仁和藥業：定向增發完成 價值顯著低估
江西制藥和藥用塑料已于6 月底完成收購，12 年全年并表，預計貢獻利潤3000萬元。江西制藥和江西藥用塑料2011 年實現收入1.4 億元，合計實現凈利潤2200 萬元；2012 年預計實現收入1.8 億元，實現凈利潤3000 萬元，攤薄后增厚EPS 0.03 元。由于是同一控制下的收購，江西制藥和藥用塑料收入利潤全年并表，并且公司也將對2011 年的收入利潤進行追溯調整。
樟樹制藥和藥都藥業已于4 月底完成收購，12 年并表8 個月，預計貢獻利潤2700 萬元。樟樹制藥和藥都藥業2011 年實現收入2.44 億元，合計實現凈利潤2700 萬元；2012 年預計實現收入3.17 億元，實現凈利潤4000 萬元。由于樟樹和藥都自2012 年5 月1 日開始并表，12 年可為公司貢獻收入2.11 億元，貢獻凈利潤2700 萬元，攤薄后增厚EPS 0.03 元。
細分領域品牌價值突出，當前股價顯著低估。仁和是一家致力打造品牌的企業，婦炎潔、可粒克、優卡丹和閃亮在各自細分市場品牌價值突出，二季度受毒膠囊事件影響，公司膠囊產品受到小幅沖擊(藥店要求所有膠囊下架檢測再行上架)，從6,7 月份銷售情況看，影響已經消除。2012 年公司產品線大為豐富，外延擴張后進一步加大整合力度，提升收購資產盈利水平，我們維持2012-2014 年全面攤薄EPS 0.45 元、0.58 元、0.74 元(對應增發攤薄前EPS 0.47元、0.61 元、0.78 元，此前預測EPS 已經考慮收購增厚)，同比增長38%、30%、27%(由于江西制藥是同一控制下的收購，11 年EPS 由0.3 元調整為0.33元，故增速由48%調整為38%)，對應預測市盈率17、13、11 倍，當前股價顯著低估，我們看好仁和的經營團隊和民營機制，維持買入評級。
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