恐慌情緒得到緩解 三季度A股“前穩后強”
進入7月份，全球資本市場的風險偏好顯著上升，之前蔓延于全球的恐慌情緒得到了較大程度緩解。其主要的原因是，全球已進入新一輪的政策刺激周期。
給全球資本市場帶來最大安慰的是歐元區達成兩項重要舉措。一是推出1200億歐元的一攬子經濟刺激計劃，二是允許歐洲救助基金（EFSF與ESM）可以直接救助銀行業，還可以直接購買意大利、西班牙等“歐豬國”國債，同時向沒有被納入救助計劃的國家開放歐元區救助基金。雖然1200億歐元的經濟刺激方案很難使歐洲走出衰退的泥潭，但在一定程度上能緩解歐元區經濟“緊縮—衰退—財政惡化—再緊縮”的惡性循環，表明歐洲正在改變應對債務危機的舉措，正在選擇更為積極與激進的策略，從而緩解債務危機連帶經濟衰退“雙殺”的市場恐慌。
在全球一體化背景下，新興經濟體也開始紛紛降息進入寬松周期。對應在國內經濟層面上，經濟數據仍低迷、政策力度逐放松的態勢已經得到確定。雖然6月份PMI延續回落態勢，但0.2%的環比跌幅已經明顯收斂，遠低于歷史上6月份平均0.97個百分點的環比跌幅，說明國內經濟已經進入“趟底”階段，“一季度探底、二季度筑底、三季度弱復蘇”的經濟局勢依然清晰。后期隨著政策疊加效應的不斷增強，以及政策力度的逐步增加，經濟筑底以及步入弱復蘇信號的進一步明確，三季度可望形成年內最好的反彈周期。
目前制約的主要因素是二季度與上半年的低迷數據尚未落地，在二季度經濟基本面超預期疲軟之后，半年報壓力與盈利預期再次調降的壓力依然制約著當前，預期轉好和數據低迷的雙重鉗制使得目前的A股處于穩健但乏力的牛皮盤整態勢中。往后看，低迷數據落地的時間是7月中旬，半年報壓力雖然貫穿7-8月份，但6月中旬開始的市場一致性預期一直處于速降狀態，結合6月份行情的疲軟表現，說明市場對半年報壓力與盈利預期調降壓力已在或正在提前消化。因此，可以預期的是，在上半年低迷數據落地、市場對此消化并作相應反應之后，從7月下旬開始A股的制約因素將會得到較大程度消解，行情的反彈勢頭有望清晰起來。
雖然目前正處于盈利預期的調降期，但無論是靜態PE，還是盈利預期調降后的動態PE均依然改變不了A股已處于歷史估值底部的事實。全市場A股靜態PE，2005年998點最低時為15.13倍，2008年1664點時為14.19倍，今年6月末為14.12倍；全市場A股按季滾動的TTMPE（滾動市盈率）在2005年998點最低時為14.14倍，2008年1664點時為12.89倍，今年6月末為13.78倍。這意味著，只要2012年全年的盈利不出現同比負增長，目前A股已到了估值底；只要三季度有望步入弱復蘇的季度公司盈利不再比一、二季度更差，則TTMPE也將是個估值底。而全年出現負增長與三季度開始比一、二季度盈利更差的概率極低，因此，目前的A股已經處于估值底。目前行情只是在等待上半年低迷數據的釋放，在“經濟數據低迷、政策力度增強”的背景中，只要低迷數據的壓力得到釋放，則行情的活力必然得到增強。
盡管相比2009年本次政策刺激的力度有些弱，盡管三季度經濟有望弱復蘇，但畢竟政策拐點已經形成，經濟拐點正在形成，全球資本市場的風險偏好正在提升。因此，三季度是調整資產配置結構的重要時期。股市方面，上半年與目前最熱的是食品與飲料、生物與醫藥以及創新等各類主題股。客觀上來說，食品飲料和生物醫藥是轉型背景下、絕對剛需主題下最有確定性的增長型行業。正因為是不確定中最具可確定性，所以是最熱的兩大行業主題。但問題在于，食品飲料與生物醫藥整體法的TTMPE目前已分別為30倍和34倍，整體估值已經偏高，又已經到了需要以未來新的增長來中和當前偏高估值的時候，即行情已經到了需要以時間來換取新空間的階段，起碼在三季度未必能跑贏市場。相反，在轉型背景下與庫存壓力下，之前一直被看淡、目前被投資者普遍唾棄的強周期性行業在三季度有望獲得一次次級周期的反彈契機。我們預計到三季度中后期，企業補庫存的現象將更為明顯，有望促使周期股形成“補庫”行情。
因此，我們認為，在三季度經濟開始弱復蘇的周期內，上半年的“熊市牛股”將不會跑贏市場，過去一年主宰大勢疲弱的周期股將獲得一次行業輪動的反彈契機，這也是三季度A股有望產生“年內最好的反彈行情”的必要條件與主要依據。預計在三季度上半段，行情的看點主要集中在半年報主題、對低迷數據的消化，以及政策與經濟弱拐點背景下調整配置結構和對行業結構梳理上。在三季度下半段，中期數據落地并得到消化的周期股有望形成次級反彈。因此，整體上三季度行情是“前穩后強”，前半段比較穩健但也比較疲軟，個股行情錯落無序或是行情的主要特征，后半段在周期股作用下的行情反彈力度有望顯著增強。
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