中原證券：事件驅動力遞減 反彈上半場近尾聲
周四A股市場大幅震蕩后收陰，反彈上半場趨于結束。事件驅動的刺激效應開始邊際遞減，A股內在的調整壓力顯著強化。展望下一階段，情緒因素難以繼續主導市場，A股市場將進入經濟與政策的觀察期，一致預期的證偽或證實將決定下半場行情的最終高度。
事件驅動力邊際遞減
在市場估值出現明顯修復之后，我們預計1月市場將出現顯著震蕩。不過，事件因素改變了短期市場運行的軌跡，并導致指數出現了階段性的逆向波動。但從近期來看，事件的驅動力似乎呈現出邊際遞減的跡象。
從海外來看，美日的故事主導了1月以來的全球市場。在財政懸崖延遲兩個月之后，美國再度成功延后債務上限，市場風險指數急速下降。日本無限量的量化寬松帶來套利交易再度活躍，推動全球商品貨幣及風險資產價格上漲。不過，在風險指數降至極端值之后，隨時也面臨向上反彈的可能，而日本以非常規的貨幣政策來拉低匯率，對已經萎縮的中國出口制造業雪上加霜。短期而言，我們預計A股市場投資者將從海外躁動中逐漸冷靜下來，A股市場的情緒面存在逆轉可能，或將導致部分獲利盤回吐。
從國內來看，境外合格機構投資者（QFII）額度有望增加、深圳農村集體土地入市試點、萬科復牌、九大行業兼并重組及1月匯豐采購經理人指數（PMI）等信息顯著影響市場的日間波動。在仔細分析單日市場漲幅之后，我們發現事件驅動力也呈現出顯著的邊際遞減效應。值得一提的是，本周四公布的1月匯豐PMI預覽值51.9，創出兩年新高，驗證經濟溫和復蘇預期，但A股市場卻呈現出沖高回落態勢，資金流出跡象明顯。
綜合來看，事件驅動力邊際遞減，情緒因素難以繼續主導市場。我們認為未來市場上漲需要更加扎實的推動因素出現，這需要在基本面或政策面再度形成新的一致預期。因此，伴隨短期調整的是，A股市場正在進入經濟與政策的觀察期，一致預期的證偽或證實將決定下半場行情的最終高度。
內在調整動力強化
從上半場行情的運行軌跡來看，主要分為三個階段。初期反彈以估值修復為名，隨后事件驅動推波助瀾，但微觀業績改善卻難以立即跟上，短期市場確實難以演繹“戴維斯雙擊”。我們認為，在事件驅動力邊際效應遞減之后，A股市場正式進入第三階段，即自發性釋放內在調整壓力。
一是“二八現象”再度出現。反彈初期，估值較低的大盤藍籌股如銀行、地產、非銀行金融及建筑建材等板塊率先上漲，“二類”股票表現強于“八類”股票；反彈中期，“八類”股票開始補漲，以高送轉、軍工、環保及3D打印等板塊為主；反彈末期，“二類”股票繼續沖高，以近期的銀行股為代表。一般來看，“二八現象”的再度出現，意味著反彈的小周期進入尾聲階段，市場短期震蕩難以避免。
二是資金面影響反彈進程。本輪反彈以機構主導，A股去散戶化進程仍在延續。從2012年的數據來看，QFII與社保基金為凈買入最多的機構，分別達到427億元、428億元。不過，2012年QFII全年凈買入已占年度增加額度的45%，社保基金凈買入也約占權益類投資規模的5%。因此，在QFII額度變化不大、社保追加投資比例不變的情況下，我們估計2013年社保基金與QFII可動用的資金大致與2012年類似。此外，機構資金的影響力會被大小非減持大幅對沖，我們預計2013年1月大小非凈減持的規模或超過100億元。
三是成交量約束短期向上空間。臨近春節，市場成交量將趨于清淡，量能突破的難度明顯加大。從歷史經驗來看，2012年上證綜指自2132點反彈的過程中，曾受制于1400億元左右的成交量峰值，最終見2478點高點后回落。在本輪反彈之前，滬市成交量維持在300億元到400億元左右，與上一輪反彈前的量能大體類似。近期滬市成交量也逐步穩定在1000億元到1400億元之間，預計下一階段面臨后繼乏力的考驗。從這個角度來看，未來市場若選擇向上突破，滬市量能需要上升至1500億元到2000億元的平臺，但短期如此強烈的推動信號似乎很難出現。 （中原證券 李俊）
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