廣發證券：當“重演2012”成為一致預期
最近三周，我們通過在滬深兩地以及我國臺灣地區路演，與機構投資者進行了廣泛交流，總結有幾點感受：對于基本面，大家短期樂觀，但長期沒有信心。所以大部分投資者對于春季攻勢充滿期待，但是對于兩會之后的走勢趨于謹慎。綜合看，重演2012年走勢成為一致預期，但我們認為這樣的一致預期也有一定的風險。
普遍預期“短多長空”
大部分投資者認為，經濟從去年四季度開始了觸底復蘇，但是由于是一種“弱復蘇”，所以持續時間不會太長。打破這種復蘇格局的事件，大家普遍認為是政策調控（地產或者通脹調控加碼），而調控的時間窗口則被認為是在兩會之后。而即使兩會之后不調控，大家也擔心二季度原材料價格會開始出現報復性反彈，從而抑制經濟復蘇的勢頭，因此2013年下半年經濟會再次趨于回落。總之，大家基本是“今朝有酒今朝醉”的觀念，先做多一季度，如果二季度調控，那么市場反彈結束，如果二季度不調控，那么市場可能還有向上空間，到下半年再回落。
對于行業配置，銀行仍是大家首選，同時，近期很多投資者開始對上游（煤炭、有色）品種關注度增加。從路演的反饋來看，確實有很多投資者仍然十分看好銀行股，邏輯在于銀行的絕對估值仍然是全市場最低，并且機構投資者倉位仍然較低，未來還有大幅上行空間。另一個需要引起注意的現象是，很多投資者開始對上游資源品（煤炭、有色）加大了關注。因為大家普遍認為現在是“弱復蘇、小周期”，因此四季度的經濟數據改善會很快傳導到上游，煤炭和有色價格可能會在接下來出現明顯上漲——當然這也會為二季度以后的政策調控埋下伏筆。
一致預期有風險
可以認為，上述是目前大部分投資者比較一致的觀點。但我們認為有必要分析一下其中的風險，為投資者提供一條不一樣的邏輯。
首先，短期過于樂觀有一定風險。一季度的數據回落，可能會給樂觀預期帶來證偽壓力。很多投資者認為，一季度仍然是延續去年四季度的經濟復蘇格局，因此從數據上來看，應該是逐月回升的。但根據廣發宏觀預測，受基數效應和出口下滑影響，今年一季度的經濟數據很可能會再次回落。此外，從我們跟蹤的年報預告分行業數據來看，周期性行業的盈利并未在去年四季度出現明顯改善。因此，一旦樂觀預期無法得到基本面的持續支撐，可能市場就會在短期受到壓制。
其次，長期悲觀也有一定風險。投資者對二季度以后的政策調控擔憂來自于房價和通脹的壓力。對于地產調控，我們認為確實已箭在弦上，但更多可能影響的是終端銷售而不是地產中上游行業。因為開發商的存貨減去預收賬款后，目前處于很低的水平，今年二季度以后新開工可能仍然會逐漸恢復起來。而對于通脹，我們認為今年前三季度豬肉并不存在供給瓶頸，肉價不會對通脹形成較大壓力。因此，政策面的沖擊，我們認為今年并不會太大。
拋開政策面，盈利拐點出現的時間更值得關注。2013年主導市場的因素可能是盈利趨勢而不是政策壓力，而2013年與2012年最大的不同是盈利的拐點有望在今年出現。經濟周期的“量”“價”趨勢，有望從2012年的“量價齊跌”進入2013年的“量升價跌”，進而使得上市公司的盈利能力在經歷了連續三年的下滑后，首次迎來上行拐點。這樣一個拐點對于市場的推升持續性應該較強，因此長期悲觀也有風險。
配置“先防御后進攻”
從全年的配置節奏來看，我們仍然維持“先防御，后進攻”的觀點。一季度配置零售和“過渡性”行業，二季度轉向配置中游周期性行業。由于我們認為一季度仍然處于拐點的左側，因此近期的行業配置上我們并沒有選擇進攻性的行業，而是推薦零售、白色家電以及電力這樣的估值較低或者業績確定性較強的行業。如果二季度確認出現盈利向上拐點，我們認為屆時再轉向周期性行業也不遲。而順著周期復蘇的路徑，景氣最先改善的應該是中游而不是上游，因此二季度以后也許是配置機械、重卡、化工等中游周期性行業的最佳時機。
（廣發證券 陳杰）
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