二次降息緩解A股四重高壓 緩沖下行風(fēng)險(xiǎn)
昨日，上證綜指下跌近26點(diǎn)，2200點(diǎn)失而復(fù)得。晚間央行宣布實(shí)施“非對(duì)稱降息”。分析人士指出，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、外圍反復(fù)波動(dòng)、快速擴(kuò)容以及做空機(jī)制等多重壓力，導(dǎo)致指數(shù)上漲乏力，在2200點(diǎn)持續(xù)“走鋼絲”。不過(guò)，超預(yù)期的二次降息有望提振當(dāng)前疲弱的市場(chǎng)信心，緩沖6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的沖擊，并加速政策累積效應(yīng)的釋放，對(duì)構(gòu)成利好；同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)的低估值鋪就了“安全墊”，指數(shù)下跌空間不會(huì)太大；中長(zhǎng)期來(lái)看，券商對(duì)于三季度反彈浪的共識(shí)為市場(chǎng)勾畫(huà)了并不遙遠(yuǎn)的“彼岸風(fēng)光”，而管理層對(duì)長(zhǎng)線資金入市的鼓勵(lì)則為A股引來(lái)活水。即使股指短期跌破2200點(diǎn)，市場(chǎng)也無(wú)需過(guò)度悲觀，短期受益降息提振，三季度反彈值得期待，中長(zhǎng)期配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。
本報(bào)記者 李波
多空鏖戰(zhàn)白熱化 2200點(diǎn)失而復(fù)得
昨日，上證綜指低開(kāi)低走，盤(pán)中最低探至2192.65點(diǎn)；下午兩點(diǎn)之后展開(kāi)一波有力拉升，隨后緩慢回落，收盤(pán)險(xiǎn)守2200點(diǎn)。
截至收盤(pán)，上證綜指收?qǐng)?bào)2201.35點(diǎn)，下跌25.96點(diǎn)，跌幅為1.17%；深證成指收?qǐng)?bào)9412.64點(diǎn)，下跌156.51點(diǎn)，跌幅為1.64%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板綜指的跌幅分別為2.07%和1.86%，雙雙跑輸。量能方面，昨日滬深兩市分別成交520.9億元和594.9億元，延續(xù)了近期的低迷格局。
從盤(pán)面上看，白線全天超越黃線，反映大盤(pán)股表現(xiàn)相對(duì)抗跌。行業(yè)方面，29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，和房地產(chǎn)指數(shù)跌幅最小，分別下跌0.45%和0.73%，兩大權(quán)重板塊的拒絕深跌對(duì)疲弱的市場(chǎng)起到了較強(qiáng)的支撐作用；與此同時(shí)，近期持續(xù)領(lǐng)跑大盤(pán)的醫(yī)藥指數(shù)，在經(jīng)歷了周三的回調(diào)之后再度顯露出較強(qiáng)的防御性，僅下跌0.75%。相比之下，建材、綜合、電力設(shè)備、商貿(mào)零售指數(shù)跌幅居前，分別下跌3.35%、3.09%、2.58%和2.52%。
上證綜指在創(chuàng)出2188點(diǎn)調(diào)整新低之后沒(méi)有一鼓作氣地展開(kāi)反彈，而是在2200點(diǎn)上方持續(xù)震蕩，多空僵持如履薄冰；昨日則掉頭向下，一度失守2200點(diǎn)，多空鏖戰(zhàn)加劇，空方略占上風(fēng)。就在市場(chǎng)似要向下選擇方向之際，昨日晚間央行宣布降息。不到一個(gè)月央行再度宣布降息，確實(shí)超出市場(chǎng)預(yù)期，政策利好無(wú)疑將提振投資者信心，短期或改變當(dāng)前多空雙方弱平衡的格局，并有望及時(shí)撥轉(zhuǎn)已經(jīng)偏向空方的天平，市場(chǎng)的壓力和支撐開(kāi)始悄然轉(zhuǎn)變。
四重高壓擾動(dòng) 2200點(diǎn)“走鋼絲”
近期股指在2200點(diǎn)“走鋼絲”，似乎隨時(shí)都有跌落的風(fēng)險(xiǎn)。多重壓力中，經(jīng)濟(jì)下行首當(dāng)其沖，外圍風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)擾動(dòng)，擴(kuò)容和做空壓力也不容忽視。
