東方精工：精工良品 四海揚名
我們認為一季度公司收入、訂單增長放緩只是在貨幣緊縮、下游整合加速的環(huán)境下出現(xiàn)的短期現(xiàn)象，全年“先抑后揚”的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。從中長期看，公司將受益于下游消費性需求的穩(wěn)定增長、產(chǎn)品結構升級，國內外業(yè)務有望持續(xù)快速成長：
3 月起訂單好轉，政策轉向利好需求前景：去年底起在偏緊的信貸環(huán)境下，公司國內需求的增速有所放緩。但隨著公司區(qū)域擴張策略逐漸顯現(xiàn)成效，3 月起國內訂單情況環(huán)比開始改善。隨著宏觀政策逐漸轉向貨幣寬松，下游積壓的設備購置、更新需求也將得到釋放，看好公司下半年的需求前景。
中長期來看，受益行業(yè)結構升級趨勢：瓦楞紙箱設備的終端需求具備較強的消費屬性，因而總體需求增長較為穩(wěn)定。往后看，紙箱廠盈利能力下行、制造業(yè)西遷等因素將驅動紙箱行業(yè)整合的加速，設備高端化趨勢將愈加明顯。公司作為定位中高端的本土領軍品牌，目前的整體市場份額不到10%，未來整合市場和進口替代的空間相當廣闊。
自主研發(fā)+外延收購，瓦楞紙箱設備全產(chǎn)業(yè)鏈成型：在深耕傳統(tǒng)產(chǎn)品瓦楞紙箱印刷機之外，公司通過自主研發(fā)和外延收購結合的方式，得以迅速切入瓦楞紙生產(chǎn)線這一容量達18-26 億元的新市場。加上已經(jīng)量產(chǎn)的粘箱機、儲備中的預印機等新產(chǎn)品，公司已經(jīng)形成了一條包含印前、印中和印后設備的瓦楞紙箱全產(chǎn)業(yè)鏈，未來增長空間豁然開朗。
盈利預測
考慮合并祥藝2012 年半年和2013 年全年業(yè)績，我們預計公司2012-2014 年凈利潤為1.04 億、1.45 億和1.93 億元，對應EPS0.59元、0.82 元和1.09 元，同比分別增長36%、39%和33%。
估值與建議
目前公司股價對應2012 年和2013 年市盈率分別為17.8 倍和12.8倍，位于A 股印刷包裝板塊估值的中位，相對公司未來成長空間較為合理。我們看好公司成長為世界級瓦楞紙設備龍頭的巨大潛力，但考慮到估值因素和較為平淡的中期業(yè)績，給予公司“審慎推薦”的投資評級。未來3 個月股價上行的催化劑可能來自國內訂單的持續(xù)回升和國外新進入?yún)^(qū)域的增量需求超預期。主要風險包括：下游包裝行業(yè)復蘇緩慢、海外市場蕭條加劇等。
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