東方精工：精工良品 四海揚名
我們認為一季度公司收入、訂單增長放緩只是在貨幣緊縮、下游整合加速的環境下出現的短期現象，全年“先抑后揚”的趨勢已經出現。從中長期看，公司將受益于下游消費性需求的穩定增長、產品結構升級，國內外業務有望持續快速成長：
3 月起訂單好轉，政策轉向利好需求前景：去年底起在偏緊的信貸環境下，公司國內需求的增速有所放緩。但隨著公司區域擴張策略逐漸顯現成效，3 月起國內訂單情況環比開始改善。隨著宏觀政策逐漸轉向貨幣寬松，下游積壓的設備購置、更新需求也將得到釋放，看好公司下半年的需求前景。
中長期來看，受益行業結構升級趨勢：瓦楞紙箱設備的終端需求具備較強的消費屬性，因而總體需求增長較為穩定。往后看，紙箱廠盈利能力下行、制造業西遷等因素將驅動紙箱行業整合的加速，設備高端化趨勢將愈加明顯。公司作為定位中高端的本土領軍品牌，目前的整體市場份額不到10%，未來整合市場和進口替代的空間相當廣闊。
自主研發+外延收購，瓦楞紙箱設備全產業鏈成型：在深耕傳統產品瓦楞紙箱印刷機之外，公司通過自主研發和外延收購結合的方式，得以迅速切入瓦楞紙生產線這一容量達18-26 億元的新市場。加上已經量產的粘箱機、儲備中的預印機等新產品，公司已經形成了一條包含印前、印中和印后設備的瓦楞紙箱全產業鏈，未來增長空間豁然開朗。
盈利預測
考慮合并祥藝2012 年半年和2013 年全年業績，我們預計公司2012-2014 年凈利潤為1.04 億、1.45 億和1.93 億元，對應EPS0.59元、0.82 元和1.09 元，同比分別增長36%、39%和33%。
估值與建議
目前公司股價對應2012 年和2013 年市盈率分別為17.8 倍和12.8倍，位于A 股印刷包裝板塊估值的中位，相對公司未來成長空間較為合理。我們看好公司成長為世界級瓦楞紙設備龍頭的巨大潛力，但考慮到估值因素和較為平淡的中期業績，給予公司“審慎推薦”的投資評級。未來3 個月股價上行的催化劑可能來自國內訂單的持續回升和國外新進入區域的增量需求超預期。主要風險包括：下游包裝行業復蘇緩慢、海外市場蕭條加劇等。
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