今年以來(lái)，低迷成為壓在A股頭頂最重的一座大山。縱觀年內(nèi)的幾波下跌，幾乎都緣于投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。例如，2132點(diǎn)啟動(dòng)的反彈緣于估值修復(fù)和年初基本面的短期改善，一時(shí)間人心思漲，技術(shù)壓力一度被忽視；然而，由于2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“證偽”了經(jīng)濟(jì)改善，因此市場(chǎng)在3月初迅速做出預(yù)期修正，拉開(kāi)了2478點(diǎn)開(kāi)始的下跌大幕。同樣，4月份“金改”概念由部分板塊和個(gè)別區(qū)域的結(jié)構(gòu)性迅速蔓延至整個(gè)市場(chǎng)，四月天“金光”閃耀；而股指的轉(zhuǎn)向同樣在5月上旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前夕，4月份部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行快速終結(jié)了此輪反彈。6月以來(lái)，由于6月份以及上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，加上中報(bào)業(yè)績(jī)披露期臨近，從到微觀的基本面風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重困擾市場(chǎng)，導(dǎo)致股指在2300點(diǎn)持續(xù)震蕩兩周之后掉頭向下，連破2300點(diǎn)和2200點(diǎn)，創(chuàng)下2188點(diǎn)的調(diào)整新低。下周6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將揭開(kāi)面紗，增速繼續(xù)下行已是大概率事件，在此背景下，不少資金選擇暫時(shí)撤離以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀經(jīng)濟(jì)的疲弱令A(yù)股不但對(duì)外圍沖擊缺乏抵抗力，對(duì)外部利好也視若不見(jiàn)。上半年，歐債危機(jī)風(fēng)波不斷，隔夜歐美的大幅波動(dòng)不斷對(duì)A股造成心理層面的沖擊，與此同時(shí)，全球避險(xiǎn)情緒升溫導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)回流美元，進(jìn)一步制約了A股的流動(dòng)性。而另一方面，外圍市場(chǎng)的向好也絲毫提不起A股的興趣。6月29日以來(lái)，歐美股市持續(xù)反彈，A股卻始終不為所動(dòng)，戲劇性的是，由于隔夜休市，A股似乎少了些許“依靠”而在昨日出現(xiàn)大跌。在內(nèi)傷難愈的情況下，A股對(duì)外圍已經(jīng)形成了見(jiàn)無(wú)視利好、逢利空大跌的局面，如此一來(lái)，后市如果歐債危機(jī)再起波瀾或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇失速，那么還將對(duì)A股造成打壓。
除了內(nèi)外宏觀環(huán)境的壓制，新股擴(kuò)容的影響顯然不容忽視。實(shí)際上，導(dǎo)致昨日市場(chǎng)下跌的原因之一便是“鼓勵(lì)更多中小企業(yè)登陸上交所”的消息，這種“競(jìng)賽”再度破壞了本就脆弱的投資者預(yù)期。今年以來(lái)，新股密集發(fā)行一直是制約A股反彈的巨大掣肘。前6個(gè)月共上市105只新股，盡管與去年同期相比減少近60只，但去年上半年上證綜指一路上行至3067點(diǎn)，良好的反彈氛圍之下資金面相對(duì)充裕；而今年上半年市場(chǎng)受制多重困擾，場(chǎng)外資金遲遲不愿進(jìn)場(chǎng)，新股的持續(xù)發(fā)行更是進(jìn)一步加劇了資金供需的緊張，對(duì)流動(dòng)性造成“抽血效應(yīng)”。目前來(lái)看，新股發(fā)行并沒(méi)有減速或停止的跡象，這也就意味著擴(kuò)容壓力仍將困擾A股市場(chǎng)。
此外，上市逾兩年的日趨成熟，做空機(jī)制提供了投資者在下跌市場(chǎng)中的賺錢(qián)機(jī)會(huì)，A股單邊市的時(shí)代已經(jīng)一去不返。特別是，股指期貨的參與方多為資金量龐大的機(jī)構(gòu)投資者，而大多數(shù)散戶只能在現(xiàn)貨市場(chǎng)做多，多空雙方實(shí)力懸殊。今年以來(lái)，借力經(jīng)濟(jì)困局“空軍”往往能夠占據(jù)上風(fēng)，這無(wú)疑對(duì)股指的上行形成阻力。
五大信號(hào)閃現(xiàn) 配置價(jià)值凸顯
在正視A股壓力的同時(shí)，也不能忽略“鋼絲”下方的“安全墊”和為期不遠(yuǎn)的“彼岸風(fēng)光”。分析人士指出，隨著央行二次降息、估值不斷下移、三季度經(jīng)濟(jì)小周期改善預(yù)期的出現(xiàn)以及長(zhǎng)線資金的逐步入市，A股中長(zhǎng)期配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。
