2012 年國內農藥(尤其是殺蟲劑)需求回暖
2009-2011年，由于氣候等原因，國內農藥需求持續低迷。2012年，四川、湖南等水稻區相繼爆發嚴重蟲害，國內農藥(尤其是殺蟲劑)需求有所回暖。2012年一季度主要跨國農藥公司銷售額同比增長 13%，海外旺盛需求拉動出口增長，在一定程度上緩解國內過剩產能的壓力。諾普信等制劑企業受益于行業需求回暖；
公司營銷變革持續推進，期間費用有望降低
公司自 2009 年起推動直供模式，“兩張網”建設逐步完善。我們預計，隨著公司營銷體系運行效率的提高，銷售、管理費用有望得到降低。2011 年，公司銷售費用 3.63億元，管理費用 2.08億元，銷售和管理費用率分別達到 23.36%和 13.39%。公司凈利率未來有一定的提升空間；
公司未來看點在于環保劑型替代乳油制劑
公司未來的看點主要在于環保劑型替代乳油制劑。我國農藥制劑消費構成中，乳油劑型約占 40%，每年消耗 30-40 萬噸甲苯、二甲苯等有機輕芳烴。《農藥“十二五”發展規劃》提出，要嚴格控制甲苯、二甲苯等有毒有害溶劑和助劑的使用，開發和推廣水基化等劑型。諾普信收入構成中，水基劑型占比 60%以上，乳油劑型占比不到 20%。此外，公司在綠色環保溶劑方面有著深厚的技術儲備，有望在乳油替代過程中占得先機；
估值與投資建議
我們預計公司 2012-2014 年 EPS 分別為 0.29、0.34、0.42 元，年復合增速22.04%，動態 PE分別為 24、21、17倍。考慮到公司產品以水基制劑為主，符合行業發展趨勢，且估值趨于合理，維持公司“增持”評級。
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