魯泰A：毛利逐季改善 回購彰顯信心
事項
近期，我們調研了魯泰，并就公司的競爭策略、未來規劃與高管進行了溝通。
主要觀點
1. 高端色織布行業：承接國外產能轉移
全球高端色織布產能約7 億米，中國色織布占全球份額約50%，每年仍需進口約3 億米。不考慮二季度投產新增產能，目前魯泰色織布產能為1.6 億米，占國內比例為45%，為世界上最大的色織布企業。也正由于定位高端色織布，魯泰的產能利用率在金融危機期間和2011 年下半年以來的二次衰退期間，產能利用率仍保持在100%水平，訂單量的影響不大，但毛利率會有所影響。
2. 產能擴張如期進行，海外訂單需求正常
目前魯泰擁有色織布生產產能1.6 億米、匹染布5000 萬米、襯衫2000 萬件產能。(1)色織布項目一期將于2012 年二季度投產，二期將于2013 年二季度投產，即2012-2013 年色織布產能分別擴張25%和100%。(2)匹染布項目一期將于2012 年二季度投產，二期將于2014 年二季度投產，即2012-2014年色織布產能分別擴張50%、0 和33%。(3)目前公司訂單多為短單(1 個月左右)，訂單情況仍不如去年同期，但相較一季度環比略有改善，價格持平。
3. 毛利率：逐季改善
公司今年一季度收入下降6.5%，凈利潤下降44.55%，這一方面由于去年基數較高，另一方面也由于毛利率同比下降了7.6PCT，僅為24.21%，是1997 年以來的低點。公司高價棉花庫存今年一季度基本消化，預計未來在棉花收儲政策出臺、棉價企穩的背景下，公司毛利率將走出一季度低谷。
4. 回購彰顯公司信心
公司B 股一直被低估，公司擬定回購B 股預案：回購價格不高于6.3 元，不超過10000 萬股計算，回購股份比例分別占B 股和總股本的22.59%和9.91%。
5. 盈利預測和建議
考慮公司回購1 億股，給予公司12-14 年EPS 為0.85、0.92 和1.06 元，目前估值為9 倍，低于棉紡板塊平均估值(16 倍)，給予“強烈推薦”評級，目標價9-9.5 元，對應12 年10.5-11 倍估值。
風險提示：1。毛利率有可能下降風險；2. 海外復蘇晚于預期風險。
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