國泰君安：下半年小牛市或更上層樓
證券時報記者 黃兆隆
昨日，國泰君安證券發布了2012年中期投資策略報告。報告認為，貨幣政策將從貨幣寬松過渡到信貸寬松，在此過程中，中國經濟的下滑將逐步企穩，股票市場將迎來小牛市行情，并重點推薦了地產、券商、有色金屬、電子等行業。報告還特別指出，債券市場同樣將在下半年迎來轉折點，從“牛陡”轉向“熊陡”。
國泰君安證券認為，政策等外生變量是影響經濟走勢的重要因素，未來出口、財政和信貸三大外生變量或都將向好，并帶動中國經濟在二季度見底回升。預測全年國內生產總值（GDP）增速為7.8%，未來三季增速分別為7.5%、7.6%、8%。預測全年通脹為3%，三季度降至3%以下，通脹繼續回落，有利于貨幣政策保持實際寬松。央行去年底以來通過“央票、正逆回購和準備金率”等工具引導貨幣利率持續下行。預計年內還有兩次降準，三季度或啟動降息，推動信貸寬松逐步展開。目前財政政策已轉積極，基建投資增速開始回升，下半年或將對增長產生積極貢獻。上半年海外經濟走勢動蕩，但下半年美國經濟有望穩步復蘇，歐債危機風險可控，新興市場經濟探底。歐元區政策或轉為財政適度緊縮與貨幣積極寬松的組合。奧朗德等左翼上位后，財政過度緊縮局面將改觀。歐央行仍有降息空間，第三輪長期再融資計劃（LTRO）將適時推出。希臘退出在諸方面弊遠大于利，歐盟必將規避最差結局。
資本市場方面，國泰君安證券認為，隨著可能的降息和降準，長期利率會穩步下降，穩增長政策推出貸款需求將改善，流動性支撐市場估值改善。從盈利看，經濟轉型下局部資產負債表收縮，市場會擔憂出現類似2008年的盈利調整，是對年初提出的“經濟不好不壞+流動性相對寬松+制度創新”小牛市格局的最大考驗。隨著穩增長政策實施，下游消費服務業績穩定增長的同時，中游業績也會慢慢恢復。整體來看，下半年在深刻理解轉型期邏輯的基礎上，能夠看到流動性改善下的估值修復，也能看到穩增長政策帶來的盈利拐點。伴隨經濟轉型逐見成效，股市更具備了長期向上的基礎。國泰君安證券對下半年股市仍持較為樂觀的判斷，并認為上證指數波動區間在2300點至2800點之間。在整體指數優化配置的基礎上重點推薦房地產、券商、機械、電子和醫藥，主題關注節能環保和大流通。
此外，國泰君安證券還特別指出，債券市場同樣將在下半年迎來轉折點，從“牛陡”轉向“熊陡”，時間點取決于貨幣財政政策的力度。整體上，三季度“牛陡”應能繼續，較低的經濟增長以及下行的通貨膨脹有利于長債利率維持在低位，加之寬松貨幣推動短端利率走低。而“牛陡”后將迎來“熊陡”，本輪熊陡可能始于四季度。長端利率的上行壓力來自經濟企穩復蘇，通脹觸底回升。利率債空間有限風險加大，相對而言金融債安全邊際較高，稅收利差保護足。信用債則更具優勢，資金成本下行將推動信用利差收窄。操作上，三季度可保持較長久期，注重組合流動性，中高等級品種可選3~5年，低等級品種需控制久期。四季度應轉向防守策略，降低久期，中低等級短融或為最佳配置。轉債同具債券和權益雙重屬性，應是債市機會向權益市場切換的風向標，且質押回購成行顯著增加轉債杠桿價值。
隨著政策逐步推進，海外經濟趨于穩定，未來經濟將有望從底部恢復，企業盈利也將逐步改善，資本市場在下半年仍將充滿希望。（黃兆隆）
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