拓爾思：大數據來臨 高增長漸近
輿情需求最可期待，業務收入增長加速。
隨著網絡媒體在信息傳播中的作用日益突出，其已經成為反映社會輿情最重要的載體。由于網絡去中心化的本質，使得互聯網信息發布具有虛擬性、隱蔽性、發散性、滲透性和隨意性等特點，不僅容易造成熱點言論的爆炸性傳播，而且加大了信息追蹤的難度。我們的草根觀察也顯示，對網絡輿情的實時監測已經成為政府、大型企事業單位甚至中小企業關注的現實需求。公司該業務通過3 種商業模式盈利，最主要的模式是傳統的軟
件銷售+后續服務的模式，2011 年收入超過2000 萬元，占總營收約10%。但由于輿情系統并非傳統的信息化需求，因此該模式僅能面向大客戶實施，而公司基于數據中心提供的在線服務模式，由于避免了客戶初始的大額投資，并且無論在系統穩定性、可管理性以及更新速度上都優于已形成穩定版本的軟件產品，因此更受到政府和企業的歡迎。目前的收入雖然在幾百萬的規模，低于軟件銷售但考慮到快速增長的市場環境，我們預計未
來兩三年該模式的收入可實現100%左右的年均復合增速。此外，從在線服務發展出來的咨詢報告由于能更具有針對性的滿足客戶需求，也更容易被市場廣泛認可，但由于公司在咨詢人員上面的儲備不足，因此我們預計雖然收入會出現大幅增長，但短期不會成長為公司輿情系統的主要贏利模式。
隨著需求的明確和應用的深入，輿情系統的行業屬性更加突出，因此輿情系統必然要走行業化的道路。公司在政府、公安、媒體等對輿情系統具有最強烈需求的客戶領域擁有較高的口碑和產品競爭優勢，同時從2011 年以來又加強了針對政府等主要客戶的渠道建設，我們預計針對政府、公安等客戶的營收短期仍占主導。通過與方正等競爭對手輿情系統的比較，我們認為，公司產品雖然在性能指標上具有競爭優勢，但在行業客戶系統性需求開發上仍顯不足，尤其是央企等大型企業。與公司產品的性能相比，千萬級別的輿情系統營收規模并不匹配。考慮到公司目前確也正在加強非政府客戶的拓展，包括新興制造業、金融投資機構以及大型央企，我們相信長期來看，企業客戶群將超越政府，成為公司最大營收來源。總體而言，我們認為輿情系統在未來三五年將迎來由政府等部門主導的第一波市場需求的爆發，年復合增速將保持50%以上，而后續來自企業級的需求才是更廣闊的市場，也是公司輿情業務持續快速發展的關鍵。
內容管理與企業搜索市場仍在醞釀，高增長期將近。
公司是國內內容管理與企業搜索領域的龍頭企業，2011 年該部分軟件銷售占全部軟件銷售收入的近70%，同比增速不到15%。目前國內整體產業發展仍然處在信息化、工業化兩化融合的發展階段，因此最重要的信息化產品是基于生產流程、業務流程的ERP 類軟件。公司所專注的內容管理、知識管理與企業搜索系統專門面向機構內部的信息整合，本質上從屬于決策分析階段，其信息化需求顯然滯后于ERP 所對應的流程控制階段，因此，市場的爆發也比如依賴于ERP 等流程控制信息化系統的部署完成。在發達國家，決策分析系統市場已經成熟，并每年保持30%~40%的增長。從信息化發展的角度看，兩化融合將在十二五期間進一步深入，同時信息化建設也將逐步從流程轉向決策，我們認為行業正處在爆發式發展的前夜，公司未來的市場空間值得期待，預計公司相關業務在未來三五年間將加速成長。
大數據來襲，非機構化數據分析是關鍵支撐。
根據IDC 的報告，未來十年全球大數據將增長50 倍，其中，結構化數據的增速約32%，而非結構化數據的增速則達到63%，非結構化信息將占到未來10 年新生數據的90%。同時，由于大數據對信息存儲和信息處理能力的要求，云計算成為其實現的主要方式。公司大數據管理系統兼容Hadoop 數據標準，支持PB 級以上的數據管理，支持視頻、音頻、文本以及結構化數據的存儲、管理、檢索和分析，且具有實時性，在市場中與國內競爭對手相比處于領先地位，是高性價比的選擇，同時也將奠定公司在大數據處理中的行業地位。依托行業的高速發展，公司將充分享受這一紅利。
給予“推薦”評級。
公司預計2012~2014 年EPS 分別為0.48 元、0.64 元和0.87 元，對應P/E 分別為27.5 倍、20.5 倍和15.1 倍，對于一個未來3 年凈利潤持續以超過30%的速度增長，而整個行業空間又將迎來爆發式發展的公司，目前的估值水平并不高，看好長期價值，首次給予“推薦”的投資評級。
風險提示：
人力成本或管理費用大幅上升侵蝕公司利潤；公司渠道建設不暢，企業客戶推廣不利，導致業績增長嚴重低于預期。
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