昨日，上證綜指下跌近26點，2200點失而復得。晚間央行宣布實施“非對稱降息”。分析人士指出，經濟持續下行、外圍反復波動、快速擴容以及做空機制等多重壓力，導致指數上漲乏力，在2200點持續“走鋼絲”。不過，超預期的二次降息有望提振當前疲弱的市場信心，緩沖6月經濟數據對市場的沖擊，并加速政策累積效應的釋放，對構成利好；同時，當前市場的低估值鋪就了“安全墊”，指數下跌空間不會太大；中長期來看，券商對于三季度反彈浪的共識為市場勾畫了并不遙遠的“彼岸風光”，而管理層對長線資金入市的鼓勵則為A股引來活水。即使股指短期跌破2200點，市場也無需過度悲觀，短期受益降息提振，三季度反彈值得期待，中長期配置價值已經凸顯。

　　本報記者 李波

　　多空鏖戰白熱化 2200點失而復得

　　昨日，上證綜指低開低走，盤中最低探至2192.65點；下午兩點之后展開一波有力拉升，隨后緩慢回落，收盤險守2200點。

　　截至收盤，上證綜指收報2201.35點，下跌25.96點，跌幅為1.17%；深證成指收報9412.64點，下跌156.51點，跌幅為1.64%。創業板指數和中小板綜指的跌幅分別為2.07%和1.86%，雙雙跑輸。量能方面，昨日滬深兩市分別成交520.9億元和594.9億元，延續了近期的低迷格局。

　　從盤面上看，白線全天超越黃線，反映大盤股表現相對抗跌。行業方面，29個中信一級行業指數中，和房地產指數跌幅最小，分別下跌0.45%和0.73%，兩大權重板塊的拒絕深跌對疲弱的市場起到了較強的支撐作用；與此同時，近期持續領跑大盤的醫藥指數，在經歷了周三的回調之后再度顯露出較強的防御性，僅下跌0.75%。相比之下，建材、綜合、電力設備、商貿零售指數跌幅居前，分別下跌3.35%、3.09%、2.58%和2.52%。

　　上證綜指在創出2188點調整新低之后沒有一鼓作氣地展開反彈，而是在2200點上方持續震蕩，多空僵持如履薄冰；昨日則掉頭向下，一度失守2200點，多空鏖戰加劇，空方略占上風。就在市場似要向下選擇方向之際，昨日晚間央行宣布降息。不到一個月央行再度宣布降息，確實超出市場預期，政策利好無疑將提振投資者信心，短期或改變當前多空雙方弱平衡的格局，并有望及時撥轉已經偏向空方的天平，市場的壓力和支撐開始悄然轉變。

　　四重高壓擾動 2200點“走鋼絲”

　　近期股指在2200點“走鋼絲”，似乎隨時都有跌落的風險。多重壓力中，經濟下行首當其沖，外圍風險反復擾動，擴容和做空壓力也不容忽視。

　　今年以來，低迷成為壓在A股頭頂最重的一座大山。縱觀年內的幾波下跌，幾乎都緣于投資者對于經濟基本面的擔憂。例如，2132點啟動的反彈緣于估值修復和年初基本面的短期改善，一時間人心思漲，技術壓力一度被忽視；然而，由于2月經濟數據“證偽”了經濟改善，因此市場在3月初迅速做出預期修正，拉開了2478點開始的下跌大幕。同樣，4月份“金改”概念由部分板塊和個別區域的結構性迅速蔓延至整個市場，四月天“金光”閃耀；而股指的轉向同樣在5月上旬經濟數據公布前夕，4月份部分經濟數據的超預期下行快速終結了此輪反彈。6月以來，由于6月份以及上半年經濟數據即將公布，加上中報業績披露期臨近，從到微觀的基本面風險嚴重困擾市場，導致股指在2300點持續震蕩兩周之后掉頭向下，連破2300點和2200點，創下2188點的調整新低。下周6月份經濟數據即將揭開面紗，增速繼續下行已是大概率事件，在此背景下，不少資金選擇暫時撤離以規避系統性風險。

　　宏觀經濟的疲弱令A股不但對外圍沖擊缺乏抵抗力，對外部利好也視若不見。上半年，歐債危機風波不斷，隔夜歐美的大幅波動不斷對A股造成心理層面的沖擊，與此同時，全球避險情緒升溫導致國際熱錢回流美元，進一步制約了A股的流動性。而另一方面，外圍市場的向好也絲毫提不起A股的興趣。6月29日以來，歐美股市持續反彈，A股卻始終不為所動，戲劇性的是，由于隔夜休市，A股似乎少了些許“依靠”而在昨日出現大跌。在內傷難愈的情況下，A股對外圍已經形成了見無視利好、逢利空大跌的局面，如此一來，后市如果歐債危機再起波瀾或者美國經濟復蘇失速，那么還將對A股造成打壓。

