雙匯發展：重組獲批關注跨越式發展支撐長期價值
1。事件
雙匯發展公告收到證監會關于向雙匯集團及羅特克斯發行股票購買資產及吸收合并的批復。
2。我們的分析與判斷
(一)本次重組關鍵信息：
發行總股數：4.55 億股，其中新增0.40 億股用于吸收合并。本次擬向雙匯集團發行約4.79 億股，向羅特克斯發行約0.15 億股。發行價格：49.89 元/股。
發行后股權變化：重組后，雙匯集團持股比例達到60.24%(重組前30.27%)，羅特克斯及其他無限售股東持股比例下降至13.02%及26.74%(重組前21.19%及48.55%).
本次重組資產價格(評估價值扣除基準日期間凈利潤)：交易臵出資產價格為145,790 萬元；雙匯集團擬注入資產價格為2,537,720 萬元；羅特克斯擬注入資產價格為74,104 萬元。擬注入資產凈利潤：2012-2014 年擬注入資產的預測凈利潤分別為19.12、24.85、31.47 億元(若未能實現，雙匯集團及羅特克斯將給予股份補償和現金補償).
要約收購義務已經全面履行完畢，無人接受要約。股權激勵將在2012-14 年度結束后實施，合計最高可為雙匯國際6%的股份，評估價值8.07 億元。重組后現金分紅不低于每年盈利實現可分配利潤30%。
(二)看好行業空間，公司龍頭價值仍存
生產規模獲跨越式增長，產品結構改善明顯。重組完成后，2011年口徑計算，公司年生豬屠宰量達到約1001 萬頭，肉制品產量達到約146 萬噸，分別較本次重組前增長303.4%和90.1%；低溫肉制品產量占肉類產品的比重由27%提升至36%。
在建項目投產將支持業務規模再度實現跨越。根據公司已規劃的養殖業務拓展計劃，項目全部建成后將新增年出欄生豬160.2 萬頭。雙匯發展自產生豬頭數將由2010 年的23.19 萬頭增長至2015年預期的183.2 萬頭，增長690%。未來五年公司年生豬屠宰量將超過3,000 萬頭，生鮮凍品和肉制品年產量均將超過300 萬噸。
3。投資建議
2012 年度備考凈利潤2.68 元，比重組前預測EPS1.92 元增加39.88%，對應當前股價，12P/E 為23 倍，鑒于公司在行業中的龍頭地位及未來規模擴張空間，我們給予“推薦”評級。
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