東吳證券：短期震蕩不改春季攻勢(shì)
東吳證券宏觀策略組
上周市場(chǎng)整體以震蕩整理為主，A股繼續(xù)上攻阻力較大。我們認(rèn)為大盤短期仍有震蕩整理的需求，但是綜合經(jīng)濟(jì)基本面、市場(chǎng)層面、流動(dòng)性、估值等影響因素，在經(jīng)歷短暫休整后，一季度市場(chǎng)仍有望延續(xù)升勢(shì)，繼續(xù)春季攻勢(shì)。
首先，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。從需求端來(lái)看，目前主導(dǎo)需求變化的仍是投資。去年12月固定資產(chǎn)投資增速有所回落，但這并不改變我們看好投資增長(zhǎng)趨勢(shì)的觀點(diǎn)。年末固定資產(chǎn)投資增速下滑是季節(jié)性因素導(dǎo)致的，從近年數(shù)據(jù)來(lái)看，12月投資增速均回落，去年12月極寒雨雪天氣頻繁更是導(dǎo)致建設(shè)活動(dòng)放緩，但城鎮(zhèn)化和下游地產(chǎn)需求旺盛仍使我們看好投資增長(zhǎng)的前景?；ê偷禺a(chǎn)投資仍將在一季度推動(dòng)需求上升，在供求趨于平衡的背景下，需求回暖將拉動(dòng)生產(chǎn)，一季度經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增速回升將在價(jià)格端有所反應(yīng)，尤其是PPI環(huán)比增速轉(zhuǎn)正有望持續(xù)，從商務(wù)預(yù)報(bào)來(lái)看，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上升連續(xù)性增加。因此，在經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)齊升的背景下，企業(yè)盈利預(yù)期有望改善，從經(jīng)濟(jì)基本面支撐股市。
其次，從市場(chǎng)層面來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本減持力度不減，投資者追高意愿不足。一方面，從上周重要股東二級(jí)市場(chǎng)交易來(lái)看，全周累計(jì)只有11家上市公司重要股東在二級(jí)市場(chǎng)增持股份，與此對(duì)應(yīng)，有多達(dá)52家上市公司重要股東在二級(jí)市場(chǎng)減持。雖然減持家數(shù)從前一周的83家減少至52家，但是增持家數(shù)與前一周17家上市公司重要股東二級(jí)增持相比，呈現(xiàn)繼續(xù)回落態(tài)勢(shì)。另一方面，從資金流向來(lái)看，上周全周呈現(xiàn)資金凈流出態(tài)勢(shì)，上周四指數(shù)沖高回落使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒加速釋放，由此也引致周四全天資金凈流出超過(guò)100億元。整體來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有所增加，投資者追高意愿較弱。
第三，從流動(dòng)性方面看，盡管當(dāng)前處于月末及臨近春節(jié)階段，但銀行間流動(dòng)性并沒有呈現(xiàn)出以往的季節(jié)性偏緊格局，這主要得益于前期央行公布采取期限更短的流動(dòng)性調(diào)節(jié)手段，使得資金波動(dòng)幅度明顯減小，目前銀行間市場(chǎng)資金利率及質(zhì)押式回購(gòu)利率都處于相對(duì)低位運(yùn)行。從股市流動(dòng)性方面看，隨著近期融資融券標(biāo)的股票范圍的擴(kuò)大，A股市場(chǎng)效率將獲得進(jìn)一步提升，并且流動(dòng)性情況也將明顯改善。整體來(lái)看，本周滬深兩市流動(dòng)性將以中性偏松為主，對(duì)市場(chǎng)形成較為正面影響。
第四，從估值方面看，去年12月初以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)的逼空行情，各大市場(chǎng)的估值水平均出現(xiàn)了不同程度的提升，但是這種提升并沒有改變市場(chǎng)整體估值在長(zhǎng)期內(nèi)中樞下移的趨勢(shì)。從板塊估值變動(dòng)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，此輪反彈中估值提升速率最快的板塊主要集中于中小市值占比較高的板塊，包括創(chuàng)業(yè)板及中小板，而該類板塊也顯示出較大的估值溢價(jià)，這主要得益于投資者對(duì)該板塊的成長(zhǎng)性評(píng)判及國(guó)內(nèi)投資者對(duì)中小市值個(gè)股的獨(dú)特偏好。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，這種板塊間的估值差異仍將較為明顯。對(duì)市場(chǎng)而言，估值快速修復(fù)后的市場(chǎng)需要一定時(shí)間消化，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)會(huì)形成一定的壓力。
整體來(lái)看，隨著指數(shù)連續(xù)的逼空式上漲，短期內(nèi)多空雙方分歧有所增加。從市場(chǎng)有利因素來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的延續(xù)、庫(kù)存回補(bǔ)周期的開啟有利于春節(jié)行情繼續(xù)演繹。從一周的時(shí)間窗口來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本減持力度的增加疊加資金季節(jié)性緊張的沖擊，使得這一階段投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有所上升?？紤]到目前指數(shù)運(yùn)行至重要技術(shù)阻力位，短期內(nèi)我們認(rèn)為大盤將以震蕩整理為主，但是由于此次調(diào)整更多是源自于技術(shù)面與心理層面，基本面有利因素仍然支撐市場(chǎng)在調(diào)整后繼續(xù)上行。操作上，建議投資者適度降低倉(cāng)位，對(duì)漲幅較高的板塊及個(gè)股保持謹(jǐn)慎態(tài)度，等待市場(chǎng)調(diào)整后的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。
行業(yè)配置上，前期隨著QFII、社保資金等逐步入場(chǎng)，金融、地產(chǎn)等周期股累積了較大漲幅，初步消化了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及政策改革預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)被驗(yàn)證為真復(fù)蘇之前，我們認(rèn)為周期股的再度大幅上漲的概率相對(duì)較低。相對(duì)而言，只要周期股表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，那么短期內(nèi)成長(zhǎng)股的表現(xiàn)空間將更為明顯，可以適度增加配置的板塊包括醫(yī)藥、電子、通信、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)性板塊。另外，以食品飲料、餐飲旅游為代表的防御性行業(yè)板塊可以保持相對(duì)均衡配置。
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