中原證券：流動性推動估值提升
繼周三大漲之后，周四滬深兩市窄幅震蕩，成交量小幅萎縮。上證綜指收盤報2440點，微漲0.07%；深成指表現相對強勢，報10468點，漲0.42%。從盤面來看，食品、醫藥以及白酒等消費類股漲幅居前，水泥、地產、化纖等周期股表現較弱。兩只新股再遭熱炒，盤中均被停牌，市場人氣仍處于高位。
展望下一階段，宏觀經濟企穩預期形成，二季度業績同比有望反彈，A股市場系統性風險有限。不過，中報盈利彈性或有所不足，業績驅動行情并不具備，估值提升動力將來自于流動性的變化。就近期來看，A股市場流動性確實出現了改善跡象，大盤仍有望繼續向上拓展空間，上證綜指目標點位在2600點左右。
經濟企穩預期形成
2012年4月開始，財政存款大幅減少，政府主導的投資項目啟動，我們認為這是經濟企穩預期出現的信號。從隨后公布的數據來看，無論是工業增加值、固定資產投資本年度新增項目數，都開始逐步改善。雖然部分投資者仍在糾結于信貸結構中的中長期占比，仍在糾結于國內經濟在需求端的低迷，但經濟企穩預期已經開始醞釀。我們認為，基建投資加速，意味著房地產與制造業投資下滑的影響將會被部分對沖，二季度經濟下滑的速度將會放緩。
五一之后公布的數據顯示，中國PMI(制造業采購經理人指數)指數連續5個月回升。雖然從新訂單指標來看，需求還比較疲軟，但最新的PMI數據已經符合4月反彈的季節特征，這一點與2011年同期顯著不同。2011年4月，政策緊縮的累積效應顯現，中國PMI指數逆季節拐頭向下，環比明顯趨弱，經濟增長開始降溫。我們認為，貨幣政策的拐點已經出現，二季度仍然有望延續，經濟逐步企穩的預期已經形成。
二季度業績有望反彈
從上市公司的業績增速來看，市場的“業績底”或已出現。從可比的全部A股上市公司數據來看，2012年一季度盈利同比增速為0.78%，已經結束了連續四個季度的下滑局面。非銀行類可比上市公司一季度盈利增速為-16.18%，也高于去年四季度的-20.27%。對于下一階段而言，若國內宏觀經濟企穩，成本沖擊有所淡化，我們預計盈利增長將趨于穩定，A股業績底或已在2011年四季度出現。
在銀行盈利增長15%、非銀行類上市公司盈利下滑10%的假設下，預計2012年全部A股盈利增長區間為(-1.39%，+4.02%)，接近于零增長。而對于二季度而言，在環比增長10%到20%的假設下，非銀行類上市公司同比增速為(-17.02%，-9.48%)，單季度盈利增速或出現同比反彈。不過，我們認為，上市公司的中報盈利將呈現出弱彈性的特征，市場或難以出現明顯的業績驅動行情。
流動性提供估值提升動力
在業績驅動行情難以實現的情況下，流動性成為估值提升的根本動力。一方面，在2012年上市公司零增長的假設下，全部A股動態市盈率在14倍左右，滬深300指數成分股在12倍左右，整體估值存在提升的基礎。另一方面，流動性取決于制度紅利的延續性。在制度設計的進程中，壯大機構投資者，引入長線投資資金，樹立價值投資理念是亮點之一。就近期市場而言，在滬深300ETF、QFII(境外合格機構投資者)以及養老金等場外資金的影響下，市場流動性預期確實出現了改善的跡象，A股仍具備繼續向上拓展的空間。
從投資品種來看，我們認為低估值的藍籌股或更穩健。一方面，中小盤股整體的盈利與估值不太匹配。一季度中小盤同比增速負增長，但整體動態市盈率卻在30倍左右，兩者之間的差異太大。另一方面，藍籌股的市場風險較小。我們認為滬深300指數成分股業績同比在去年四季度見底，盈利的負面影響已被市場消化。就目前來看，銀行、煤炭、地產、汽車以及食品飲料的動態市盈率普遍低于20倍，未來存在一定的提升空間。此外，雖然醫藥板塊內部分化，但行業的比較優勢正在逐步體現。
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