奧飛動漫：布局新興媒體領域 拓展內容傳播渠道
一、 事件概述
近期，奧飛動漫公司發布對外投資公告：公司與北京萬象娛通網絡科技有限公司(以下簡稱“萬象娛通”)及自然人熊勇先生、武楠先生、馬疆先生簽訂了股權投資協議，協議約定由公司以自有資金出資600 萬元人民幣，其中300 萬元為增加萬象娛通注冊資本，剩余的300 萬元為公司投資后持有萬象娛通相應股權的溢價，本次投資完成后公司持有萬象娛通37.5%的股權。
二、 分析與判斷
公司斥資600萬元收購“萬象娛通”37.5%股權，進軍兒童新媒體領域，每用戶價值約為53元
1、收購旨在進入兒童新媒體領域，拓展內容傳播渠道。(1)萬象娛通致力打造移動互聯網的動漫娛樂及教育平臺，主要是在iphone/iPad/android phone/android pad 等移動終端經營“愛看動漫樂園”和“愛看HD”等項目，項目內容涵蓋“優質動漫”、“少兒教育”、“少兒節目”和“寶寶秀”(內測中)四大業務模塊，目前已經擁有超過30 萬會員。(2)“愛看動漫樂園”被MWORLD2012 移動互聯世界和中國互聯網
數據中心評為“2012 年度最佳視頻APP 獎”。同時，萬象娛通擬進入IPTV 和智能電視市場，并與國內知名電視廠商、媒體運營商達成合作意向。(3)考慮到萬象娛通尚未盈利，如何對萬象娛通進行估值，對公司來說亦是一個挑戰。“萬象娛通”的估值達到1600 萬元，每用戶價值約為53 元。對比優酷、土豆用戶價值(分別為124元/戶與121 元/戶)，僅為其一半左右。我們認為，用戶價值存在一定低估。
2、我們認為，與公司以往對外投資有所不同，此次對外投資是公司少有的新媒體戰略性投資項目，表明公司積極加快在移動互聯網和智能電視等新媒體領域的布局。
(1)收購萬象娛通有利于公司補充“嘉佳卡通”頻道落地范圍的不足，形成新老媒體協同傳播態勢；同時，通過移動互聯網傳播動漫內容與形象，增加公司動畫內容的影響力和推廣力度，利于加強動漫內容與消費者之間的互動性，更有利于公司定位中高端目標用戶群體。(2)從長遠來看，公司在內容形象傳播渠道上，最終將形成“嘉佳卡通+移動互聯網+IPTV+智能電視”全媒體格局。
建議下半年關注《雷速登3》與《戰斗王之颶風戰魂》
1、全年公司動漫新劇排片情況基本確定。(1)動漫電視劇方面，上半年推《果寶特攻2》、《奇博少年》、《快樂小方臉》；下半年推《雷速登3》與《戰斗王之颶風戰魂》；同時，《蛋糕精靈》將在年底或春節擇機推出。(2)動漫電影方面，暑期推《綠樹林家族》，春節推《巴啦啦小魔仙》。(3)舞臺劇方面，公司將進行舞臺劇《巴啦啦小魔仙之甜心公主》全國巡演。
2、我們建議關注下半年公司播放的《雷速登3》與《戰斗王之颶風戰魂》，其分別主打遙控車與陀螺玩具。其中，“雷速登”系列的遙控車已經建立了極高的知名度，是公司傳統優勢項目；陀螺玩具出廠價均價30~40 元，未來還將不斷進行升級改版，公司上一次推出陀螺系列動漫劇是三年前(2008 年2 月，《戰斗王EX》掀起玩陀螺熱潮，帶動了公司戰斗王陀螺銷售收入的大幅增加)。我們認為，陀螺有望成為今年最火爆的潮流玩具。兩劇均為公司A 類項目，我們預計，每個項目實現1.5~2 億元的銷售收入是大概率事件。
三、 盈利預測與投資建議
考慮到此次對外投資為公司戰略性投資，我們暫不調整盈利預測。此次投資是公司繼：(1)去年3 月收購“藤木工坊”品牌(執誠服飾)進入嬰童內衣服飾領域；(2)今年2 月公司收購“樂客友聯”、“祥同”等品牌進軍童鞋市場領域；(3)4 月收購“精合動漫”進軍兒童動漫舞臺劇等演藝產業；及(4)4 月投資戰略直營專賣店與商超店中店之后公司又一對外收購投資舉措。這一系列投資行動，表明公司正在加快完善與豐富“大動漫產業生態系統”。
我們預計2012~2014 年EPS 分別為0.48 元、0.68 元與0.92 元，對應當前股價PE分別為42X、30X 與22X。在“十二五”期間我國動漫產業將實現向上破局的背景下，我們給予公司更高的估值，維持2012 年35 元目標價及“強烈推薦”評級。
四、 風險提示：
1、市場競爭風險；2、版權保護不力風險；3、核心創意人才流失風險。
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