在降準(zhǔn)呼聲漸濃的當(dāng)下，貨幣政策放松再度選擇價(jià)格型工具確實(shí)超出市場(chǎng)預(yù)期。此次降息將進(jìn)一步減輕企業(yè)壓力、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；特別是，一個(gè)月內(nèi)兩次降息有望令貨幣放松政策的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，從而加快經(jīng)濟(jì)底的構(gòu)筑，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)支撐。行業(yè)方面，房地產(chǎn)無(wú)疑是降息的最大受益板塊；同時(shí)，“非對(duì)稱降息”對(duì)投資刺激顯著，建筑建材、機(jī)械設(shè)備等基建投資類板塊有望受到正面推動(dòng)；另外，降息也利好電力、有色金屬、交通運(yùn)輸?shù)雀哓?fù)債行業(yè)。當(dāng)然，“非對(duì)稱降息”會(huì)對(duì)銀行凈息差構(gòu)成擠壓，銀行股或?qū)⒗^續(xù)承壓；不過(guò)，由于銀行股低企的估值已經(jīng)較為充分地反映了凈息差收窄的影響，因此下跌空間也不會(huì)太大。值得一提的是，此次降息將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍，既充分反映出管理層“穩(wěn)增長(zhǎng)”的意圖，也標(biāo)志著利率市場(chǎng)化的繼續(xù)推進(jìn)。
估值方面，盡管估值底一再被擊穿，但步步下移的估值無(wú)疑會(huì)構(gòu)成愈來(lái)愈堅(jiān)固的支撐。截至昨日，全部A股和滬深300市盈率（TTM法）分別為12.46倍和10.26倍，均為歷史底部區(qū)域。在滬綜指創(chuàng)下2188點(diǎn)當(dāng)日，滬深300市盈率曾降至10.07倍的歷史新低。由于歷史上滬深300市盈率從未跌破10倍，因此10倍的整數(shù)關(guān)口在理論上應(yīng)該成為重要的估值防線。何況，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)底漸行漸近，財(cái)政政策開(kāi)始加碼，貨幣政策趨于放松，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中報(bào)不出現(xiàn)明顯的超預(yù)期惡化，那么估值繼續(xù)大幅下行的概率就不會(huì)太大。
實(shí)際上，6月下旬以來(lái)的破位下跌緣于多重利空集中爆發(fā)，比如對(duì)6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂、對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的悲觀、季末銀行間資金面緊張導(dǎo)致的“擠出效應(yīng)”等。7月以來(lái)，銀行間資金利率出現(xiàn)明顯下行，緩解了資金面的緊張。下周即將公布6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)貨幣政策先行于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的規(guī)律，6月份增速和通脹“雙下”是此次降息的關(guān)鍵誘因，因此屆時(shí)利空數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的沖擊將得到緩沖。而7月11日中報(bào)開(kāi)始陸續(xù)披露，在警惕業(yè)績(jī)地雷殺傷力的同時(shí)，部分板塊和個(gè)股也有望引爆業(yè)績(jī)浪，而不確定的消除也將逐步令市場(chǎng)心里“有底”。
中期來(lái)看，縱觀主要券商對(duì)下半年A股市場(chǎng)的投資策略，盡管多空交鋒激烈，但幾乎都認(rèn)可市場(chǎng)會(huì)在三季度出現(xiàn)一波反彈。這主要緣于經(jīng)濟(jì)或在三季度出現(xiàn)小周期改善，政策累計(jì)效應(yīng)在三季度的顯現(xiàn)也將令“政策底”得到肯定和強(qiáng)化。因此，不論經(jīng)濟(jì)是否在二、三季度真正見(jiàn)底，市場(chǎng)會(huì)否反轉(zhuǎn)向上，三季度的“反彈浪”都應(yīng)該值得期待。
另外，今年以來(lái)管理層不斷鼓勵(lì)境外長(zhǎng)期資金入市，比如增加500億美元QFII投資額度、進(jìn)一步放寬QFII資格、擴(kuò)大RQFII試點(diǎn)范圍等。雖然短期來(lái)看長(zhǎng)線資金入市難以扭轉(zhuǎn)A股疲態(tài)，但有望令A(yù)股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期價(jià)值逐步凸顯。
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