中銀絨業：高成長先鋒 牛股勢頭有望延續
一、 分析與判斷
羊絨價格高企、產能持續釋放、配股三大利好確保12年業績高成長
公司股價和山羊絨出口平均單價相關性很強，羊絨價格高企是公司股價得到長期支撐的重要基礎。12 年全球經濟撲朔迷離帶來的需求下滑和國家環保政策愈發嚴厲條件下牧民養羊成本大幅提高、羊絨產量陸續減少帶來的供給下滑相互制約，羊絨價格壓力支撐并存，總體維持高位震蕩。5000 噸原絨項目今年全面發揮效益，高毛利率的紗線和服裝制品在產能釋放和外協共同效應下將持續推動業績高成長。配股將有效降低財務費用率，年均提升 EPS 0.05 元。
核心競爭力來自于全產業鏈有效整合
公司是業內產業鏈最為完整和平衡的企業，其在上游羊絨收購環節的競爭優勢為：自己控制原絨，擁有全國最大的羊絨收購團隊，年均采購量(按 5000 噸計算)占全國 42%、全球 31%的比重，其中優質羊絨(細度≤15 微米)采購量占全國 80%比重。我國原絨采購量位居第二的企業才幾百噸，從而保證了公司在原絨市場的話語權；其在下游紗線及服裝業務環節的競爭優勢為：一步一腳印，分享高端客戶品牌的利潤構造。
紗線及服裝是公司未來業績增長主要驅動力
公司擁有了充足的原絨基地后，可以對每年無毛絨需求量做更為準確的判斷，但仍將保持一定比例的外協采購。紗線產能釋放后，公司下游絨條、紗線和服裝三大業務在滿負荷生產時和目前無毛絨產能已能基本匹配，其中紗線和服裝收入比重逐年上升。
二、 盈利預測與投資建議
首次給與“強烈推薦”評級。預計公司 12-14 年 EPS 分別為 0.48、 0.65、 0.75 元，三年 CAGR 34%，對應 PE分別為 20、15、13 倍。考慮到今年公司業績超預期概率較大，給予 12 年 25 倍 PE，3-6 個月目標價 12元。
三、 風險提示
全產業鏈建設完畢后未來業績高成長可持續性不夠；羊絨價格遇到極端情況進入下降通道。
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