　　除了內外宏觀環境的壓制，新股擴容的影響顯然不容忽視。實際上，導致昨日市場下跌的原因之一便是“鼓勵更多中小企業登陸上交所”的消息，這種“競賽”再度破壞了本就脆弱的投資者預期。今年以來，新股密集發行一直是制約A股反彈的巨大掣肘。前6個月共上市105只新股，盡管與去年同期相比減少近60只，但去年上半年上證綜指一路上行至3067點，良好的反彈氛圍之下資金面相對充裕；而今年上半年市場受制多重困擾，場外資金遲遲不愿進場，新股的持續發行更是進一步加劇了資金供需的緊張，對流動性造成“抽血效應”。目前來看，新股發行并沒有減速或停止的跡象，這也就意味著擴容壓力仍將困擾A股市場。

　　此外，上市逾兩年的日趨成熟，做空機制提供了投資者在下跌市場中的賺錢機會，A股單邊市的時代已經一去不返。特別是，股指期貨的參與方多為資金量龐大的機構投資者，而大多數散戶只能在現貨市場做多，多空雙方實力懸殊。今年以來，借力經濟困局“空軍”往往能夠占據上風，這無疑對股指的上行形成阻力。

　　五大信號閃現 配置價值凸顯

　　在正視A股壓力的同時，也不能忽略“鋼絲”下方的“安全墊”和為期不遠的“彼岸風光”。分析人士指出，隨著央行二次降息、估值不斷下移、三季度經濟小周期改善預期的出現以及長線資金的逐步入市，A股中長期配置價值已經凸顯。

　　在降準呼聲漸濃的當下，貨幣政策放松再度選擇價格型工具確實超出市場預期。此次降息將進一步減輕企業壓力、刺激經濟增長；特別是，一個月內兩次降息有望令貨幣放松政策的累積效應逐步顯現，從而加快經濟底的構筑，對市場帶來支撐。行業方面，房地產無疑是降息的最大受益板塊；同時，“非對稱降息”對投資刺激顯著，建筑建材、機械設備等基建投資類板塊有望受到正面推動；另外，降息也利好電力、有色金屬、交通運輸等高負債行業。當然，“非對稱降息”會對銀行凈息差構成擠壓，銀行股或將繼續承壓；不過，由于銀行股低企的估值已經較為充分地反映了凈息差收窄的影響，因此下跌空間也不會太大。值得一提的是，此次降息將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍，既充分反映出管理層“穩增長”的意圖，也標志著利率市場化的繼續推進。

　　估值方面，盡管估值底一再被擊穿，但步步下移的估值無疑會構成愈來愈堅固的支撐。截至昨日，全部A股和滬深300市盈率（TTM法）分別為12.46倍和10.26倍，均為歷史底部區域。在滬綜指創下2188點當日，滬深300市盈率曾降至10.07倍的歷史新低。由于歷史上滬深300市盈率從未跌破10倍，因此10倍的整數關口在理論上應該成為重要的估值防線。何況，當前經濟底漸行漸近，財政政策開始加碼，貨幣政策趨于放松，如果經濟數據和中報不出現明顯的超預期惡化，那么估值繼續大幅下行的概率就不會太大。

　　實際上，6月下旬以來的破位下跌緣于多重利空集中爆發，比如對6月份經濟數據的擔憂、對中報業績風險的悲觀、季末銀行間資金面緊張導致的“擠出效應”等。7月以來，銀行間資金利率出現明顯下行，緩解了資金面的緊張。下周即將公布6月份經濟數據，根據貨幣政策先行于經濟數據的規律，6月份增速和通脹“雙下”是此次降息的關鍵誘因，因此屆時利空數據對市場的沖擊將得到緩沖。而7月11日中報開始陸續披露，在警惕業績地雷殺傷力的同時，部分板塊和個股也有望引爆業績浪，而不確定的消除也將逐步令市場心里“有底”。

　　中期來看，縱觀主要券商對下半年A股市場的投資策略，盡管多空交鋒激烈，但幾乎都認可市場會在三季度出現一波反彈。這主要緣于經濟或在三季度出現小周期改善，政策累計效應在三季度的顯現也將令“政策底”得到肯定和強化。因此，不論經濟是否在二、三季度真正見底，市場會否反轉向上，三季度的“反彈浪”都應該值得期待。

　　另外，今年以來管理層不斷鼓勵境外長期資金入市，比如增加500億美元QFII投資額度、進一步放寬QFII資格、擴大RQFII試點范圍等。雖然短期來看長線資金入市難以扭轉A股疲態，但有望令A股市場的中長期價值逐步凸顯。