黑牛食品 分享飲料行業盛宴
公司的渠道集中在三四線市場，這樣的市場需要的產品口味在先，且濃郁的口味更受歡迎。經過2-3年的探索，黑牛憑借在技術上的優勢推出了區別于銀鷺“清香”口味的“濃香”型花生牛奶，營銷突出“香濃”定位，產品特征明確，對三四線渠道及縣鄉的消費者更有吸引力，產品與渠道的匹配實現了1+1>2的效應。公司的液態基地市場同時也是沖調產品的基地市場，雖然液態和固態渠道分開，但是品牌在區域的沉淀帶動了液態產品的增長。
公司液態產品從2011年開始進入高成長，從2010年的不到1億，到去年的接近3億，再到2012年的6億，未來2年將超過10億量級。黑牛的快銷管理團隊結構搭建完成，開始將公司品牌和產品力轉換為銷售收入和利潤，結合行業經驗我們認為，公司的市場和團隊能夠支撐液態產品在15-20億之前的高速增長。拆細來看，公司的增長主要來自于兩方面，一是經銷商的財富示范效應初步顯現，支撐渠道全國化拓展；二是產品品牌力提升和系列化加速，對消費者產生鎖定效應。公司是A股中液態飲料的唯一投資標的，且基數低，品牌底蘊深厚，領導者對公司在飲料行業中的地位有提升要求，管理團隊專注，能夠享受飲料高增長的盛宴，同時消費者結構和市場需求也保障了沖調產品的穩定增長。
上調公司盈利預測，從2012、2013年EPS0.587、0.752元調整至0.603、0.825元。主要變化原因是液態奶增長超預期。經過2年多的人事和產品調整，公司的三四線渠道初成規模，且產品定位準確，考慮到三、四線市場和縣鄉市場巨大的空間，未來公司收入、利潤持續增長的確定性強。上調目標價至23.11，維持“買入”評級。
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