長江證券：5月市場邏輯將回歸基本面
假日期間公布了4月的PMI數(shù)據(jù) ，從5月陸續(xù)將公布的基本面數(shù)據(jù)來看，PMI應(yīng)該是最可能超預(yù)期的數(shù)，而本次僅小幅上揚之后，本月其他數(shù)據(jù)或都相對平淡。對市場而言，在4月的上漲中政策博弈的成分甚至濃于一季度，流動性上支撐性不足，因此5月基本面能否去印證4月政策預(yù)期是關(guān)注的核心。
具體到本周，我們認為可能影響市場情緒的主要還是在最新的PMI數(shù)據(jù)和降低交易費用給市場的積極信號，預(yù)計短期的樂觀情緒還是能夠得以延續(xù)。板塊方面，5月消費性板塊往往具有季節(jié)性表現(xiàn)，建議關(guān)注。另外，交易費用降低對券商有實在的基本面提升，短期機會可繼續(xù)關(guān)注。
當(dāng)前仍停留在
政策預(yù)期博弈階段
政策放松預(yù)期推動市場4月的反彈，但是對比實在的流動性變化，本輪反彈要明顯弱于一季度，當(dāng)前這種狀況依舊沒有改變，這說明博弈的意味很高，5月必須要落到基本面。
從3個月的票據(jù)利率上來看，4月回落的幅度有限。在1-2月流動性改善預(yù)期推升的行情中，票據(jù)利率幾乎從8%左右回落到了5%的水平，而4月票據(jù)利率幾乎沒有下行，甚至在4月末出現(xiàn)了一定的抬頭，如果我們再排除票據(jù)利率季初的季節(jié)性下降特征的話，我們很難從這一指標上找到流動性給預(yù)期的支撐。
另外，從銀行間利率和反映風(fēng)險溢價的TED利差上，我們可以得到同樣的結(jié)論。兩者的下降幅度都非常有限，在TED利差上我們更看到了上揚的情況。
反映流動性的指標有很多，我們這里僅列出三個最主要的指標，想說明的只有一點：4月反彈的預(yù)期推升，與一季度看到的行情存在重大差別，流動性上幾乎找不到任何支撐，這說明4月反彈是一個純博弈的過程，要像一季度如此持續(xù)，需等待后續(xù)5月的驗證，而這第一個就是4月的PMI數(shù)據(jù)。
PMI反彈較弱
揭示經(jīng)濟季節(jié)性調(diào)整
由于之前4月匯豐PMI有較為明顯的反彈，因此對于官方PMI仍舊有較高預(yù)期，相比于本月的工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)，PMI可能是相對最好的，但5月1日公布的這一數(shù)據(jù)僅有0.2個百分點的反彈，顯示我們之前提到的4-5月經(jīng)濟的季節(jié)性調(diào)整正在出現(xiàn)，但是由于近期樂觀情緒明顯，本周難以有逆轉(zhuǎn)作用，需待更多數(shù)據(jù)出爐。
首先，4月PMI回升非常微弱。最新公布的4月制造業(yè)PMI指數(shù)為53.3，指數(shù)較上月繼續(xù)上行0.2個百分點。除去2005年與2011年之外，4月PMI均表現(xiàn)為上漲，且漲幅在0.6至2.8之間。最新4月PMI指數(shù)僅回升0.2%。對比歷史來看，PMI的回升幅度是比較微弱的。
上月初，我們預(yù)期在中期動力向下的影響下，如無政策擾動，本月PMI更大概率將呈現(xiàn)回落態(tài)勢。但隨著一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的大幅低預(yù)期，無論是從預(yù)期層面還是政府的政策操作層面，我們都可以看到一些利好的因素。在這一變化下，反映企業(yè)家對經(jīng)濟的預(yù)期的PMI理應(yīng)是有更為樂觀的回升的。4月份該指數(shù)實際值雖有季節(jié)性回升，但幅度比較微弱。由此可見，經(jīng)濟緩慢調(diào)整的格局沒有發(fā)生變化。
其次，分項上來看，最新的PMI庫存周期的三個核心指標在未季調(diào)之前，新訂單、原材料庫存、產(chǎn)成品庫存均較上月回落。產(chǎn)成品庫存的回落與我們在統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存變化趨勢上是一致的，表明當(dāng)前的實體經(jīng)濟需求有所恢復(fù)，是較為積極的因素。不太樂觀的因素在于，上月市場有明顯的政策放松預(yù)期，而在這一預(yù)期下企業(yè)家對新訂單與原材料庫存的判斷反而出現(xiàn)了拐頭向下，表明企業(yè)家對于未來需求的看法較為謹慎。或者說實體經(jīng)濟參與者并沒有資本市場的參與者樂觀。
將這三個指標進行季節(jié)性調(diào)整之后，我們發(fā)現(xiàn)這三個指標的變化不滿足判斷景氣的條件。季節(jié)調(diào)整處理后的原材料庫存仍是回落的。
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