新北洋：技術優勢明顯 行業需求旺盛
1。國內專用打印設備龍頭，技術優勢明顯
公司是國內最大的熱打印、特種掃描技術和相關產品的研發和制造企業，是國內條碼自動識別技術領域申請專利最多，擁有自主知識產權的主要企業。目前已形成了票據以及標簽打印機、收據打印機、嵌入式打印機以及單元、特種掃描儀以及單元、稅控收款機以及稅控器五大產品體系近40種機型，產品廣泛應用于鐵路、公路、醫療、稅收、郵政、銀行、餐飲、商業流通等領域。與國內多數廠商購買機芯以設計生產打印機不同，公司技術優勢明顯，自主設計打生產印機機芯。在機芯領域，公司的主要競爭對手包括精工(Seiko)、愛普生(Epson) 等日系廠商。
TPH(熱敏打印頭)與CIS(接觸式傳感器)是公司的核心技術所在。公司的參股子公司山東華菱是國內唯一的具有研發、生產、服務能力的TPH制造商，主要的競爭對手是富士通(FUJITSU) 、歐姆龍 (ORMON) 、京瓷(KYOCERA) 等日本廠商。另一個子公司華菱光電自主研制生產的CIS在業界也擁有領先的技術地位，主要競爭對手包括矽感科技等公司。
2。海外金融設備市場有望持續高增長
2011 年公司海外業務實現銷售收入2.23 億元，占總收入的35% ，同比增長83.84%，而國內業務的增速為17.87%，海外業務已經成為公司業績增長的重要引擎。公司在支票處理技術方面與美國BPS公司簽署了戰略合作協議，2010年實現了專業級支票掃描儀試生產，2011年，公司的支票掃描儀迎來爆發式增長。由于海外金融危機的影響，海外客戶向中國轉移產品線的動力進一步增強，從而降低其成本，公司也借助與海外廠商的合作，形成自己金融行業解決方案的競爭優勢，迅速提高市場占有率。新產品識幣器已通過中試驗證，計劃今年完成客戶驗證并實現小批量銷售，明年規模上市。
3。新產品持續推出保證公司毛利率水平
公司與易程科技等公司共同發起成立的蘇州智通新技術股份有限公司于2012年4月取得企業法人營業執照。易程是國內領先的鐵路客運專線服務系統提供商，在票務系統、自動檢票系統、旅客服務系統、交通樞紐的信息平臺等領域可提供完整的解決方案。公司與易程的合作將有助于鞏固公司在車票標簽打印機市場的地位，未來在自動檢票系統等領域也有望獲得更多市場份額。
公司在不斷擴大嵌入式打印產品在自主服務設備市場的份額，不斷提高嵌入式打印產品與自助服務設備的產品技術。隨著交通管理、醫療、社保、電力等領域自助設備的需求的增長，以及公司在試點省市實現規模突破，公司的盈利水平也將獲得提升，毛利率水平有望維持在45%以上。
4。經營戰略明晰保證公司未來發展
公司通過引入IBM戰略咨詢，公司經營效率提升，管控能力加強。在業務結構調整方面，公司在產品設計研發上生產一代、在研一代、儲備一代，穩步推進 H1、H2、H3三類業務結構調整。H1類業務(鞏固提升公司成熟核心業務)，H2類業務(培育發展公司成長型業務)，H3類業務(著眼公司長遠布局的新興機會業務)。公司在市場結構調整方面，加大海外市場開拓，進一步提高公司海外市場的銷售占比，優化國內市場結構，提高大客戶和新市場的銷售貢獻率。公司在發展戰略方面，將圍繞主營業務產業鏈上下游延伸，同行業企業、渠道網絡以及公司相關業務的橫向拓展，積極尋求相關并購、重組、戰略聯盟的合作機會，不斷拓展外延式成長的能力。
結論：
公司技術優勢明顯，不斷推出符合市場需求的新產品，下游應用領域廣泛；發展戰略明晰，內生和外延式增長并重，ODM客戶不斷增加，保證了公司的盈利水平。我們預計公司2012年-2014年的EPS分別為0.75元、0.97元和1.22元，對應的動態市盈率分別為22倍，17倍和13倍，給予公司2012年25倍PE估值，未來6個月目標價18.6元，首次給予公司“推薦”的投資評級。
風險提示：
公司產品線擴展較快或造成管理效率下降、成本上升。
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