國泰君安：自上而下構建業績超預期組合
變化：上市公司在原先業績預告的基礎上發布修正預告或者正式財報，如后續業績預增幅度超過之前預計幅度，就可以認為公司業績超預期。二是局部與整體的不同：上市公司發布業績預告、業績快報或者季報年報時，凈利潤增幅大于市場的整體預期，亦可視為超預期。
先看自上而下的選股線索。自上而下選業績超預期個股是對行業研究員個股推薦的過濾和提示。行業景氣度的指標包括但不限于宏觀經濟先導指標、行業中觀數據、同行業公司的業績預告等等。行業景氣度在強周期行業會表現得比較明顯，如2012年四季度鐵路投資建設同比、環比大幅提升，預計將會反映到如中國中鐵、中國鐵建等相關公司四季度的業績當中；我們的交運行業研究員預計歐美航線1月提價成功的確定性增強，集裝箱海運市場有望重演2012年一季度持續提價情景，可以預計中海集運等公司2013年一季度集運盈利同比將大幅改善。
行業景氣度上升在某些細分行業上也有所表現，如我們的計算機行業研究員認為未來數年互聯網流量增速都會在40%以上，國內網絡加速普及率將從目前的10%逐步向美國的50%看齊，行業景氣度高，預計網宿科技等龍頭公司將受益。
財務信息選股也是自上而下選股的不錯選擇，為我們判斷業績拐點（負轉正、加速度增加）提供了量化方法。過去的財務信息影響未來回報，一方面因為過去信息影響未來盈余，另一方面是因為過去信息還影響盈余以外的財富創造。通過對2012年上市公司業績檢驗的效果評價，我們將最近一季度單季歸屬于母公司凈利潤同比、最近二季度單季歸屬于母公司凈利潤同比、最近一季度單季歸屬于母公司凈利潤同比的環比、最近一季度單季ROE同比的環比等作為篩選條件，發現建筑裝飾、計算機應用、消費電子等細分領域和行業在2012年四季度和2013年一季度存在業績超預期可能。
再看自下而上的線索。統計數據顯示，截至1月12日，滬深兩市已有36家上市公司對此前發布的2012年年報業績預告進行了修正，其中有12家對業績進行了向上修正。通過對這12家公司的分析，我們可以看到，業績超預期典型的可以分為三類：政府補貼、資產重組和自身業績增長。政府補貼的公司包括天原集團、沙鋼股份、聯合化工、歐菲光等，資產重組的公司包括*ST領先、中航精機、南嶺民爆等，也有部分公司在四季度憑借自身的基本面實現了業績的超預期增長，如珠江啤酒、奧飛動漫、鑫龍電器等。從自下而上的角度看，我們可以挖掘在去年四季度有政府補貼、資產重組和自身業績增長的三類公司，它們的業績極有可能超預期。
綜合上述兩部分分析，我們采取自上而下和自下而上相結合的方法，根據目前數據歸納出兩個組合：2012年年報業績超預期組合，包括中國中鐵、中國鐵建、納川股份、廣田股份、網宿科技、博彥科技、歌爾聲學、環旭電子；2013年一季報業績超預期組合，包括光線傳媒、中海集運、納川股份、廣田股份、網宿科技、博彥科技、安居寶、長春高新、歌爾聲學、環旭電子、四方股份、雪迪龍、國投電力。
（國泰君安證券研究所 孫金鉅 王稹）
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